<p>作者：David Weidner</p>
<p>一個始終在線的加密貨幣炒作機器旨在推高價格，然後在拋售來臨時歸咎於 “宏觀因素”。</p>
<p>隨着比特幣的崩潰，清算不斷增加，短期持有者紛紛認輸。</p>
<p>這是華爾街上最古老的遊戲——拉高出貨。只是工具發生了變化。</p>
<p>他們以成千上萬的數量湧入：年輕的、互聯網原住民，主要是男性，被快速獲利和財務自由的承諾所吸引。對許多人來説，加密貨幣不僅僅是一種資產類別——它是一種故事；一個快速致富的機會，在主流意識到發生了什麼之前獲得超額回報。這個故事通過深夜直播、炒作的推特帖子、“月球或破產” 的 Discord 突襲不斷向他們推銷。</p>
<p>現在，在崩盤之後，加密貨幣兄弟們顯露出疲憊的跡象——因保證金追繳、持倉虧損和對下一個 “火箭推文” 能否讓他們回到追逐的高點而感到失望。</p>
<p>比特幣（BTCUSD）在 11 月的崩潰——從超過 120,000 美元跌至 80,000 美元低點——並非無緣無故。它是在一個始終在線的炒作機器的明目張膽製造下發生的，這個機器旨在推高價格，然後在重力迴歸時歸咎於 “宏觀因素”。當然，包括比特幣在內的加密貨幣自從跌破 85,000 美元以來有所反彈，但其 “值得銘記的 11 月” 崩盤抹去了愚蠢資金。隨後的反彈只顯示出還有更愚蠢的資金存在。</p>
<p>我們目睹了劇本的實時展開：年終的自我吹噓電話會議、散户的湧入和槓桿、急劇下跌，然後是事後分析告訴信徒們要 HODL [緊緊抓住生命]，因為下一個大反彈即將來臨。與此同時，購買這個故事的投資者正在離開。美國現貨比特幣 ETF 在 11 月流失了大約 35 億到 40 億美元——自推出以來的最糟糕月份——因為比特幣抹去了 2025 年的收益，並在 12 月繼續下跌。</p>
<p>在加密貨幣中，你很少需要確鑿的證據；槓桿和敍事就能完成工作。</p>
<p>這就是一個封閉市場的運作方式。加密貨幣中最有影響力的聲音銷售一個未來：比特幣對抗美元 DXY 貶值，並很快與黃金（GC00）並列在中央銀行的資產負債表上。然後，他們在社交媒體上大量發佈價格目標，以最大化傳播效果。</p>
<p>BitMEX 的聯合創始人 Arthur Hayes 在 11 月的暴跌後仍然堅持將比特幣年終目標定在 200,000 到 250,000 美元——這一觀點得到了轉發和加密媒體的呼應。Michael Saylor 的團隊預測 “到今年年底將達到 150,000 美元”，而 VanEck 在 8 月時重申了 180,000 美元的 “年終” 比特幣目標。這種助威塑造了市場情緒，推動了資金流動，併為下一個 “賣出新聞” 鋪平了道路。</p>
<p>然後是市場的反轉。對於加密貨幣來説，你很少需要確鑿的證據——槓桿和敍事就能完成工作。隨着比特幣的崩潰，清算不斷增加，短期持有者紛紛認輸，而 ETF 則出現了大量資金流出。結果是數字資產的萬億級回撤，以及價格跌至 80,000 美元區間。即使是同情的分析師也稱之為經典的 “重置”。這是一個禮貌的説法，形容一個建立在炒作、槓桿和對下一個帖子會病毒式傳播的希望上的市場。</p>
<p>“金融影響者” 和協調的活動可以引發短暫的價格上漲，但一旦內部人士退出，這些上漲就會消退。</p>
<p>如果這聽起來像是華爾街上最古老的遊戲——拉高出貨——那是因為它確實如此。只是工具發生了變化。“金融影響者” 和協調的活動可以引發短暫的價格上漲，但一旦內部人士退出，這些上漲就會消退。加密市場存在數十億美元的洗盤交易——虛假的交易量美化了市場動量，欺騙了新手。影響者的呼籲帶來了初步的上漲，但很快就蒸發了。</p>
<p>毫無戒心的投資者被告知比特幣不僅僅是一種交易——它是對抗美元的保險——而且，中央銀行隨時會購買它。事實恰恰相反。國際清算銀行、國際貨幣基金組織和主要中央銀行不斷劃定同樣的明確界限：加密貨幣是投機性的、波動的，不適合作為儲備；銀行的加密貨幣敞口在全球規則下受到嚴格限制。今年，瑞士中央銀行公開拒絕將比特幣作為儲備。是的，你會發現一個引人注目的例外——捷克州長提出了小額儲備分配——但這仍然是孤獨的觀點。</p>
<p>閲讀：對於這些大玩家來説，比特幣投資完全是關於權力</p>
<p>加密疲勞正在顯現</p>
<p>如果你的盡職調查僅限於社交媒體和聊天，你就參與了一個由對方制定規則和故事情節的遊戲。</p>
<p>與此同時，散户投資者感到疲憊。11 月帶來了數十億美元的贖回，連續三週的 ETF 資金流出，以及關於 “加密冬天” 的頭條新聞再次出現。交易台談論 “賣方疲勞”，但那是在拋售之後。</p>
<p>比特幣 11 月暴跌的一個不那麼光彩的解釋是：這是由於內容——一個有意的在線活動週期。在秋季初，最受關注的社交媒體賬户發出了比特幣在 12 月暴漲的呼籲。</p>
<p>這些模因發揮了作用。槓桿不斷增加，當宏觀不安和 ETF 資金流出襲來時，同樣的聲音將其重新框定為 “健康”，然後再次提高年終目標。Hayes 關於比特幣 250,000 美元的帖子在 X 平台上引發了廣泛傳播；與 Saylor 相關的頻道包裝了 “今年” 的價格預測。在一個無監管的注意力經濟中，這些帖子就是訂單流。當潮水轉向時，出口就變得狹窄。</p>
<p>市場結構放大了這一點。加密貨幣仍然在槓桿便宜、監管比股票輕鬆、市場做市和營銷難以區分的場所交易。加密貨幣不是價格風險；它是敍事風險。</p>
<p>加密對沖故事——通貨膨脹、赤字、美元貶值——聽起來合理，直到投資者發現相關性在我們最需要它們的時刻並不穩定。11 月的下跌正值更廣泛的風險規避和資金壓力之際——正是 “對沖” 應該發揮作用的時候。相反，比特幣的交易表現得像一種高貝塔風險資產。即使是加密友好的解釋者也承認，這一滑落反映了投資者 “拋棄風險” 和短期認輸。</p>
<p>投資者並不愚蠢。他們是人類。許多人年輕且缺乏經驗。他們傾聽自信的聲音。但如果你的盡職調查僅限於社交媒體和聊天，你就參與了一場由對方制定規則和故事情節的遊戲。11 月提醒我們，當一個 “資產” 依賴於參與才能運作時，產品就是你。</p>
<p>最終，投資者應該像對待其他渠道一樣對待加密貨幣的影響者經濟。當年底的 “月球飛昇” 呼聲響起時，問問如果你今天購買這種曝光，誰會受益——而誰已經準備好明天再把它賣回給你。要認識到，採用故事（美元對沖、中央銀行）大多仍然是營銷文案，而非貨幣政策。如果你仍然想要曝光，就像買彩票一樣對待，而不是像國債。</p>
<p>而當下一個 “健康重置” 到來時？記住 11 月。</p>
<p>大衞·韋德納（David Weidner）撰寫有關市場、貨幣及其背後故事的文章。他的作品曾出現在 MarketWatch、《華爾街日報》、麥肯錫季刊、《交易》和《美國銀行家》上。</p>
<p>此外：這種 “安全” 的加密貨幣承諾穩定——但其主張不牢靠。</p>
<p>更多：如果你是這種類型的投資者，現在就該退出股市。</p>
<p>-大衞·韋德納</p>
<p>此內容由 MarketWatch 創作，MarketWatch 由道瓊斯公司運營。MarketWatch 與道瓊斯新聞通訊和《華爾街日報》獨立出版。</p>
<p>（完）道瓊斯新聞通訊</p>
<p>12-13-25 1442ET</p>

GBTC

MSTR

<p>比特幣在 11 月的崩盤是由一個故意的在線炒作機器推動的，導致了顯著的拋售和市場操控。大 V 和協調的活動推高了價格，結果卻看到價格暴跌，造成了大量的清算和投資者的疲憊。這次崩盤抹去了大量投資，ETF 也經歷了大規模的資金流出。該事件突顯了加密市場的投機性和波動性，這種波動是由槓桿和敍事驅動的，而非基本面</p>

<p>By David Weidner</p>
<div class="lb-trans"><p>作者：David Weidner</p>
</div><p>An always-on crypto hype machine lives to goose prices and then blame 'macro' when the selloff hits</p>
<div class="lb-trans"><p>一個始終在線的加密貨幣炒作機器旨在推高價格，然後在拋售來臨時歸咎於 “宏觀因素”。</p>
</div><p>As bitcoin cracked, liquidations mounted and short-term holders capitulated.</p>
<div class="lb-trans"><p>隨着比特幣的崩潰，清算不斷增加，短期持有者紛紛認輸。</p>
</div><p>It's the oldest game on Wall Street - the pump and dump. Only the tools have changed.</p>
<div class="lb-trans"><p>這是華爾街上最古老的遊戲——拉高出貨。只是工具發生了變化。</p>
</div><p>They came in by the tens of thousands: young, internet-native, mostly male, lured by the promise of lightning gains and financial freedom. For many, crypto wasn't just an asset class - it was a storyline; a chance to get rich quickly and grab outsized returns before the mainstream figured out what was happening. That story was sold to them constantly through late-night livestreams, hyped Twitter threads, &#34;moon or bust&#34; Discord raids.</p>
<div class="lb-trans"><p>他們以成千上萬的數量湧入：年輕的、互聯網原住民，主要是男性，被快速獲利和財務自由的承諾所吸引。對許多人來説，加密貨幣不僅僅是一種資產類別——它是一種故事；一個快速致富的機會，在主流意識到發生了什麼之前獲得超額回報。這個故事通過深夜直播、炒作的推特帖子、“月球或破產” 的 Discord 突襲不斷向他們推銷。</p>
</div><p>Now, after the crash, the crypto bros are showing signs of burnout - drained from margin calls, bag-holding and fading hope that the next &#34;rocket tweet&#34; will ever get them back to the high they were chasing.</p>
<div class="lb-trans"><p>現在，在崩盤之後，加密貨幣兄弟們顯露出疲憊的跡象——因保證金追繳、持倉虧損和對下一個 “火箭推文” 能否讓他們回到追逐的高點而感到失望。</p>
</div><p>The November wreck in bitcoin (BTCUSD) - from north of $120,000 to the low $80,000s - didn't come out of nowhere. It was manufactured in plain sight by an always-on hype machine that lives to goose prices and then blame &#34;macro&#34; when gravity returns. Sure, crypto, including bitcoin, has rallied since falling below $85,000, but its &#34;November to remember&#34; crash wiped out dumb money. The subsequent rally only shows there's dumber money out there.</p>
<div class="lb-trans"><p>比特幣（BTCUSD）在 11 月的崩潰——從超過 120,000 美元跌至 80,000 美元低點——並非無緣無故。它是在一個始終在線的炒作機器的明目張膽製造下發生的，這個機器旨在推高價格，然後在重力迴歸時歸咎於 “宏觀因素”。當然，包括比特幣在內的加密貨幣自從跌破 85,000 美元以來有所反彈，但其 “值得銘記的 11 月” 崩盤抹去了愚蠢資金。隨後的反彈只顯示出還有更愚蠢的資金存在。</p>
</div><p>We watched the script unfold in real time: chest-thumping year-end calls, retail pile-ins and leverage, a sharp downdraft, and then the postmortems telling the faithful to HODL [hold on for dear life] because the next big rally is imminent. Meanwhile, investors who bought the story are walking away. U.S. spot bitcoin ETFs bled roughly $3.5-$4 billion in November - their worst month since launch - as bitcoin erased its 2025 gains and slid into December still falling.</p>
<div class="lb-trans"><p>我們目睹了劇本的實時展開：年終的自我吹噓電話會議、散户的湧入和槓桿、急劇下跌，然後是事後分析告訴信徒們要 HODL [緊緊抓住生命]，因為下一個大反彈即將來臨。與此同時，購買這個故事的投資者正在離開。美國現貨比特幣 ETF 在 11 月流失了大約 35 億到 40 億美元——自推出以來的最糟糕月份——因為比特幣抹去了 2025 年的收益，並在 12 月繼續下跌。</p>
</div><p>With crypto, you rarely need a smoking gun; leverage and narrative do the job.</p>
<div class="lb-trans"><p>在加密貨幣中，你很少需要確鑿的證據；槓桿和敍事就能完成工作。</p>
</div><p>This is how a walled-garden market works. Crypto's most influential voices sell a future where bitcoin hedges U.S. dollar DXY debasement and soon sits beside gold (GC00) on central-bank balance sheets. Then they flood social media with price targets timed for maximum virality.</p>
<div class="lb-trans"><p>這就是一個封閉市場的運作方式。加密貨幣中最有影響力的聲音銷售一個未來：比特幣對抗美元 DXY 貶值，並很快與黃金（GC00）並列在中央銀行的資產負債表上。然後，他們在社交媒體上大量發佈價格目標，以最大化傳播效果。</p>
</div><p>Arthur Hayes, the BitMEX co-founder, held the line on a $200,000 to $250,000 year-end bitcoin target even after November's plunge - echoed by reposts and crypto media. Michael Saylor's camp predicted $150,000 &#34;by end of this year,&#34; while VanEck reiterated an $180,000 &#34;year-end&#34; bitcoin target as late as August. This cheerleading sets sentiment, drives flows and helps build the runway for the next &#34;sell the news.&#34;</p>
<div class="lb-trans"><p>BitMEX 的聯合創始人 Arthur Hayes 在 11 月的暴跌後仍然堅持將比特幣年終目標定在 200,000 到 250,000 美元——這一觀點得到了轉發和加密媒體的呼應。Michael Saylor 的團隊預測 “到今年年底將達到 150,000 美元”，而 VanEck 在 8 月時重申了 180,000 美元的 “年終” 比特幣目標。這種助威塑造了市場情緒，推動了資金流動，併為下一個 “賣出新聞” 鋪平了道路。</p>
</div><p>Then comes the unwind. With crypto, you rarely need a smoking gun - leverage and narrative do the job. As bitcoin cracked, liquidations mounted and short-term holders capitulated, while ETFs registered heavy outflows. The result was a trillion-dollar drawdown across digital assets and a price air-pocket down to the $80,000s. Even sympathetic analysts called it a classic &#34;reset.&#34; That's a polite word for a market built on promotion, margin and the hope that the next post goes viral.</p>
<div class="lb-trans"><p>然後是市場的反轉。對於加密貨幣來説，你很少需要確鑿的證據——槓桿和敍事就能完成工作。隨着比特幣的崩潰，清算不斷增加，短期持有者紛紛認輸，而 ETF 則出現了大量資金流出。結果是數字資產的萬億級回撤，以及價格跌至 80,000 美元區間。即使是同情的分析師也稱之為經典的 “重置”。這是一個禮貌的説法，形容一個建立在炒作、槓桿和對下一個帖子會病毒式傳播的希望上的市場。</p>
</div><p>&#34;Finfluencers&#34; and coordinated campaigns can spark short-lived pops that fade once the insiders are out.</p>
<div class="lb-trans"><p>“金融影響者” 和協調的活動可以引發短暫的價格上漲，但一旦內部人士退出，這些上漲就會消退。</p>
</div><p>If this sounds like the oldest game on Wall Street - the pump and dump - that's because it is. Only the tools have changed. &#34;Finfluencers&#34; and coordinated campaigns can spark short-lived pops that fade once the insiders are out. Crypto markets have billions in wash trading - fake volume that flatters momentum and dupes newcomers. Influencer calls deliver initial bumps that quickly evaporate.</p>
<div class="lb-trans"><p>如果這聽起來像是華爾街上最古老的遊戲——拉高出貨——那是因為它確實如此。只是工具發生了變化。“金融影響者” 和協調的活動可以引發短暫的價格上漲，但一旦內部人士退出，這些上漲就會消退。加密市場存在數十億美元的洗盤交易——虛假的交易量美化了市場動量，欺騙了新手。影響者的呼籲帶來了初步的上漲，但很快就蒸發了。</p>
</div><p>Unsuspecting investors are told bitcoin isn't just a trade - it's insurance against the dollar - and, any day now, central banks will buy it. The facts say otherwise. The BIS, IMF and major central bankers keep drawing the same bright line: crypto is speculative, volatile and unsuitable as reserves; banks' crypto exposure is tightly capped under global rules. Switzerland's central bank publicly rebuffed bitcoin for reserves this year. Yes, you'll find a headline-grabbing outlier - the Czech governor floated a small reserve allocation - but that remains a lonely view.</p>
<div class="lb-trans"><p>毫無戒心的投資者被告知比特幣不僅僅是一種交易——它是對抗美元的保險——而且，中央銀行隨時會購買它。事實恰恰相反。國際清算銀行、國際貨幣基金組織和主要中央銀行不斷劃定同樣的明確界限：加密貨幣是投機性的、波動的，不適合作為儲備；銀行的加密貨幣敞口在全球規則下受到嚴格限制。今年，瑞士中央銀行公開拒絕將比特幣作為儲備。是的，你會發現一個引人注目的例外——捷克州長提出了小額儲備分配——但這仍然是孤獨的觀點。</p>
</div><p>Read: For these big players, bitcoin investing is all about power</p>
<div class="lb-trans"><p>閲讀：對於這些大玩家來説，比特幣投資完全是關於權力</p>
</div><p>Crypto fatigue is setting in</p>
<div class="lb-trans"><p>加密疲勞正在顯現</p>
</div><p>If your due diligence begins and ends on social-media and chats, you're playing a game where the other side writes the rules and the storyline.</p>
<div class="lb-trans"><p>如果你的盡職調查僅限於社交媒體和聊天，你就參與了一個由對方制定規則和故事情節的遊戲。</p>
</div><p>Meanwhile, retail is exhausted. November brought multibillion-dollar redemptions, three straight weeks of ETF outflows and headlines about &#34;crypto winter&#34; all over again. Trading desks talk about &#34;seller fatigue,&#34; but that's after the selling.</p>
<div class="lb-trans"><p>與此同時，散户投資者感到疲憊。11 月帶來了數十億美元的贖回，連續三週的 ETF 資金流出，以及關於 “加密冬天” 的頭條新聞再次出現。交易台談論 “賣方疲勞”，但那是在拋售之後。</p>
</div><p>There's a less glamorous explanation for bitcoin's November plunge: It was due to content - a deliberate online campaign cycle. Early in the fall, the most widely followed social-media accounts planted calls for a bitcoin moonshot by December.</p>
<div class="lb-trans"><p>比特幣 11 月暴跌的一個不那麼光彩的解釋是：這是由於內容——一個有意的在線活動週期。在秋季初，最受關注的社交媒體賬户發出了比特幣在 12 月暴漲的呼籲。</p>
</div><p>The memes did their work. Leverage piled in, and, when macro jitters and ETF outflows hit, the same voices reframed it as &#34;healthy&#34; before re-upping the end-of-year targets. Hayes's bitcoin $250,000 post ricocheted across X; Saylor-adjacent channels packaged &#34;this-year&#34; price decks. In an unregulated attention economy, those posts are order flow. And when the tide turns, the exit is narrow.</p>
<div class="lb-trans"><p>這些模因發揮了作用。槓桿不斷增加，當宏觀不安和 ETF 資金流出襲來時，同樣的聲音將其重新框定為 “健康”，然後再次提高年終目標。Hayes 關於比特幣 250,000 美元的帖子在 X 平台上引發了廣泛傳播；與 Saylor 相關的頻道包裝了 “今年” 的價格預測。在一個無監管的注意力經濟中，這些帖子就是訂單流。當潮水轉向時，出口就變得狹窄。</p>
</div><p>The market structure amplifies it. Crypto still trades on venues where leverage is cheap, surveillance is lighter than with equities and market-making and marketing are indistinguishable. Crypto isn't price risk; it's narrative risk.</p>
<div class="lb-trans"><p>市場結構放大了這一點。加密貨幣仍然在槓桿便宜、監管比股票輕鬆、市場做市和營銷難以區分的場所交易。加密貨幣不是價格風險；它是敍事風險。</p>
</div><p>The crypto-hedge story - inflation, deficits, dollar debasement - sounds reasonable until investors find the correlations aren't stable enough in the moments we need them most. November's drop arrived alongside broader risk-off and funding stress - exactly when a &#34;hedge&#34; should help. Instead, bitcoin traded like a high-beta risk asset. Even crypto-friendly explainers acknowledged the slide reflected investors &#34;ditching risk&#34; and short-term capitulation.</p>
<div class="lb-trans"><p>加密對沖故事——通貨膨脹、赤字、美元貶值——聽起來合理，直到投資者發現相關性在我們最需要它們的時刻並不穩定。11 月的下跌正值更廣泛的風險規避和資金壓力之際——正是 “對沖” 應該發揮作用的時候。相反，比特幣的交易表現得像一種高貝塔風險資產。即使是加密友好的解釋者也承認，這一滑落反映了投資者 “拋棄風險” 和短期認輸。</p>
</div><p>Investors aren't dumb. They're human. Many of them are young and inexperienced. They listen to confident voices. But if your due diligence begins and ends on social media and chats, you're playing a game where the other side writes the rules and the storyline. November was the reminder that, when an &#34;asset&#34; depends on engagement to work, the product is you.</p>
<div class="lb-trans"><p>投資者並不愚蠢。他們是人類。許多人年輕且缺乏經驗。他們傾聽自信的聲音。但如果你的盡職調查僅限於社交媒體和聊天，你就參與了一場由對方制定規則和故事情節的遊戲。11 月提醒我們，當一個 “資產” 依賴於參與才能運作時，產品就是你。</p>
</div><p>Ultimately, investors should treat crypto's influencer economy like any other funnel. When the call is for a year-end moonshot, ask who benefits if you buy that exposure today - and who's already positioned to sell it back to you tomorrow. Recognize that the adoption stories (dollar hedge, central banks) remain mostly marketing copy, not monetary policy. If you still want exposure, size it like a lottery ticket, not a Treasury bill.</p>
<div class="lb-trans"><p>最終，投資者應該像對待其他渠道一樣對待加密貨幣的影響者經濟。當年底的 “月球飛昇” 呼聲響起時，問問如果你今天購買這種曝光，誰會受益——而誰已經準備好明天再把它賣回給你。要認識到，採用故事（美元對沖、中央銀行）大多仍然是營銷文案，而非貨幣政策。如果你仍然想要曝光，就像買彩票一樣對待，而不是像國債。</p>
</div><p>And when the next &#34;healthy reset&#34; arrives? Remember November.</p>
<div class="lb-trans"><p>而當下一個 “健康重置” 到來時？記住 11 月。</p>
</div><p>David Weidner writes about markets, money and the stories behind them. His work has appeared in MarketWatch, The Wall Street Journal, McKinsey Quarterly, The Deal and American Banker.</p>
<div class="lb-trans"><p>大衞·韋德納（David Weidner）撰寫有關市場、貨幣及其背後故事的文章。他的作品曾出現在 MarketWatch、《華爾街日報》、麥肯錫季刊、《交易》和《美國銀行家》上。</p>
</div><p>Plus: This 'safe' cryptocurrency promises stability - but its claim is shaky</p>
<div class="lb-trans"><p>此外：這種 “安全” 的加密貨幣承諾穩定——但其主張不牢靠。</p>
</div><p>More: If you're this type of investor, get out of the stock market now</p>
<div class="lb-trans"><p>更多：如果你是這種類型的投資者，現在就該退出股市。</p>
</div><p>-David Weidner</p>
<div class="lb-trans"><p>-大衞·韋德納</p>
</div><p>This content was created by MarketWatch, which is operated by Dow Jones &amp; Co. MarketWatch is published independently from Dow Jones Newswires and The Wall Street Journal.</p>
<div class="lb-trans"><p>此內容由 MarketWatch 創作，MarketWatch 由道瓊斯公司運營。MarketWatch 與道瓊斯新聞通訊和《華爾街日報》獨立出版。</p>
</div><p>(END) Dow Jones Newswires</p>
<div class="lb-trans"><p>（完）道瓊斯新聞通訊</p>
</div><p>12-13-25 1442ET</p>
<div class="lb-trans"><p>12-13-25 1442ET</p>
</div>

比特幣在 11 月的崩盤並非偶然