--- title: "摩根大通暫時擱置看漲銅價：中美庫存激增，春節前面臨回調風險" description: "摩根大通下調銅價短期評級，目前中國銅庫存處於 2021 年以來節前最高點，LME 結構亦轉為升水。儘管中期看好關税政策引發的供應短缺，但短期受制於中美庫存雙增及節前 “需求真空期”，該行維持謹慎立場至 2 月中旬，預計 12000 美元/噸將成為關鍵支撐點位。" type: "news" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/news/273664704.md" published_at: "2026-01-26T06:27:08.000Z" --- # 摩根大通暫時擱置看漲銅價：中美庫存激增，春節前面臨回調風險 > 摩根大通下調銅價短期評級，目前中國銅庫存處於 2021 年以來節前最高點，LME 結構亦轉為升水。儘管中期看好關税政策引發的供應短缺，但短期受制於中美庫存雙增及節前 “需求真空期”，該行維持謹慎立場至 2 月中旬，預計 12000 美元/噸將成為關鍵支撐點位。 在 1 月 23 日發佈的最新一期《Metals Weekly》中，摩根大通大宗商品研究團隊——由 Gregory Shearer 牽頭——給出的判斷並不樂觀：**銅價仍然站在高位，但支撐它的基本面正在明顯走弱**。 據追風交易台消息，研報開宗明義地指出，年初以來銅價之所以還能維持在約 1.3 萬美元/噸附近，更多是靠宏觀資金與情緒託舉，而不是現貨供需的改善。隨着中國和海外市場的庫存同步回升，這種 “價格跑在基本面前面” 的狀態正變得越來越難以維持。 ## 中國精煉銅產量創新高，庫存反季節激增 研報將最重的筆墨放在了中國。 從供給端看，情況並不緊張。2024 年 12 月，中國精煉銅產量約 118 萬噸，同比增 7.5%，廢銅進口的回升為冶煉廠提供了額外原料。但問題出在下游。 研報描述的不是 “斷崖式下滑”，而是一種更微妙、也更麻煩的狀態： - 下游訂單偏弱 - 採購行為明顯轉向 “按需為主” - 陰極銅線杆開工率跌破 50% 結果是一個反季節的庫存變化。自 11 月底以來，中國銅庫存累計增加超過 11.8 萬噸，目前約 30 萬噸——**比去年同期高出 20 多萬噸**，也明顯高於五年均值。 值得注意的是，這一庫存累積並非發生在進口激增的背景下。相反，12 月中國精煉銅**淨進口量同比下降約 50%**，同時出口卻維持在偏高水平。研報據此判斷，庫存上升更多反映的是**國內採購在高價下被主動推遲**。 ## 春節前後：數據會 “失真”，只能盯庫存 研報對接下來一個多月的判斷相當剋制。 春節在 2 月 17 日，意味着中國宏觀與產業數據將進入 “半失明” 狀態。摩根大通明確提示，**春節前後很難得到一個 “乾淨” 的需求讀數**，市場只能通過庫存變化來間接判斷。 而問題在於，今年進入春節週期時，庫存起點已經偏高。按照歷史規律，銅庫存通常在節後 5–7 周見頂，過去五年平均的季節性累積規模約 25 萬噸。若這一節奏重演，**3 月中下旬中國銅庫存可能升至 50 萬噸以上**。 這也意味着，中國可能帶着一層並不薄的 “緩衝墊” 進入二季度傳統旺季。 據華爾街見聞此前文章，摩根士丹利也在 22 日研報中表示，去年 12 月，中國精煉銅出口保持強勁，庫存反季節性累積。春節前的數據真空期增加了市場不確定性。隨着 2 月中旬農曆春節來臨，市場直到 3 月中旬才能獲得有關中國需求狀況的有限數據。 ## 海外：LME 曲線已經先 “投了反對票” 中國之外，信號同樣偏弱。 研報提到，COMEX/LME 套利結構在前端出現反轉，導致銅重新流入美國 LME 倉庫，僅一週時間，美國 LME 庫存就增加了 1 萬噸以上；同時，亞洲倉庫也有近 2 萬噸交割。 在庫存回升的推動下，LME 銅價曲線迅速從深度現貨升水切回貼水： - 現金 - 三個月價差 - 從接近 100 美元/噸的反向市場 - 反轉為約 75 美元/噸的正向結構 這是一個典型的 “基本面在説話” 的信號。 ## 那個更激進的多頭故事，被暫時按下暫停鍵 摩根大通並沒有徹底否定更長期的多頭邏輯。 研報仍然認為，如果美國最終推進分階段的精煉銅進口關税，COMEX/LME 之間可能再次出現劇烈錯位，甚至引發新一輪庫存抽空與價格上衝。但他們同時強調，這個故事**至少在春節前後是講不下去的**——因為它最終仍然需要中國重新成為 “拉貨的一端”。 在此之前，團隊的判斷是： - 銅價面臨基本面驅動的短期回調風險 - 但在約 1.2 萬美元/噸附近，仍可能獲得階段性支撐 ## 不只是銅：鋁和鋅也在 “高庫存” 狀態下過年 研報最後將視角擴展到鋁和鋅，結論並不意外。 鋁方面，中國庫存一個月內增加約 16.5 萬噸，目前約 74 萬噸，比去年同期高出 25 萬噸；鋅庫存約 11 萬噸，約為去年同期的兩倍。兩者都呈現出**價格敏感、需求偏弱、庫存提前抬升**的特徵。 摩根大通的隱含判斷是，如果這些金屬在春節後**去庫速度慢於歷史均值**，市場對 “需求只是被推遲” 的假設，可能需要重新評估。 ### Related Stocks - [CPER.US - 美國銅指數基金 - Concierge Technologies](https://longbridge.com/zh-HK/quote/CPER.US.md) - [516650.CN - 華夏中證細分有色金屬產業主題ETF](https://longbridge.com/zh-HK/quote/516650.CN.md) - [JPM.US - 摩根大通](https://longbridge.com/zh-HK/quote/JPM.US.md) - [HBM.US - Hudbay Minerals](https://longbridge.com/zh-HK/quote/HBM.US.md) - [ERO.US - ERO Copper](https://longbridge.com/zh-HK/quote/ERO.US.md) - [PICK.US - 全球金屬和採礦生產商 MSCI ETF - iShares](https://longbridge.com/zh-HK/quote/PICK.US.md) - [600362.CN - 江西銅業](https://longbridge.com/zh-HK/quote/600362.CN.md) - [TECK.US - 泰克資源](https://longbridge.com/zh-HK/quote/TECK.US.md) - [COPP.US - Sprott Copper Miners ETF](https://longbridge.com/zh-HK/quote/COPP.US.md) - [512400.CN - 南方中證申萬有色金屬ETF](https://longbridge.com/zh-HK/quote/512400.CN.md) ## Related News & Research | Title | Description | URL | |-------|-------------|-----| | Anthropic: Investors in round include Insight Partners, Jane Street, JPMorganChase through Security & Resiliency Initiative & Growth Equity Partners | Anthropic: Investors in round include Insight Partners, Jane Street, JPMorganChase through Security & Resiliency Initiat | [Link](https://longbridge.com/zh-HK/news/275799043.md) | | JPMorgan Wins Apple Card Role And Expands Undervalued Consumer Payments Reach | JPMorgan Chase has been appointed as the new issuer for the Apple Card, taking over from Goldman Sachs. This partnership | [Link](https://longbridge.com/zh-HK/news/275506307.md) | | ‘World War III has already begun,’ Jamie Dimon claims. Fear mongering or legitimate concern? How to keep your money safe | JPMorgan has “run scenarios that will shock you.” | [Link](https://longbridge.com/zh-HK/news/275309440.md) | | METALS-Copper steadies as rising stock, weak demand caps rebound | Copper prices remained stable amid rising inventories and weak demand, with the Shanghai Futures Exchange reporting a 0. | [Link](https://longbridge.com/zh-HK/news/275397058.md) | | JLL Capital Markets Brokers Sale of Phoenix Infill IOS Portfolio to Zenith Industrial Outdoor Storage | JLL Capital Markets has brokered the sale of the Phoenix Infill IOS Portfolio, which includes eleven industrial outdoor | [Link](https://longbridge.com/zh-HK/news/275523269.md) | --- > **免責聲明**：本文內容僅供參考，不構成任何投資建議。