惠譽評級 - 芝加哥-2025 年 12 月 15 日：
惠譽評級已將多家 Humana Inc.（HUM）保險公司子公司的保險財務實力（IFS）評級從'A'下調至'A-'。惠譽還將 HUM 的'BBB+'長期發行人違約評級（IDR）下調至'BBB'，並將 HUM 的高級票據評級從'BBB'下調至'BBB-'。該公司的評級展望為穩定。
此次下調反映了惠譽對 Humana 的評估，即其基於 EBITDA 的利潤率在評級期限內不太可能恢復到支持先前評級的水平。主要考慮因素包括由於整個行業的醫療保健利用率上升而導致的持續利潤壓力，以及由於 Humana 在其最大 MA 合同上的星級評級下降而導致的 MA 相關質量獎金支付顯著減少。此外，較弱的運營利潤率使得基於收益的槓桿比率超過了先前的評級預期，而財務槓桿仍接近其長期目標的 40%。
關鍵評級驅動因素
財務表現和收益： 惠譽將 Humana 的財務表現和收益評估為歷史強勁，這是一個權重較大的評級因素，反映出其穩定的中低個位數運營 EBITDA/收入利潤率。然而，過去五年報告的收益顯示出利潤率逐漸下降和由於非經常性項目及與疫情部分相關的不同利用率而導致的適度波動，最近還受到醫療保健利用趨勢上升的影響。
儘管管理層已對其 MA 產品的福利結構實施了有效的變更，但減少獎金支付的額外不利影響預計將繼續對公司的利潤率施加壓力。Humana 已對 2025 年 10 月駁回其挑戰 CMS 星級評級方法的訴訟提出上訴。若裁決有利，可能會通過恢復獎金支付顯著改善 Humana 在 2026 年的運營利潤率。
公司概況： 惠譽認為 Humana Inc.的公司概況良好，這是一個權重較大的評級因素。其商業概況反映出在醫療保險優勢（MA）市場的有利競爭地位、大規模運營以及有利的地理多樣化和商業風險概況。Humana 的概況反映了惠譽的觀點，即 MA 業務更受美國政府幹預的影響，通常產生的 EBITDA 基於利潤率低於商業業務。
資本化和槓桿： Humana 維持適當的資本化和槓桿，這是一個權重適中的評級因素。財務槓桿在 2021 年 8 月收購 Humana 未持有的 Kindred at Home 剩餘 60% 股份後顯著增加。Humana 的財務槓桿在 2022 年 8 月將 Kindred at Home 的臨終關懷業務 60% 股份出售給第三方後有所下降，但仍高於 2021 年第三季度之前的運行水平。
儘管 Humana 的財務槓桿比率（FLR）在惠譽預期的 40% 或以下範圍內，但截至 2025 年 9 月 30 日的 12 個月內，其債務/EBITDA 比率約為 3.6 倍。這顯著高於先前評級的指導方針。惠譽預計，2026 年持續的利潤壓力將使債務/EBITDA 保持在預期之上。惠譽預計，長期內綜合風險基礎資本（RBC）比率將維持在 200%-225% 之間，儘管在 2024 年年底約為 235%。
債務服務和財務靈活性： Humana 的債務服務能力和財務靈活性是權重適中的評級因素，表現強勁，但受到近期運營表現的壓力。惠譽預計，近期運營 EBITDA/利息支出比率將保持在 5 倍至 6 倍之間。財務靈活性通過子公司的強勁現金流、40 億美元的信貸額度以及在典型市場條件下證明的債務和股本市場準入得以維持。
評級敏感性 可能單獨或共同導致負面評級行動/下調的因素
-- 持續的 EBITDA 基於利潤率低於 3% 且 GAAP 資本回報率低於 7.5%；
--持續的 FLR 高於 43% 且債務/EBITDA 比率高於 3.2 倍。
--目標或持續的組織整體 RBC 比率低於公司行動水平的 200%。
可能單獨或共同導致正面評級行動/上調的因素
--持續的財務槓桿比率在 40% 或以下且債務/EBITDA 比率為 2.3 倍。
--持續的 EBITDA 基於利潤率高於 4.1%；
--目標和運行 FLR 低於 38%；以及
--目標和運行的組織整體 RBC 比率高於公司行動水平的 250%。
引用的主要信息來源被視為評級的關鍵驅動因素 分析中使用的主要信息來源在適用標準中進行了描述。ESG 考慮因素
ESG 信用相關性的最高級別為'3'，除非在本節中另有披露。'3'的評分意味着 ESG 問題對實體的信用影響中性或僅對其信用影響微乎其微，無論是由於其性質還是由於實體的管理方式。惠譽的 ESG 相關評分不是評級過程中的輸入；它們是對 ESG 因素在評級決策中相關性和重要性的觀察。有關惠譽的 ESG 相關評分的更多信息，請訪問 https://www.fitchratings.com/topics/esg/products#esg-relevance-scores。
Humana Health Plan Inc.; 長期保險財務實力; 下調; A-; 評級展望穩定
Humana Health Benefit Plan of Louisiana; 長期保險財務實力; 下調; A-; 評級展望穩定
Careplus Health Plans Inc.; 長期保險財務實力; 下調; A-; 評級展望穩定
Humana Insurance Company; 長期保險財務實力; 下調; A-; 評級展望穩定
Humana Inc.; 長期發行人違約評級; 下調; BBB; 評級展望穩定
; 短期發行人違約評級; 下調; F3
----高級無擔保；長期評級；下調；BBB-
----高級無擔保；短期評級；下調；F3
Humana Medical Plan Inc.；長期保險公司財務實力；下調；A-；評級展望穩定
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休曼納

惠譽評級已將休曼納公司的保險財務實力評級從'A'下調至'A-'，並將其長期發行人違約評級從'BBB+'下調至'BBB'。此次下調反映了對休曼納基於 EBITDA 的利潤率、因醫療保健利用率上升而持續的利潤壓力以及較低質量的獎金支付的擔憂。儘管評級下調，評級展望仍然穩定。關鍵因素包括休曼納的財務表現、公司概況、資本化、槓桿率和債務償還能力

惠譽下調了休曼納的評級，展望保持穩定