--- title: "“債市定價權” 變了" description: "申萬宏源認為國內長債和超長債的定價權正從交易盤向配置盤轉移。而不同類型機構需要調整操作思路：交易性資金應轉向中短久期套息加槓桿策略，配置型資金需要耐心等待保險資金入場帶來的買點，而年初以來的套牢盤則應把握反彈機會逐步減倉。" type: "news" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/news/269947188.md" published_at: "2025-12-17T02:44:27.000Z" --- # “債市定價權” 變了 > 申萬宏源認為國內長債和超長債的定價權正從交易盤向配置盤轉移。而不同類型機構需要調整操作思路：交易性資金應轉向中短久期套息加槓桿策略，配置型資金需要耐心等待保險資金入場帶來的買點，而年初以來的套牢盤則應把握反彈機會逐步減倉。 申萬宏源認為中國債券市場的定價權正在發生深刻轉移。 12 月 15 日，申萬宏源黃偉平團隊發表研報，指出**儘管 10 月以來國內經濟數據邊際回落、央行重啓買債等利好因素出現，債券利率下行幅度卻相當有限，市場呈現利多出盡態勢。** **申萬宏源認為這背後反映的是長債和超長債的定價權正從交易盤向配置盤轉移。** 研報強調傳統的拉長久期獲取資本利得策略難度大幅上升，不同類型機構需要調整操作思路——**交易性資金應轉向中短久期套息加槓桿策略，配置型資金需要耐心等待保險資金入場帶來的買點，而年初以來的套牢盤則應把握反彈機會逐步減倉。** ## 定價權轉移的宏觀邏輯 申萬宏源指出債券市場的定價權正在經歷 2022 年以來的首次重大逆轉。 **在 2022 年之前，30 年國債並非主流品種，長債與超長債的定價權牢牢掌握在配置盤手中。** **但 2022 年後，**隨着新舊動能切換、信用收縮加劇和物價低迷預期深化，拉久期成為市場主流策略。**大量中長債基金髮行，疊加交易性機構深度參與，債市定價權逐漸被交易盤主導。** **進入 2025 年，市場環境再次發生根本性變化。** 央行降準降息幅度保持克制，反內卷提振物價、存款搬家資產配置再平衡、資產荒壓力緩解等新的宏觀敍事正在形成。 特別值得注意的是，《公開募集證券投資基金銷售費用管理規定（徵求意見稿）》限制了資金通過債基渠道進入債市，**這進一步推動長債和超長債的定價權從交易盤向配置盤轉移。** ## 供需錯配加劇調整壓力 研報強調，微觀層面的供需矛盾正在強化這一定價權轉換進程。 **國內財政與貨幣供給的期限錯配構成首要矛盾。** 財政擴張導致債券淨供給量上升且久期拉長，但央行投放的長期資金主要集中在 3 個月、6 個月買斷式回購和 1 年期 MLF。申萬宏源認為金融體系缺乏長期、便宜且穩定的負債來源。 央行流動性投放能夠保證 1 年至 3 年期利率水平穩定，但 3 年期以上的利率主要依靠市場機制引導。**在供給量偏大的環境下，長久期資產波動明顯放大，交易盤獲取長久期資產資本利得的難度顯著上升，配置盤開始逐漸主導長債定價。** **申萬宏源指出買方需求結構的變化同樣關鍵。** 2022 年至 2024 年期間，"銀行 + 保險 + 交易盤 + 公募"等需求形成共振，供給雖多但未構成主要矛盾。然而 2025 年情況發生逆轉：保險機構需求邊際轉弱，銀行被動承接更多長債，交易盤出現套牢，長端需求變得更加脆弱，供需矛盾被顯著放大。 **研報分析長債供給壓力的消化，要麼依賴修改銀行△EVE 指標（短期內可能性不大），要麼需要長債價格跌出配置價值、促使保險機構加大配置力度。** ## 策略分化成為主題 因此，研報認為定價權的轉移正在重塑不同類型資金的操作策略——**誰手上有增量負債，誰就主導了定價權。** **交易性資金應重點關注理財機構行為。**在央行保持流動性平穩偏松、匯率穩定和理財規模擴容的環境下，長久期資產供需不平衡對中短久期資產影響不大。 交易性資金通過拉長久期獲取資本利得的難度上升，建議縮短久期，採取中短久期套息加槓桿的策略。 **配置型資金應重點關注保險機構行為。**當下長久期資產正進入較長時間的重定價過程，期限利差面臨重估。配置型資金可以保持耐心，靜待保險資金入場時機，尋找超調後的合適買點。 **套牢盤則應採取"每漲賣機"的策略。**長久期利率下行受到多重條件約束，但回調相對容易。年初至今的套牢盤應把握反彈機會逐漸切換倉位，避免深度套牢。 申萬宏源認為這場定價權的轉移，標誌着債券市場投資邏輯的根本性變化，投資者需要及時調整策略以適應新的市場格局。 ### Related Stocks - [000166.CN - 申萬宏源](https://longbridge.com/zh-HK/quote/000166.CN.md) - [06806.HK - 申萬宏源](https://longbridge.com/zh-HK/quote/06806.HK.md) ## Related News & Research | Title | Description | URL | |-------|-------------|-----| | 申万宏源 2025 年业绩预告：净利润上限破百亿元大关 | 申万宏源 2025 年的业绩指标并非点状反弹，而是多条业务线同时回暖。 | [Link](https://longbridge.com/zh-HK/news/273846552.md) | | 2025 年，基金赢家的三大特点 | 申万宏源表示，2025 年基金市场，超九成产品实现正收益，中位数收益接近 30%，头部产品收益甚至超 200%。赢家有三大特征：赛道选择重新主导排名、调仓节奏比长期风格更重要、高换手与强主动产品重新占优。他们” 在对的时间、用对的方法，赚到 | [Link](https://longbridge.com/zh-HK/news/272041635.md) | | 英伟达的 “神秘芯片” 背后–推理时代开启 “四大算力新趋势” | 英伟达将整合 LPU 技术推出全新推理芯片，OpenAI 重金跟进，标志 AI 算力主战场从训练切换至推理。申万宏源研究指出，推理时代正催生四大新趋势：CPU 部署场景增多、LPU 专用架构崛起、国产芯片加速突破、算力需求从训练转向海量 T | [Link](https://longbridge.com/zh-HK/news/277352378.md) | | 沃什新政预期冲击下海外流动性趋紧，市场分歧时刻听坦途宏观创始人程坦闭门分享资产风向标 | 本周日 3 月 1 日 20:00 坦途宏观创始人【程坦】闭门分享如何理解美联储新主席沃什政策预期，前瞻 3 月美联储议息会议与海外流动性 36 位大咖首席前瞻预判大类资产轮动与风向变化，解读热点行业逻辑与催化，助力关键决策 | [Link](https://longbridge.com/zh-HK/news/277135827.md) | | “鲶鱼” 公司换帅：五百亿东财基金的 “沙场” 与 “顾虑” | 东财基金总经理沙福贵因工作安排离任，副总经理顾勇接任，成为公司第四任总经理。沙福贵在任期间将公司从行业底部带入中游，成功发行多只 ETF，推动公司规模增长至 550 亿元以上。然而，权益产品方面仍未有显著突破。 | [Link](https://longbridge.com/zh-HK/news/277331113.md) | --- > **免責聲明**：本文內容僅供參考，不構成任何投資建議。