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title: "付鵬：高度關注！全球長債收益率顯著上行如何影響大類資產交易？"
description: "付鵬在《付鵬説》第六季中分析了全球主要發達國家長期債券收益率顯著上行的現象，尤其是 10 年期和 30 年期國債。英國、德國、澳大利亞、日本等國的長債收益率漲幅明顯，而美國的上行速度較緩。歐洲各國、日本、澳大利亞的財政赤字擴大是長債收益率上行的核心原因，導致期限溢價大幅上升。"
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published_at: "2025-12-17T16:05:49.000Z"
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# 付鵬：高度關注！全球長債收益率顯著上行如何影響大類資產交易？

> 付鵬在《付鵬説》第六季中分析了全球主要發達國家長期債券收益率顯著上行的現象，尤其是 10 年期和 30 年期國債。英國、德國、澳大利亞、日本等國的長債收益率漲幅明顯，而美國的上行速度較緩。歐洲各國、日本、澳大利亞的財政赤字擴大是長債收益率上行的核心原因，導致期限溢價大幅上升。

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## 高度關注！全球長債收益率顯著上行如何影響大類資產交易？

交易桌前看天下，付鵬説來評財經。

全球主要發達國家的長期債券收益率出現顯著上行，尤其是 10 年期和 30 年期國債。英國、德國、澳大利亞、日本等國的長債收益率漲幅尤為明顯，而美國長端收益率的上行速度相對較緩，例如 6 月份後，美德十年期利差進一步收窄，而歐元則守在了 1.18-1.19 上限震盪，區間約在 1.15-1.19 之間，德國長端債券上行加速快於美債十年期是近期的主要因素，美德長端利率這背後也反映了兩個不太一樣的原因。

歐洲各國，日本，澳大利亞的財政赤字持續擴大是長債收益率上行的核心推手。英國在近期預算案後，市場對其債務可持續性擔憂加劇，吉爾特債券收益率快速攀升；德國雖財政紀律相對嚴謹，但國防、基礎設施及能源轉型支出顯著增加，打破了傳統 “債務剎車” 約束；澳大利亞作為大宗商品出口國，財政空間受全球需求波動影響，赤字壓力同樣上升；日本則推出新一輪刺激計劃，直接將 30 年期國債收益率推至多年高點。這些國家共同特點是債務供給增加，而需求未能同步跟上，導致期限溢價（term premium）大幅上升。期限溢價本質上是投資者對持有長期債券額外風險的補償，當財政路徑惡化時，這一溢價會迅速體現為收益率上行。

市場對財政刺激實際效果的懷疑進一步放大了這一壓力。許多分析認為，當前階段的財政擴張對實體經濟的拉動作用有限——邊際回報遞減、結構性瓶頸以及高利率環境削弱了乘數效應。然而，即使刺激未能顯著提升增長，債務/GDP 比率卻持續攀升。這種 “花了錢沒效果，卻留下了更大債務” 的局面，引發投資者雙重擔憂：一方面擔心增長前景轉弱，另一方面更擔憂債務可持續性。結果是，風險定價主導了債券市場，期限溢價取代經濟增長預期成為收益率的主要驅動力。特別是在英國和日本這類存量債務已極高的國家，市場對評級下調或財政失控的敏感度極高，稍有風吹草動即引發拋售。

而對於美國，隨着目前生產力的爆發，投資者對其債務可持續性的信心顯著高於其他國家。市場對美國財政風險的定價相對温和，期限溢價上升幅度小於歐洲和日本。此外，美國經濟增長韌性更強，通脹雖有黏性但尚未失控，美聯儲政策空間也更大。這些因素共同抑制了美債收益率的急劇上行，使其與英國、德國等國的收益率走勢出現明顯分化。

這就是我們看到歐洲匯率，日元，澳元等即便在看似利差收縮（長端利率上行速度快於美國），但是匯率卻只能橫盤震盪 (日元，歐元，澳元）等，對美元並無法隨着利差走強的原因。

其實一句話，財政政策能使得生產率提高帶來真正的掙錢，那就是整體利率中樞的上行，匯率走強，否則就是財政擔憂，股債匯承壓，此時的利差並不會推動匯率上行。

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