--- title: "德銀大宗商品展望：結構性牛市下，黃金 6000 美元是 “合理區間”，白銀行情難以長期脱離黃金" description: "地緣動盪與債務失控是配置貴金屬的底層邏輯。央行和 ETF 對黃金需求的快速增長推動黃金價格持續上行，德銀認為，黃金如出現短時回調應視為加倉機會。白銀雖短期受中印需求提振，但隨着金銀比向均值迴歸，長期漲幅將受制於黃金價格。" type: "news" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/news/273812752.md" published_at: "2026-01-27T08:41:00.000Z" --- # 德銀大宗商品展望：結構性牛市下，黃金 6000 美元是 “合理區間”，白銀行情難以長期脱離黃金 > 地緣動盪與債務失控是配置貴金屬的底層邏輯。央行和 ETF 對黃金需求的快速增長推動黃金價格持續上行，德銀認為，黃金如出現短時回調應視為加倉機會。白銀雖短期受中印需求提振，但隨着金銀比向均值迴歸，長期漲幅將受制於黃金價格。 全球地緣政治動盪常態化與政府債務增長預期帶來黃金的牛市，白銀雖然短期可能受益於投資熱情、中國、印度的資金流入繼續上漲，但預計金銀比終將回歸將限制白銀對黃金的長期漲幅。 據追風交易台，德意志銀行在 1 月 26 日發佈的 2026 年大宗商品展望報告中提到，**全球地緣政治動盪常態化與政府債務增長將持續支撐貴金屬價格**。在美元走弱背景下，供需的結構性失衡將大概率在今年推升**黃金漲至 6000 美元/盎司**。且報告提及，任何 10% 左右的回撤都應視作加倉機會。 白銀方面，德銀判斷 12 月以來 “白色金屬” 出現了新增亞洲投資需求，**白銀絕對價格可能更高**；但從歷史上看，XAUXAG（金銀比）在劇烈波動後通常會**均值迴歸而非徹底反轉**，德銀的路徑假設是到**2027 年金銀比回到 65、白銀約 95 美元/盎司**。 ## 宏觀背景：地緣政治動盪常態化與債務失控 **德銀報告中指出，地緣政治動盪已呈現常態化趨勢。**這種不確定性增強的全球環境直接導致了各國供應鏈獨立化的需求，進而推高了成本。更關鍵的是，大國競爭加劇了資源民族主義和戰略資源的囤積行為。 **對於貴金屬投資者而言，最底層的支撐邏輯來自財政惡化。**較高的軍費開支正在惡化長期政府債務預期（北約成員國同意到 2035 年將軍費開支提高到 GDP 的 5%；日本在高市早苗領導下目標是國防開支達到 GDP 的 2%）。 國際貨幣基金組織（IMF）指出，到 2029 年，全球政府債務佔 GDP 的比例可能升至 100%，在不利情景下甚至可能達到 123%。德銀指出，這種宏觀背景，結合美元在 2026 年底前預計持續貶值，構成了配置貴金屬和實物資產的底層邏輯。 ## **黃金：供不應求推動黃金長期上漲** **央行和 ETF 的購金需求快速增長。**據德銀報告，2022-2026 年間，央行和 ETF 黃金需求的淨增長（965 噸），回收黃金（334 噸）和礦產供應增量（145 噸）僅能滿足一半，供需缺口顯著。 值得關注的是，2025 年四季度國際貨幣基金組織官方需求數據顯示，芬蘭、巴西、波蘭等國家購金力度為全年最強，這表明央行購金已不再侷限於傳統新興市場。 即便 2026 年全球黃金珠寶消費量僅為 2021 年的三分之二，但這部分需求已被央行、ETF 及實物金條金幣需求完全替代。2025 年 ETF 黃金持倉出現五年來首次淨流入，ETF 資產管理規模相對金價仍處於保守水平，意味着後續仍有增持空間。 **** **黃金漲勢具備可持續性，短時回調應視為加倉機會。**德銀認為，投資者增持黃金的動機不同於 1980 年代抗通脹需求，而是基於對美元資產凍結風險的擔憂、非美元資產配置需求，以及長期政府債務增長預期。這些結構性因素比周期性因素更持久，不太可能像 1980 年代通脹回落後那樣導致金價暴跌。 但德銀指出，黃金可能已經形成擁擠的多頭持倉，可能會出現類似 2025 年曾發生過的 10% 的短期回撤，但應該將這種回撤視為加倉機會。 德銀迴歸模型得出，一般情景下，**今年黃金價格將漲至 6000 美元/盎司**。在樂觀情景下，價格將漲至 6900 美元/盎司；在悲觀情況下，美元意外走強，金價下限為 3700 美元/盎司。 ## **白銀：預計短期繼續上漲，但長期受制於金銀比的均值迴歸** **中國和印度帶來需求增量。**德銀指出，印度央行宣佈自 2026 年 4 月起，允許白銀作為貸款抵押品（類似於黃金），這將顯著提升白銀作為家庭儲值工具的地位；在盧比走弱背景下，可能出現進口囤積潮（尤其考慮到 15% 關税可能恢復，當前税率為 6%）。 同時中國加強了對海外投資資本利得和股息的税收徵管，這可能促使資金在國內轉向貴金屬投資；這與 2025 年末中國白銀 ETF 溢價創紀錄相呼應。 **工業需求層面逆風但短期難以扭轉趨勢。**據德銀援引彭博社報道，光伏產業對白銀的依賴加深，白銀在太陽能電池中的材料成本佔比已從去年的 14% 飆升至 29%。價格上漲迫使工業界尋求替代方案（節約用銀），但這是一個緩慢的過程。即便考慮到再生銀供應可能增加（預計 2026 年可能達到 350-450 噸），也難以完全抵消投資需求的激增。 **長期來看，金銀比終將回歸。**德銀報告顯示，自 1986 年以來金銀比出現 5 次大幅下降（與美國衰退相關）和 4 次大幅上升，每次極端偏離後都會均值迴歸，不會趨勢逆轉。報告預計，**金銀比可能短期內進一步向 2011 年的 32 倍靠攏**（相當於金價 5000 美元時銀價 156 美元），但最終將在 2027 年迴歸至 65 的水平，對應銀價約 95 美元/盎司。 ## **風險提示與投資啓示** 德銀報告指出，**黃金市場的主要風險在於持倉可能已經非常重但不可見。**三個月隱含波動率的上升表明，市場預期一週實際波動率將升向 2025 年的峯值水平，2025 年曾多次出現 10% 的短期回調。不過德銀認為這種調整應被視為戰術性買入機會。 對於白銀，報告提醒投資者關注兩個信號：**借貸利率變化和黃金價格走勢**。當前仍然高企的借貸利率和德銀對黃金的看漲觀點，支持白銀在年內短期繼續上漲的判斷，但若這兩個因素出現轉向，銀價可能面臨顯著回調風險。 總體而言，德銀報告結論為：**黃金的結構性牛市基礎更為穩固，6000 美元目標價具備合理性；白銀雖然短期可能繼續受益於投資熱情，但金銀比的最終迴歸將限制其相對黃金的長期漲幅**。對於配置型投資者，黃金提供了更可持續的價值儲藏功能；對於交易型投資者，則需密切關注金銀比的技術指標和工業需求變化。 ### Related Stocks - [DBP.US - 德銀貴金屬基金 - PowerShares](https://longbridge.com/zh-HK/quote/DBP.US.md) - [601899.CN - 紫金礦業](https://longbridge.com/zh-HK/quote/601899.CN.md) - [07299.HK - 南方兩倍看多黃金](https://longbridge.com/zh-HK/quote/07299.HK.md) - [GLD.US - SPDR 金 ETF](https://longbridge.com/zh-HK/quote/GLD.US.md) - [NEM.US - 紐蒙特礦業](https://longbridge.com/zh-HK/quote/NEM.US.md) - [AEM.US - 阿尼科伊格爾礦業](https://longbridge.com/zh-HK/quote/AEM.US.md) - [SGOL.US - 實物黃金股 ETF - ETFS](https://longbridge.com/zh-HK/quote/SGOL.US.md) - [SLVR.US - Sprott Silver Mnrs & Physical Silver ETF](https://longbridge.com/zh-HK/quote/SLVR.US.md) - [SLVP.US - 環球銀礦 MSCI ETF - iShares](https://longbridge.com/zh-HK/quote/SLVP.US.md) - [GBUG.US - Sprott Active Gold & Silver Miners ETF](https://longbridge.com/zh-HK/quote/GBUG.US.md) ## Related News & Research | Title | Description | URL | |-------|-------------|-----| | What to Expect from Kinross Gold's Earnings | Kinross Gold (NYSE:KGC) is set to announce its quarterly earnings on February 18, 2026, with analysts estimating an EPS | [Link](https://longbridge.com/zh-HK/news/276140299.md) | | GoGold Resources (TSX:GGD) Valuation Check After Earnings Swing To Profit And Strong Operating Cash Flows | GoGold Resources (TSX:GGD) reported a profitable first quarter with increased sales and positive cash flows, following a | [Link](https://longbridge.com/zh-HK/news/276002472.md) | | Silver Heads for Third Weekly Decline | Silver is poised for its third consecutive weekly decline, trading around $76 per ounce. The recent selloff was driven b | [Link](https://longbridge.com/zh-HK/news/275828091.md) | | PRECIOUS-Gold rises on dip-buying after more than 2% drop | Gold prices rose by 0.2% to $4,886.69 per ounce on February 18, following a more than 2% drop due to U.S.-Iran talks and | [Link](https://longbridge.com/zh-HK/news/276188452.md) | | BUZZ-Gold miners down as bullion prices edge lower on strong US dollar | U.S.-listed gold miners' shares fell in premarket trading as bullion prices dropped due to a stronger U.S. dollar. Spot | [Link](https://longbridge.com/zh-HK/news/276115506.md) | --- > **免責聲明**：本文內容僅供參考，不構成任何投資建議。