<p>有時候，風險如此之高，難度如此之大，以至於可能根本無法進行遊戲。當情況如此時，任何形式的研究都無法幫助你理解股票的影響。然而，你已經繼承了這些問題，必須處理它們——否則你將無法判斷它們。我們面臨的不止一個，而是兩個，甚至可能是三個讓我特別擔憂的情況，因為市盈率非常高。這兩個相關的股票是？博通和開市客。博通，許多超大規模公司的神經系統，正試圖侵佔同為俱樂部成員的英偉達，這家領先的人工智能芯片製造商，其快速處理器是許多人工智能數據中心的核心。首先讓我們看看博通。對於其定製的人工智能芯片業務，博通的客户名單包括谷歌、Meta Platforms、TikTok 母公司字節跳動和 OpenAI。此外，人工智能初創公司 Anthropic 最近也被披露為一個價值 100 億美元的客户。同時，博通傳聞正在與微軟談判，將其業務從定製芯片設計領域的競爭對手 Marvell Technology 轉移出去。還有人擔心 Marvell 正在失去一些來自亞馬遜的業務。重要的是，我非常信任的 Marvell 首席執行官 Matt Murphy 在 “瘋狂金錢” 節目中表示，他沒有失去任何業務。我相信他。與此同時，彭博社週五報道，甲骨文推遲了為 OpenAI 建設的一些數據中心的開業日期，這家由 Sam Altman 領導的巨型初創公司承諾在五年內花費 3000 億美元從甲骨文那裏獲取計算能力。這個數字被認為是非常可靠的，因為它在甲骨文的剩餘履約義務（RPO）中，代表了甲骨文 5230 億美元 RPO 的一半以上。任何表明 OpenAI 資金不足的跡象都可能對整個生態系統造成巨大的負面影響——不僅僅是 OpenAI，儘管 OpenAI 處於爭論的中心。根據彭博社的報道，推遲的時間框架是從 2027 年到 2028 年，原因是勞動力和材料短缺。重要的是，甲骨文在一份聲明中表示，所有滿足我們合同承諾所需的地點都沒有延誤，所有里程碑仍在軌道上。甲骨文值得信賴，因為這是 Larry Ellison 的公司，而 Ellison 不會做虛假聲明。但 Sam Altman 值得信賴嗎？我們對他了解不夠，他的公司是私有的。彭博社的報道可能是錯誤的。但也許不是。儘管甲骨文在聲明中做出了回應，許多人仍然將這個故事視為真理。然而，大家都有可能是對的。我們從 Coreweave 的季度報告中知道，這些地點在建設時可能會遇到問題。它們非常複雜，公司都在爭奪相同的組件。甲骨文自稱是建設這些數據中心的專家。然而，如果甲骨文在為 OpenAI 建設數據中心時遇到問題，這就是推遲的原因會發生什麼？英偉達的芯片訂單速度會受到什麼影響，英偉達幾乎總是每個數據中心的一部分？這些是必須回答的基本問題。我們原以為在博通週四晚間報告季度業績時會對人工智能建設的整體狀態有一些清晰的瞭解。但答案被博通首席財務官 Kristen Spears 在電話會議上提到的一個問題所掩蓋。在電話會議開始時，博通表示其人工智能積壓訂單約為 730 億美元，包括其定製芯片和其他組件的人工智能服務器系統的訂單。這個數字讓華爾街感到興奮，最初推動股票在盤後交易中上漲約 15 美元。但在電話會議後期，Spears 表示，人工智能系統業務的利潤率低於其他僅芯片訂單的利潤率，因為存在一些低利潤的轉嫁成本。當 Spears 透露這一點時，博通的股票出現了可怕的旋轉，跌至約 380 美元，放棄了令人恐懼的 35 美元，回落至過熱的盤後水平。當這種情況發生時，這是一場噩夢，這就是為什麼股票在週五的常規交易中進一步下跌，最終以 359.93 美元收盤。部分額外下跌來自我提到的第一個問題，即與甲骨文為 OpenAI 工作的可能延遲。其餘部分則來自轉嫁問題。AVGO YTD mountain 博通的年初至今股票表現。現在讓我們回到第一個問題。我從不喜歡身處戰場，因為可能的結果太模糊。這些問題創造了自己的戰場。它們無法真正解決，因為 OpenAI 是私有的。當我們聽到有關 OpenAI 的潛在延遲時，即使文章中提到其他原因，我們也不禁想知道它是否有足夠的資金在未來幾年內履行所有義務。我們怎麼知道博通的業務是否沒有我們想象的那麼強勁？我們知道 OpenAI 可以獲得 400 億美元的資本，或者至少它説它可以獲得這些資金。我們知道它剛剛從迪士尼那裏獲得了 10 億美元的投資。所有這一切都非常奇怪。為什麼 OpenAI 不需要支付迪士尼，而是反過來？這真的只是為了確保 OpenAI 能夠獲得其人工智能視頻生成工具 Sora 的角色，同時阻止谷歌嗎？儘管如此，我發現這筆交易模糊不清，與我在 2000 年聽到的那些瘋狂交易非常相似，那些交易每個人都告訴我很聰明，而我認為荒謬。所有這些都是非常理論化的。我不喜歡理論化。誰想被捲入這種陰謀之中？我不想，其他人也不想。因此，博通的股票崩潰。我可以反覆討論 OpenAI 因為這筆企業對企業的交易而比我們想象的更有價值。企業業務的價值高於消費者業務，這是 OpenAI 當前的關注模式。這更像是前面提到的 Anthropic，其重量級投資者包括亞馬遜、微軟和谷歌。華爾街喜歡 Anthropic。由於我們看到的瘋狂，OpenAI 並沒有那麼受信任，包括首席財務官 Sarah Friar 奇怪的評論，稱政府可以隨時 “支持” 公司。雖然 Friar 後來否認了這一點，但這是一種 “瓶子裏的精靈” 評論。再一次，這一切都太難了。這意味着博通的股票在這一問題上價值低於我們想象的。我們再次不得不玩 “你信任誰” 的遊戲。我信任博通的長期首席執行官 Hock Tan，這意味着你不應該拋售這隻股票。顯然，其他人信心不足，否則股票不會在週五下跌 46 美元，或 11.4%。這不是 Hock 第一次被市場懷疑。市場也不是第一次出錯。我支持 Hock。我們當然會支持博通，即使在週五的回調後，年初至今仍上漲 55%。然而，由於其市盈率非常高，在收益前接近 42 倍，幾乎沒有錯誤的餘地。這就是高倍數股票的運作方式。因此，這種情況充滿風險，我們不喜歡這種風險——戰場。我們確實認為 Hock 會是對的，就像幾年前股票在另一個季度後崩潰，而結果證明是虛假的擔憂伴隨着大量內部購買。那種情況會再次發生嗎？我認為會。我們還不知道。總之，我的判斷是博通沒問題，但在此時捍衞這個立場要困難得多。我們將通過持有而不是增持來捍衞它。現在，讓我們談談開市客。第一個，也是最重要的問題是市盈率，沒錯，它幾乎總是回到市盈率。以明年的收益計算，市盈率為 43 倍，相較於大約 22 倍的標準普爾 500 指數來説是高的。但開市客的估值在歷史上高於市場並不罕見。事實上，根據 FactSet 的數據，一年前，開市客的市盈率超過 50，而標準普爾 500 指數仍在 22 左右。開市客的市盈率下降是可以接受的，如果股票不在其低點附近。我們現在看到的情況表明，恐懼是股票必須下跌，因為投資者不願意為未來的收益支付太多——這就是市盈率壓縮的原因。可以肯定的是，開市客的季度業績穩健，符合預期。但並沒有超出預期。收益必須好於預期才能維持其高市盈率：看看沃爾瑪，其市盈率為 40，儘可能接近開市客。我認為這本身就很有啓示性。為什麼會這樣？有幾個原因。首先，客户不再像以前那樣續費會員。我們已經看到這種影響持續了幾個季度，這非常不尋常。公司有一個藉口：這些大多是年輕人，他們在線獲得會員，而不是在倉庫註冊。但我不在乎藉口。這是一個紅旗。此外，季度業績存在 “波動性”，這是我不喜歡的，但我認為隨着季度結束而有所改善。第三，開市客首席財務官 Gary Millerchip——一位從克羅格新聘來的新任首席財務官，接替了不可替代的長期財務主管 Richard Galanti——再次使用了 “選擇性” 這個詞來形容消費者。我認為 “選擇性” 是 “太貴” 的代名詞。我不把這個詞與開市客聯繫在一起。次優。COST WMT YTD mountain 開市客的年初至今股票表現與沃爾瑪的比較。那麼，應該怎麼做？正如我在上週的晨會中所説，我對此非常擔憂，以及分析師似乎更關注開市客的技術舉措——儘管電話會議上有兩位分析師詢問續費率，答案是由於一些針對性的舉措，在線會員的續費率將比以前稍好。這並沒有令人安心。與博通不同，當可比銷售沒有比預期好得多時，這裏的高市盈率無法保持高位。這讓我感到不安。我對此有些執念。沃爾瑪在趕上嗎？沃爾瑪超過開市客了嗎？沃爾瑪比開市客好嗎？比較，正如我從母親那裏知道的，是令人厭惡的。但這確實是一個真實的擔憂。我原以為開市客在報告季度業績時會上漲，因為在線業務有所進展，並且有額外的談論加強其廣告舉措，就像沃爾瑪一樣。但他們落後得太遠了，這再次令人擔憂。我持開放態度。我將所有這些與長期以來的特殊性進行權衡。我認為開市客與政府在關税和多樣性努力方面的鬥爭並沒有幫助。無論你是否喜歡或同意開市客，你都必須接受一些人可能會對這些立場感到反感。作為股東，我對此感到不滿，因為我試圖弄清楚年輕人續費率降低的真正原因。為什麼我會如此擔憂？因為目標公司，這就是原因。許多人在目標公司出現問題後仍然堅持不放。這是零售。零售是最困難的業務之一。你可能會滑倒。你可能會跌倒。因此，如果我們對這個立場採取行動，你不應該感到驚訝。我討厭出售這隻股票。公司太棒了。我去商店的經歷依然令人興奮。但我們無法承受目標公司的損失。我們就是無法承受。也就是説，你必須期待一些行動。我不能為這件事失眠。因此，嘆氣。這不是我們想要的。但幾乎必須發生。（吉姆·克萊默的慈善信託基金持有 COST、AVGO、NVDA、AMZN、MSFT 和 META 的股票。請在此查看完整的股票列表。）作為吉姆·克萊默的 CNBC 投資俱樂部的訂閲者，您將在吉姆進行交易之前收到交易提醒。吉姆在向慈善信託的投資組合買入或賣出股票之前，會在發送交易提醒後等待 45 分鐘。如果吉姆在 CNBC 電視上談論過某隻股票，他會在發出交易提醒後等待 72 小時再執行交易。上述投資俱樂部信息受我們的條款和條件及隱私政策的約束，並附有免責聲明。您收到的與投資俱樂部相關的任何信息並不構成或創建任何受託義務或責任。沒有任何特定的結果或利潤是有保證的。</p>

博通

開市客

<p>吉姆·克萊默討論了博通和開市客面臨的挑戰，主要由於它們的高市盈率。博通的人工智能芯片業務面臨競爭，以及甲骨文在 OpenAI 的數據中心項目上可能出現的延遲。對盈利能力和市場動態的擔憂影響了股票表現。克萊默強調了局勢的複雜性，以及對人工智能建設和芯片訂單的明確需求</p>

博通和開市客的高估值使其作為爭奪戰股票幾乎沒有犯錯的空間