--- title: "浙商證券李超：堅定看多 2026 年 A 股和港股，主線是流動性上升，關注科技和紅利兩大策略" description: "浙商證券首席經濟學家李超在活動中分享了 2026 年宏觀經濟與大類資產展望，認為 2026 年市場主線是流動性上升，利率下行將推動科技和紅利策略的上漲。國家力量和長期資金的進入為 A 股市場提供了基礎。債券收益率預計在 1.5~2% 波動，房價企穩政策取得成效。2025 年財政政策超常規，2026 年迴歸逆週期和跨週期並重狀態。" type: "news" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/news/269892248.md" published_at: "2025-12-16T16:00:49.000Z" --- # 浙商證券李超：堅定看多 2026 年 A 股和港股，主線是流動性上升，關注科技和紅利兩大策略 > 浙商證券首席經濟學家李超在活動中分享了 2026 年宏觀經濟與大類資產展望，認為 2026 年市場主線是流動性上升，利率下行將推動科技和紅利策略的上漲。國家力量和長期資金的進入為 A 股市場提供了基礎。債券收益率預計在 1.5~2% 波動，房價企穩政策取得成效。2025 年財政政策超常規，2026 年迴歸逆週期和跨週期並重狀態。 浙商證券首席經濟學家、研究所聯席所長李超，以 “直掛雲帆濟滄海” 為主題，在華安基金一場活動上，分享了 2026 年宏觀經濟與大類資產展望。 這一題目的背後是，他認為 2026 年仍然是一個流動性趨升、股票抬升的行情，所以大家要高度關注利率下行的品種，就是科技和紅利這兩大賽道。 金句： 1. 、 2026 年整個市場的主線，是一個流動性趨升帶動的行情。2026 年會演繹利率下行的補漲行情，科技和紅利仍然是最主要的上漲方向。 2. 、 以匯金公司為典型代表的” 國家力量”，包括企業年金、職業年金的、資金長期資金的進入，為 A 股市場走向逐漸慢牛過程提供了非常好的基石。 3. 、 科技策略喜歡風險偏好高的環境，紅利策略喜歡風險偏好低。換言之，地緣形勢開始對抗就是買紅利，合作就是買科技。 4. 、 對於債券來講，10 年期國債收益率大概率在 1.5~2% 區間波動。1.75% 是一個重要的中樞。 5. 、 新質生產力這個方面肯定要做大量的資金投入，我判斷從明年一季度開始，投資增速就會有明顯的改善。 6. 、 房價企穩的方向，大家要重點關注住建部的 “好房子” 政策。“好房子” 政策從年初來一直就在推進，目前已經取到了比較好的效果。 7. 、 可以觀察到，“好房子” 的交房標準比以前的房子高很多，這批房子必然是樓王，會讓整個一手房的房價出現很強的企穩特徵。 8. 、 從財政政策的角度來看，2025 年是一個超常規的狀態，2026 年逐漸回到一個逆週期和跨週期並重的狀態，赤字率存在小幅回調的可能性。 採用第一人稱，部分內容有刪節。 ## **股市決策四層次框架** 我的題目叫 “直掛雲帆濟滄海”。大家可以看後面三個字都是三點水旁的，我認為**2026 年的整個的市場的主線，仍然是一個流動性趨升行情持續發展的過程。** 首先我們還是看一下**四層次的決策框架**。過去 6~7 年，我們不管是做股票投資還是債券投資，甚至是做一級投資，很多虧損的原因往往是對這個框架的不瞭解甚至不認同。 當前其實我們不是一個簡單的基於經濟增長的決策框架，而是一個四層次的決策框架，G2 博弈排第一，社會穩定排第二，結構轉型排第三，經濟增長排第四。所以從未來長期的角度看，我們要習慣用這個框架去分析經濟政策以及資產價格。 首先從 G2 博弈出發，這次韓國的見面實際上已經宣告之前激烈的貿易紛爭告一段落。未來這個領域可能有三個方向演進，一個是科技方向（博弈），一個是金融方向，一個是地緣方向。 目前從科技方向的角度來看，美國深層政府勢力背後的大金主是科技，所以未來科技方向對抗加劇的概率是明顯下降的。第二個就是地緣，從有關人士拿諾貝爾和平獎的訴求來看，地緣方向激化，甚至熱戰的概率也很低。 第三個方向就是金融方向，過去兩年，如果把中概股退市作為金融爭端開啓的標誌，從對方的角度看，可能認為金融戰其實並沒有開打，但從我方的角度來看，這場金融領域的博弈造就開始了。 兩國股市的對比實際上也是一個金融博弈的結果，A 股市場要穩定，所以以匯金公司為典型代表的” 國家力量”，起到了穩定市場的中樞作用；同時，包括**險資的中長期入市，包括企業年金、職業年金的、資金長期資金的進入，實都為 A 股市場走向逐漸慢牛過程提供了非常好的基石。** ## **結構轉型優先於增長速度** 第二個層面就是社會穩定。由於我們當前追求高質量發展，所以我們不會輕易按過去那種傳統的經濟週期去刺激經濟增長，但我們也要保障社會穩定的基石，如果經濟波動加大，可能刺激政策就會明顯的加大，但目前看，2026 年它發生的概率其實還不是很大。 第三個層次就是結構轉型，用最通俗的語言講，告別房地產，擁抱製造業轉型，這其實並不容易，但目前取得了很好的成效。它主要的抓手就是新質生產力，發展高科技。所以從這個角度來看，A 股市場的牛市，實際上是以科技作為主要的結構性行情為主導。 最後一個層次是經濟增長，大家研究的這些命題：增長目標，產能過剩、價格調整等就是實際上都屬於第四層次。這些指標不振，一定程度上是結構轉型的 “代價”，陣痛期。 因此，當我們看到這些指標快速變差後，會形成一些託底性的政策，但這個政策未必能形成系統性的反轉，只能把它當做一個主題投資，很難形成系統性的投資機會。 ## **科技和紅利仍然是最主要上漲方向** 從大類資產的結論來看，我認為權益市場前期的行情，主導因素是利率下行，寬鬆貨幣形成了這波行情的驅動。 美國、歐洲、日本在常年的量化寬鬆過程中，利率不停下行，驅動了明顯的股債雙牛的行情，而中國前期的無風險收益率的大幅下行，卻沒有體現出這樣的一個牛市，實際上就是市場前期對 G2 博弈和結構轉型這兩個重要變量缺少信心。 **從 2025 年開始，對這兩個因素的信心明顯的修復**，所以 A 股市場在 2026 年仍然會演繹利率下行的補漲的行情，這個行情**科技和紅利這兩個受益利率下行的品種仍然是最主要的上漲方向。** 科技為什麼喜歡利率下行？因為大家可以把更遠的故事、更長遠的盈利表達出來。這裏實際上就不看當下的盈利水平了。 而對於紅利來講，由於債券的票息已經太低了，分紅比例相對比較高，也會形成利率下行的投資機會。 但這兩個品種對風險偏好的喜好又不一致，科技喜歡風險偏好高，紅利喜歡風險偏好低。如果把地緣爭端作為核心變量的話，**地緣形勢開始對抗就是買紅利，合作就是買科技**，是一個交織的結構化的持續上漲的行情。 ## **債券利率最終取決於基本面和貨幣政策** 對於債券來講，10 年期國債收益率大概率在 1.5~2 區間波動。首先 1.75 是一個重要的中樞。 在此之上的上行風險，主要是股票市場如果出現持續上漲，可能帶來了流動性的分流，可能階段性的會有一個向上， 但最終利率還是取決於經濟基本面和貨幣政策，決定了資金供求關係，而不是完全看股債之間的流動性變化。 向下的風險，主要是要關注是否有個別地產公司的風險傳導。而一旦信用風險開始出現傳導，容易出現央行流動性的寬鬆，以應對這種信用風險傳導。所以這種流動性技術寬鬆可能會創造利率的低點，這些都要去後面去觀察和跟蹤。 ## **經濟如何 “開門紅”** 明年的經濟增長大概率是開門紅。為什麼追求 “開門紅”，因為一旦實現 “開門紅”，就能有效推進全年的結構轉型和高質量發展。 那怎麼來實現？ 一是通過工業穩增長政策，我覺得市場一直對工業穩增長的重視度不夠。 另外，需求側的角度來看，固定資產投資的增長壓力較大，未來可能進一步推動投資發力。投資的發力主要在製造業和基建這兩個方向。 製造業方面，新質生產力這個角度肯定要做大量的資金投入，我的判斷從明年一季度開始，投資增速就會有明顯的改善，隨着央行 5000 億的證券金融工具逐漸在製造業和基建的落地，這方面的投資會逐步改善。 基建方面，要多去關注廣義基建，尤其是安全相關的投資，水管、燃氣系統方面按，這些的安全的投資是必要的。 ## **“好房子” 政策效果較好** 房地產方面，地產投資和地產銷售預計仍然會承壓。 大家要重點關注住建部的 “好房子” 政策。大家要知道 “好房子” 政策從年初來一直就在推進，目前已經取到了比較好的效果。 什麼是 “好房子”？ **第一賣的地段要好，第二蓋的要好。**目前專項債收儲把遠郊區的地都已經買回來了，不供地了，就去供城市核心的地，核心地塊之上去蓋第四代建築。 大家可以觀察**它的交房標準比以前的房子高很多**，比如排油煙機能除味，地漏能除味，牆地板、窗户都加了，隔音措施還要實現恆温、恆濕，甚至還要得房率從 80% 達到 95% 以上的積極變化。 最後結果，這批房子必然是樓王。很多一二線城市最近都出現了地王和樓王，使得整個一手房的房價出現了很強的企穩的特徵。 ## **“三駕馬車”** 投資以外，經濟**從消費的角度**看，和 2025 年的水平是大致持平的。 以舊換新大概率會維持，可能會適度的擴大品類，畢竟原有的品類會形成一定的透支，同時還要增加一些政策，對限制性的購買政策要逐漸放開，比如汽車、住房等等。 **從出口的角度來看，**我覺得仍然有望維持較高的增速。儘管有貿易摩擦，但是非美國家這些 ODI（對外直接投資，中國企業的主動出海）就是出海幅度越來越大，對出口會形成一定的帶動，因為當地沒有完整的產業鏈，所以還會從中國進行帶動相應的出口。 **從物價的角度來看**，當前追求高質量發展的特徵，既然沒有太強的需求的政策，肯定目前還沒辦法大幅度的提升。當然也有油價的原因，從美國的角度也希望控制通脹，所以油價相對低迷的情況下，CPI 很難大幅上漲。 PPI 裏，油價當然也是一個重要的影響變量，我認為 PPI 大概全年會在 - 的 2% 左右的水平，對應的平減指數大概是 - 的 0.7%，對於貨幣政策而言，總體還得從它的首要目標出發，貨幣政策是用的（詞）適度寬鬆還是穩健，最終目標最重要。 **從財政政策的角度來看**，畢竟 2025 年是一個超常規的狀態，2026 年逐漸回到一個逆週期和跨週期並重的狀態，所以赤字規模是剛性的，但是赤字率存在小幅回調的可能性，甚至包括專項債，但是特別國債這種變量，還是維持一定的穩定性。 從財政的整個結構來看，其實支出比較多元，尤其 “基層三保” 作為重要的保障性的方向。還有產業政策，加大對科技的投入和工業穩增長的取向下，結構轉型仍然是一個主導性的方向。 實際上就是相關部門上報的新質生產力的十七大賽道，八大戰略新興產業，九大未來產業。 八大戰略新興產業的預期差逐漸被市場挖掘差不多了，所以九大未來產業是所有預期它所在，但是九大未來產業不少是缺少盈利的，所以它需要一個有效的宏觀環境，就是利率下行和風險偏好抬升。目前 2025 年符合了一個階段，2026 年仍然認為還有符合的一個階段。 ## **海外走向擴表** 再看看國際，首先看美國，美國同時啓動了財政貨幣的雙寬鬆。一系列寬鬆動作，在當前的狀況下看看會不會給美國帶來比較大的通脹問題，是現在市場關心的一個核心關切。 首先，要觀察 “大而美” 刺激中，其實幾乎沒有消費，從投資的角度它也不太刺激房地產和基建，主要刺激科技和 AI 製造業回流，在這種情況下使得它的效率進一步提升的情況下，物價總體是偏可控的。 但這裏邊仍然還有潛在的風險，前看不管是從委內瑞拉也好，還是他未來北極開發也好，其實他都在考量對油價的控制力，所以油價也可能成為美國控制通脹的一個有力變量。 所以，美國也對它的通脹問題有一些中期的思考。我初步判斷就是兩次降息。 對於歐元區而言，貨幣政策也要轉向支持型了。目前歐元區採取這種突破馬約（《馬斯特裏赫特條約》）赤字的控制，開始啓動了一定的擴張，大家就會擔心債務的穩定性。 ## **看好 A 股 H 股** 最後我們對大類資產再做一下小結。 首先，**我們還是要看多股票這類資產，其實全球的股票資產我們相對都是看多的。** 當然大家也會探討一些 AI 泡沫化的問題，目前我們覺得它還不是一個核心問題。儘管有這個擔憂，而且我總在思考這個問題，未來是不是一定是加息刺破這次泡沫？我傾向於概率比較低，大概率可能是一些技術困境或者技術路線突然變革形成的。對系統性泡沫的衝擊我們需要去觀察。 從目前的角度來看，首先**A 股市場，因為有中長期資金入市的保障，以及信心修復和前期利率下行的支持，所以堅定看多 2026 年的 A 股市場**。A 股市場的主要行情的驅動，主要利率下行作為主要的驅動因素。 **第二，港股也是看好的，因為要看好華資整個回流。**目前看，港股仍然有趨勢性的機會。 ## **2026 年黃金出現利空概率不大** 商品這類資產，有反內卷加持。但還是要看地緣因素，所以還是有價格向上的驅動，看好包括銅、稀土、鎢等品種。 另外，**黃金和白銀這兩類資產，現在已經逐漸脱離基本面了，普通人的投資的難度都是在加大。** 首先，過去美元和黃金在長期是負相關的，只要美元能看準，黃金肯定能投準。但現在這種驅動邏輯都已經失效了。實際上還是各國央行增持黃金帶來的上漲。世界黃金協會專門做了調查問卷，去思考它的潛在風險。 我也思考了四大風險，第一大風險實際上就是金融危機。大家第一常識會説，你這看錯了，金融危機黃金要繼續上漲對吧？但是當前的自然狀態下，大家其實都賣不出去，都沒有流動性，如果遇到危機，黃金肯定是被主要拋售的對象，因為流動性最好、賺的錢最多，所以它會形成拋售的對象。 第二就是美國的能源體系的重構。因為目前去美元化趨勢源自於大家對美元和美債的不信任。但如果中東、非洲甚至北極都被他們控制了，這個時候美元、美債具有債性很強的加持，（背後是）能源，這個時候黃金可能就轉為下跌了。 第三，當機器人廣泛應用於生產生活的時候。貝索斯最近有一個預計，大概在 2035 年到 2045 年，就要實現這個事，機器人廣泛（應用）於生產生活，美國的全要素生產率也抬升了，宏觀上是這樣。微觀上，創造財富多了，給國家交税交多了，債務一還上，黃金也轉為下跌了。 最後一個研究的就是人造黃金，可控核聚變可以將汞變成金，最終人造黃金實現，黃金可能也跌了。但這個更難，比機器人還難，所以目前我們只能去分析這些利空因素，但是目前看 2026 年出現的概率還不是特別大。而白銀作為黃金一個伴生品種，它的彈性相對更大一些，但這個品種比較小，所以大家得跟住一些頭部持有白銀機構的持倉去跟蹤它的上漲機會。 ## **50% 黃金、50% 科技** 大家都知道，中國這一次人工智能 + 的文件，其實開始強調從 0~1 的突破，主要源自於硅谷第一創業大佬彼得蒂爾的一個思想。有一本非常著名的書叫從 0~1，我借鑑他這種思想，其實我發現所有行為都可以做從 0~1 和從 1 到 N 的對比。比如説金融工具，Vc 屬於從 0~1， PE、二級市場股票、債券、信貸屬於從 1 到 N。九大未來產業屬於從 0~1，戰略新興產業、傳統經濟屬於從 1 到 N。敢於創新冒險的人屬於從 0~1，善於商業模式、提高性價比的屬於從 1 到 N。 而技術創新這邊雖然突破有不確定性，但是高智商、勤奮努力的創業者都在這裏勤奮努力開拓，而且開源誕生了一批偉大的發明家，科技發展具有非線性特徵，大量資本就去擁抱最主要的科學家投資了，這兩個大的演變過程中，會發現形成科技股和黃金的長期投資機會。 所以，我覺得**有一個比較簡單的配置方式，除了金融危機流動性出問題之外，每年應該都是正收益的，就是 50% 配黃金，50% 配科技股。** 風險提示及免責條款 市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用户特殊的投資目標、財務狀況或需要。用户應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。 ### Related Stocks - 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