<p>你好！這篇文章摘自我們的週末通訊，討論市場的所有內容以及一些有趣的數據洞察和段子。</p>
<p>加入超過 100,000 名每週日早晨閲讀通訊的讀者 - 在這裏註冊。完全免費。</p>
<p>所有商品相關內容</p>
<p>你好！</p>
<p>資源目前非常熱門。上週，我們討論了大多數主要商品的關鍵驅動因素，因此本週我們將深入探討一些具體的故事、股票和想法。</p>
<p>隨着主要商品基準/股票開始突破多年底部，這可能是一個強勁的走勢，也是 2026 年值得關注的關鍵領域。我有一種預感，明年我寫的三分之四的內容將與商品相關。</p>
<p>讓我們深入探討。</p>
<p>投資者情緒調查</p>
<p>沒有太多動靜，一些看空者轉為中立。</p>
<p>在接下來的三個月裏，你預計澳大利亞股市會是：</p>
<ul>
<li>看漲</li>
<li>中立</li>
<li>看跌</li>
</ul>
<p>銅市場</p>
<p>我對銅的機會廣度並不太感冒。</p>
<p>我想到的主要公司包括：</p>
<ul>
<li>大型生產商：SFR、CSC 和 BHP（約 47% 的集團 EBITDA 來自銅，22% 的 NAV 來自銅）以及力拓（20% 的 NAV 來自銅）</li>
<li>小型生產商：AIS、29M 和 HGO（處於困境中）</li>
<li>知名勘探公司：FFM、HCH</li>
</ul>
<p>正如上面的麥格理圖表所示，新興公司加入 10 億美元市值俱樂部的機會確實存在。</p>
<p>從死亡邊緣迴歸</p>
<p>Aeris Resources（AIS）經歷了一個瘋狂的從英雄到零的時刻，股票從 2021 年 7 月的約 1.50 美元跌至 2024 年 2 月的低點 8.5 美分。</p>
<p>這之後發生了一系列不幸事件，包括銅價低迷、重大運營問題和生產下調。</p>
<p>在 2023 年 8 月，我真的認為這家公司要死了。該股在宣佈將其 Jaguar 項目置於保養和維護狀態後，因鉅額運營虧損而遭遇 28% 的單日拋售，同時還獲得了一項新的 5000 萬美元的營運資金貸款。</p>
<p>考慮到當時公司的市值僅為 1.9 億美元，5000 萬美元的確是個大數目。鑑於市值，它不得不選擇債務，因為如此規模的融資將使股東面臨嚴重稀釋。</p>
<p>但這項貸款的條款實在是個高利貸。</p>
<ul>
<li>利率：BBSY + 每年 11%（按月支付）</li>
<li>成立費用：貸款額度的 3.5%</li>
<li>退出費用：如果在前 12 個月內償還，費用為貸款額度的 3.5%，如果在貸款期滿 18 個月後償還，費用最高可達 8.5%</li>
<li>未提取承諾費用：未提取部分的每年 5%</li>
</ul>
<p>快進到今天，Aeris 的交易價格為 53 美分（約 5.8 億美元市值），報告 2025 財年税後淨利潤為 4520 萬美元，並且在未來幾年有 4.34 億美元的税損。選擇承擔債務使他們處於一個優越的位置，極大地槓桿化了銅。以約 11 倍 2025 財年收益和 4 倍 2026 財年預估收益的價格交易，他們的估值也並不算高！</p>
<p>迷你福特斯庫</p>
<p>我關注 Fenix Resources 已經有一段時間了。該公司在西澳經營三座鐵礦，並提供大宗運輸和港口服務。從 2021 年到 2023 年，該股每年收益約為 10-15%，得益於高度現金生成的業務。</p>
<p>到了 2024 年，他們啓動了計劃，計劃在接下來的 12 個月內將產量從約 150 萬噸提高到 400 萬噸。在 2024 年至 2025 年末之間沒有支付任何股息。</p>
<p>渴望收益的投資者對這一消息並不滿意，股票在首次宣佈股息的當天下跌了約 12%（約 27 美分）。但快進到今天，Fenix 的股價年初至今上漲了 86%，達到了 48 美分。</p>
<p>本週早些時候，該公司提出了更雄心勃勃的計劃，計劃到 2028 財年將產量提高到 600 萬噸，併為中期提供 1000 萬噸的基礎。</p>
<p>如今很少有這樣的成長故事。</p>
<p>以零成本購買某物？</p>
<p>好吧，聽我説 - 本週，St Barbara 出售了其在巴布亞新幾內亞的 Simberi 金礦項目的一部分。這是我們在過去 12-24 個月中看到的一個反覆出現的主題，政府希望參與其中。</p>
<p>這筆交易的條款並不糟糕，創造了一個相當有趣的價值主張。</p>
<ul>
<li>將 Simberi 的 20% 出售給國有的 Kumul，價格為 1 億美元</li>
<li>Kumul 不需要提前支付任何費用，1 億美元將通過其未來的收入份額償還</li>
<li>向 Kumul 的出售更多是為了政府的參與，確保獲得採礦許可證和税務解決的順利過程</li>
<li>剩餘的 80% 中，有一半（40%）以 3.7 億美元現金出售給中國的靈寶，這為資金提供了一個合作伙伴以降低風險。</li>
</ul>
<p>現在事情開始變得有趣：</p>
<ul>
<li>St Barbara 在 9 月份的季度中擁有 1.57 億美元的現金及現金等價物，或在包括靈寶的收益後為 5.27 億美元</li>
<li>考慮到其當前的股價為 51 美分，我們看到每股約 40 美分的現金支持</li>
<li>Simberi 的最新可行性研究顯示，在每盎司 4000 美元和每盎司 50 美元的銀價下，税後淨現值（8%）為 18 億美元</li>
<li>St Barbara 還擁有三項在加拿大的先進金礦開發項目，合計有 140 萬盎司的礦石儲量。</li>
</ul>
<p>按當前價格計算，該公司的現金支持率約為 77%。當然，它不再擁有 Simberi 的 100% 股份，但從資金和運營的角度來看，現在的風險更低，同時還有三個位於風險較低地區的項目。</p>
<p>市場上最大的銀股</p>
<p>在 Dundee Precious Metals 以 12.5 億美元收購 Adriatic 後，ASX 上的銀市場變得相當乏味。</p>
<p>雖然有不少小型股可供考慮（例如 Sun Silver（SS1）、Silver Mines（SVL）、Unico Silver（USL）和 Andean Silver（ASL），但基本上沒有大型股的選擇。</p>
<p>或者，也許我們沒有足夠努力去尋找。</p>
<p>幾周前，我注意到 South32 的最大資產按淨現值計算是銀鉛鋅 Hermosa 項目（上面的麥格理按資產和商品的淨現值圖表）。</p>
<p>Hermosa 於 2018 年以 16 億美元收購，但上線過程一直充滿挑戰（例如，2023 年因資本支出飆升導致 13 億美元的減值）。迄今為止，已投入近 20 億美元的資本支出。</p>
<p>但到最後，Hermosa 應該會成為一個絕對強大的項目。以下是麥格理的一些預測：</p>
<p>2027 財年產量：</p>
<ul>
<li>銀：70 萬盎司</li>
<li>鉛：11,700 噸</li>
<li>鋅：10,500 噸</li>
</ul>
<p>2030 財年產量：</p>
<ul>
<li>銀：970 萬盎司</li>
<li>鉛：168,300 噸</li>
<li>鋅：150,900 噸</li>
</ul>
<p>最後的笑聲</p>
<p>所有這些礦業公司都在賺取現金……OpenAI 也是如此。</p>

力拓

必和必拓

<p>本文討論了大宗商品的當前勢頭，突出了關鍵股票和投資機會。它涵蓋了銅生產商如 SFR、CSC、必和必拓和力拓，以及 Aeris Resources 的復甦。Fenix Resources 計劃增加鐵礦石生產，而 St Barbara 對其 Simberi 金礦項目的戰略性減持也被提及。該通訊強調了大宗商品作為一個值得關注的行業在 2026 年的潛力</p>

<p>Hi there! This article is an excerpt from our weekend newsletter - which talks all things markets plus some interesting data insights and memes</p>
<div class="lb-trans"><p>你好！這篇文章摘自我們的週末通訊，討論市場的所有內容以及一些有趣的數據洞察和段子。</p>
</div><p>Join 100,000+ readers receiving the Newsletter every Sunday morning - Register here. It's free.</p>
<div class="lb-trans"><p>加入超過 100,000 名每週日早晨閲讀通訊的讀者 - 在這裏註冊。完全免費。</p>
</div><p>All things commodities</p>
<div class="lb-trans"><p>所有商品相關內容</p>
</div><p>Hi there!</p>
<div class="lb-trans"><p>你好！</p>
</div><p>Resources are all the rage right now. Last week, we touched on the key drivers for most major commodities, so this week we're diving into a few specific stories, stocks and ideas.</p>
<div class="lb-trans"><p>資源目前非常熱門。上週，我們討論了大多數主要商品的關鍵驅動因素，因此本週我們將深入探討一些具體的故事、股票和想法。</p>
</div><p>With major commodity benchmarks/stocks starting to break out of multi-year bases, this could be a powerful move and a key sector to watch in 2026. I've got a feeling that 3/4 of what I write next year will be commodities related.</p>
<div class="lb-trans"><p>隨着主要商品基準/股票開始突破多年底部，這可能是一個強勁的走勢，也是 2026 年值得關注的關鍵領域。我有一種預感，明年我寫的三分之四的內容將與商品相關。</p>
</div><p>Let’s dive in.</p>
<div class="lb-trans"><p>讓我們深入探討。</p>
</div><p>Investor sentiment survey</p>
<div class="lb-trans"><p>投資者情緒調查</p>
</div><p>Not a while lot of movement, with some bears shifting to Neutral.</p>
<div class="lb-trans"><p>沒有太多動靜，一些看空者轉為中立。</p>
</div><p>Over the next three months, do you expect the Australian stock market to be:</p>
<div class="lb-trans"><p>在接下來的三個月裏，你預計澳大利亞股市會是：</p>
</div><ul>
<li>Bullish</li>
<li>Neutral</li>
<li>Bearish</li>
</ul>
<div class="lb-trans"><ul>
<li>看漲</li>
<li>中立</li>
<li>看跌</li>
</ul>
</div><p>The copper complex</p>
<div class="lb-trans"><p>銅市場</p>
</div><p>I’m not a big fan of the breadth of opportunities we have for copper.</p>
<div class="lb-trans"><p>我對銅的機會廣度並不太感冒。</p>
</div><p>The main names that come to mind include:</p>
<div class="lb-trans"><p>我想到的主要公司包括：</p>
</div><ul>
<li>Larger cap producers: SFR, CSC plus BHP (~47% of Group EBITDA was copper, 22% NAV from copper) and Rio Tinto (20% of NAV from copper)</li>
<li>Smaller cap producers: AIS, 29M and HGO (struggling)</li>
<li>Higher-profile explorers: FFM, HCH</li>
</ul>
<div class="lb-trans"><ul>
<li>大型生產商：SFR、CSC 和 BHP（約 47% 的集團 EBITDA 來自銅，22% 的 NAV 來自銅）以及力拓（20% 的 NAV 來自銅）</li>
<li>小型生產商：AIS、29M 和 HGO（處於困境中）</li>
<li>知名勘探公司：FFM、HCH</li>
</ul>
</div><p>As the above Macquarie chart shows, there’s a real opportunity for emerging names to join the $1bn market cap club.</p>
<div class="lb-trans"><p>正如上面的麥格理圖表所示，新興公司加入 10 億美元市值俱樂部的機會確實存在。</p>
</div><p>From the brink of death</p>
<div class="lb-trans"><p>從死亡邊緣迴歸</p>
</div><p>Aeris Resources (AIS) has experienced one of the most insane hero-to-zero moments, with the stock falling from around $1.50 in July 2021 to a low of 8.5 cents in February 2024.</p>
<div class="lb-trans"><p>Aeris Resources（AIS）經歷了一個瘋狂的從英雄到零的時刻，股票從 2021 年 7 月的約 1.50 美元跌至 2024 年 2 月的低點 8.5 美分。</p>
</div><p>This followed a series of unfortunate events spanning low copper prices, major operational issues and production downgrades.</p>
<div class="lb-trans"><p>這之後發生了一系列不幸事件，包括銅價低迷、重大運營問題和生產下調。</p>
</div><p>In August 2023, I genuinely thought the company was going to die. The stock suffered a 28% one-day selloff after announcing it was placing its Jaguar Project into care and maintenance due to large operating losses, while also securing a new $50 million working capital facility.</p>
<div class="lb-trans"><p>在 2023 年 8 月，我真的認為這家公司要死了。該股在宣佈將其 Jaguar 項目置於保養和維護狀態後，因鉅額運營虧損而遭遇 28% 的單日拋售，同時還獲得了一項新的 5000 萬美元的營運資金貸款。</p>
</div><p>Now $50 million was a lot considering the company had a market cap of just $190 million at the time. Given that market cap, it had to choose debt since a capital raising of that size would have diluted shareholders to oblivion.</p>
<div class="lb-trans"><p>考慮到當時公司的市值僅為 1.9 億美元，5000 萬美元的確是個大數目。鑑於市值，它不得不選擇債務，因為如此規模的融資將使股東面臨嚴重稀釋。</p>
</div><p>But the terms of the facility was honestly, a shark loan.</p>
<div class="lb-trans"><p>但這項貸款的條款實在是個高利貸。</p>
</div><ul>
<li>Interest rate: BBSY + 11% per annum (payable monthly)</li>
<li>Establishment fee: 3.5% of the facility limit</li>
<li>Exit fee: 3.5% of the facility if paid during the first 12 months, up to 8.5% if paid after 18 months of the term</li>
<li>Undrawn commitment fee: 5% per annum of the undrawn portion</li>
</ul>
<div class="lb-trans"><ul>
<li>利率：BBSY + 每年 11%（按月支付）</li>
<li>成立費用：貸款額度的 3.5%</li>
<li>退出費用：如果在前 12 個月內償還，費用為貸款額度的 3.5%，如果在貸款期滿 18 個月後償還，費用最高可達 8.5%</li>
<li>未提取承諾費用：未提取部分的每年 5%</li>
</ul>
</div><p>Fast forward to today, Aeris is trading at 53 cents (~$580 million market cap), reported $45.2 million net profit after tax for FY25, and is sitting on $434 million in tax losses for future years. The decision to take on debt has left them in a prime position, highly leveraged to copper. Trading at around 11x FY25 earnings and 4x FY26 ests, they're not all that expensive either!</p>
<div class="lb-trans"><p>快進到今天，Aeris 的交易價格為 53 美分（約 5.8 億美元市值），報告 2025 財年税後淨利潤為 4520 萬美元，並且在未來幾年有 4.34 億美元的税損。選擇承擔債務使他們處於一個優越的位置，極大地槓桿化了銅。以約 11 倍 2025 財年收益和 4 倍 2026 財年預估收益的價格交易，他們的估值也並不算高！</p>
</div><p>Mini-Fortescue</p>
<div class="lb-trans"><p>迷你福特斯庫</p>
</div><p>I’ve been following Fenix Resources for a while. The company operates three iron ore mines in WA as well as a bulk haulage and port services. From 2021-23, the stock yielded around 10-15% every year, backed by a highly cash generative business.</p>
<div class="lb-trans"><p>我關注 Fenix Resources 已經有一段時間了。該公司在西澳經營三座鐵礦，並提供大宗運輸和港口服務。從 2021 年到 2023 年，該股每年收益約為 10-15%，得益於高度現金生成的業務。</p>
</div><p>Come 2024, they flipped the switch and outlined plans to grow production from ~1.5wmt to 4Mtpa over the next ~12 months. No dividend was paid between 2024 and late 2025.</p>
<div class="lb-trans"><p>到了 2024 年，他們啓動了計劃，計劃在接下來的 12 個月內將產量從約 150 萬噸提高到 400 萬噸。在 2024 年至 2025 年末之間沒有支付任何股息。</p>
</div><p>Yield-hungry investors weren’t happy about the news, with the stock falling ~12% (~27 cents) on the day of the initial dividend announcement. But fast forward to today, Fenix is up 86% year-to-date to 48 cents.</p>
<div class="lb-trans"><p>渴望收益的投資者對這一消息並不滿意，股票在首次宣佈股息的當天下跌了約 12%（約 27 美分）。但快進到今天，Fenix 的股價年初至今上漲了 86%，達到了 48 美分。</p>
</div><p>Earlier this week, the company outlined even more ambitious plans to grow production to 6.0Mtpa by FY28 and provide the base for 10Mtpa over the medium term.</p>
<div class="lb-trans"><p>本週早些時候，該公司提出了更雄心勃勃的計劃，計劃到 2028 財年將產量提高到 600 萬噸，併為中期提供 1000 萬噸的基礎。</p>
</div><p>You don't get many growth stories like this today.</p>
<div class="lb-trans"><p>如今很少有這樣的成長故事。</p>
</div><p>Buying something for nothing?</p>
<div class="lb-trans"><p>以零成本購買某物？</p>
</div><p>Alright here me out – this week, St Barbara sold a portion of its Simberi Gold Project in PNG. It’s a recurring theme we’ve seen in the past 12-24 months, where governments are looking to get some skin in the game.</p>
<div class="lb-trans"><p>好吧，聽我説 - 本週，St Barbara 出售了其在巴布亞新幾內亞的 Simberi 金礦項目的一部分。這是我們在過去 12-24 個月中看到的一個反覆出現的主題，政府希望參與其中。</p>
</div><p>The terms of the deal weren't terrible and create a rather intriguing value proposition.</p>
<div class="lb-trans"><p>這筆交易的條款並不糟糕，創造了一個相當有趣的價值主張。</p>
</div><ul>
<li>Sold 20% of Simberi to state owned Kumul for $100m</li>
<li>Kumul does not pay anything upfront and the $100m will be repaid via its future share of revenues</li>
<li>The selldown to Kumul is more about government buy-in and ensure a smooth process with obtaining a mining licence and tax resolution</li>
<li>Of the remaining 80%, half (40%) was sold to China’s Lingbao for $370m cash, which brings on board a partner to derisk funding</li>
</ul>
<div class="lb-trans"><ul>
<li>將 Simberi 的 20% 出售給國有的 Kumul，價格為 1 億美元</li>
<li>Kumul 不需要提前支付任何費用，1 億美元將通過其未來的收入份額償還</li>
<li>向 Kumul 的出售更多是為了政府的參與，確保獲得採礦許可證和税務解決的順利過程</li>
<li>剩餘的 80% 中，有一半（40%）以 3.7 億美元現金出售給中國的靈寶，這為資金提供了一個合作伙伴以降低風險。</li>
</ul>
</div><p>Now here’s where it starts to get interesting:</p>
<div class="lb-trans"><p>現在事情開始變得有趣：</p>
</div><ul>
<li>St Barbara had $157m cash and equivalents in the September quarter or $527m when you include the proceeds from Lingbao</li>
<li>Given its current share price of 51 cents, we’re looking at a cash backing of ~40 cents per share</li>
<li>Simberi’s latest feasibility study outlined a post tax NPV (8%) of US$1.8bn at US$4,000/oz and US$50/oz silver</li>
<li>St Barbara also owns three advanced gold development projects in Canada, with a combined 1.4Moz in ore reserves</li>
</ul>
<div class="lb-trans"><ul>
<li>St Barbara 在 9 月份的季度中擁有 1.57 億美元的現金及現金等價物，或在包括靈寶的收益後為 5.27 億美元</li>
<li>考慮到其當前的股價為 51 美分，我們看到每股約 40 美分的現金支持</li>
<li>Simberi 的最新可行性研究顯示，在每盎司 4000 美元和每盎司 50 美元的銀價下，税後淨現值（8%）為 18 億美元</li>
<li>St Barbara 還擁有三項在加拿大的先進金礦開發項目，合計有 140 萬盎司的礦石儲量。</li>
</ul>
</div><p>At current prices, the company is effectively around 77% cash backed. Sure, it doesn't own 100% of Simberi anymore, but it's now more derisked from both a funding and operational perspective, along with three projects in much lower-risk jurisdictions.</p>
<div class="lb-trans"><p>按當前價格計算，該公司的現金支持率約為 77%。當然，它不再擁有 Simberi 的 100% 股份，但從資金和運營的角度來看，現在的風險更低，同時還有三個位於風險較低地區的項目。</p>
</div><p>The market’s largest silver stock</p>
<div class="lb-trans"><p>市場上最大的銀股</p>
</div><p>The silver complex on the ASX became awfully dull after Dundee Precious Metals acquired Adriatic for $1.25 billion earlier this year.</p>
<div class="lb-trans"><p>在 Dundee Precious Metals 以 12.5 億美元收購 Adriatic 後，ASX 上的銀市場變得相當乏味。</p>
</div><p>While there are quite a few small caps to consider (e.g. Sun Silver (SS1), Silver Mines (SVL), Unico Silver (USL) and Andean Silver (ASL), there’s basically no large cap options.</p>
<div class="lb-trans"><p>雖然有不少小型股可供考慮（例如 Sun Silver（SS1）、Silver Mines（SVL）、Unico Silver（USL）和 Andean Silver（ASL），但基本上沒有大型股的選擇。</p>
</div><p>Or maybe, we’re not looking hard enough.</p>
<div class="lb-trans"><p>或者，也許我們沒有足夠努力去尋找。</p>
</div><p>A few weeks ago, it came to my attention that South32’s largest asset by NPV is the silver-lead-zinc Hermosa Project (Macquarie’s NPV by asset and commodity charts above).</p>
<div class="lb-trans"><p>幾周前，我注意到 South32 的最大資產按淨現值計算是銀鉛鋅 Hermosa 項目（上面的麥格理按資產和商品的淨現值圖表）。</p>
</div><p>Hermosa was purchased for US$1.6 billion in 2018 but bringing it online has been a dicey process (e.g. US$1.3bn impairment in 2023 due to soaring capex). Almost $2 billion in capex has been spent to date.</p>
<div class="lb-trans"><p>Hermosa 於 2018 年以 16 億美元收購，但上線過程一直充滿挑戰（例如，2023 年因資本支出飆升導致 13 億美元的減值）。迄今為止，已投入近 20 億美元的資本支出。</p>
</div><p>But by the end of it, Hermosa should be an absolute beast of a project. Here are some of Macquarie's projections:</p>
<div class="lb-trans"><p>但到最後，Hermosa 應該會成為一個絕對強大的項目。以下是麥格理的一些預測：</p>
</div><p>FY27 production:</p>
<div class="lb-trans"><p>2027 財年產量：</p>
</div><ul>
<li>Silver: 0.7 million ounces</li>
<li>Lead: 11,700 tonnes</li>
<li>Zinc: 10,500 tonnes</li>
</ul>
<div class="lb-trans"><ul>
<li>銀：70 萬盎司</li>
<li>鉛：11,700 噸</li>
<li>鋅：10,500 噸</li>
</ul>
</div><p>FY30 production:</p>
<div class="lb-trans"><p>2030 財年產量：</p>
</div><ul>
<li>Silver: 9.7 million ounces</li>
<li>Lead: 168,300 tonnes</li>
<li>Zinc: 150,900 tonnes</li>
</ul>
<div class="lb-trans"><ul>
<li>銀：970 萬盎司</li>
<li>鉛：168,300 噸</li>
<li>鋅：150,900 噸</li>
</ul>
</div><p>Last laughs</p>
<div class="lb-trans"><p>最後的笑聲</p>
</div><p>All these miners are printing cash ... and so is OpenAI.</p>
<div class="lb-trans"><p>所有這些礦業公司都在賺取現金……OpenAI 也是如此。</p>
</div>

週末綜述：商品市場全面加速