--- title: "私募巨頭阿波羅警告：“軟件已死”！AI 正重塑 4400 億美元估值邏輯" description: "私募股權長期依賴的軟件行業 “避風港” 因 AI 衝擊而崩塌。阿波羅等機構已大幅削減軟件敞口，導致 SaaS 公司估值倍數從高位驟降，信貸機構正緊急排查投資組合中的脆弱資產。這場由 AI 引發的結構性顛覆，直接衝擊了私募股權過去十年高達 4400 億美元的軟件投資，行業 “穩定增長、高估值” 的舊範式正在被快速瓦解。" type: "news" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/news/274667186.md" published_at: "2026-02-03T13:47:29.000Z" --- # 私募巨頭阿波羅警告：“軟件已死”！AI 正重塑 4400 億美元估值邏輯 > 私募股權長期依賴的軟件行業 “避風港” 因 AI 衝擊而崩塌。阿波羅等機構已大幅削減軟件敞口，導致 SaaS 公司估值倍數從高位驟降，信貸機構正緊急排查投資組合中的脆弱資產。這場由 AI 引發的結構性顛覆，直接衝擊了私募股權過去十年高達 4400 億美元的軟件投資，行業 “穩定增長、高估值” 的舊範式正在被快速瓦解。 阿波羅的 John Zito 近期在多倫多的一次投資者聚會上語驚四座，他發出的質疑——**“軟件是否已死？”**，標誌着私募資本市場對軟件行業 “增長穩定、收入可觀” 這一長期核心假設的徹底決裂，人工智能的崛起正迫使投資者重新評估這一曾備受追捧的賽道。 這一警告並非空穴來風，據知情人士向彭博透露，**阿波羅在 2025 年已將其直接貸款基金的軟件風險敞口削減了近一半，從年初的約 20% 大幅下調。**與此同時，Arcmont 資產管理公司和海芬資本管理公司等機構已聘請顧問，專門排查其投資組合中可能因 AI 技術衝擊而變得脆弱的企業。 市場恐慌情緒已開始蔓延。受 AI 投入回報不及預期的擔憂影響，微軟股價下跌；Blue Owl Capital 旗下一隻科技基金遭遇鉅額資金外流；兩家歐洲軟件公司更是被迫擱置了貸款交易。傳統的軟件即服務（SaaS）模式正面臨 AI 原生公司和 “氛圍編碼” 初創企業的降維打擊，曾經穩固的護城河岌岌可危。 這場劇變直接衝擊了過去十年私募股權行業高達 4400 億美元的押注。據彭博數據，**2015 年至 2025 年間，私募買家斥資逾 4400 億美元收購了 1900 多家軟件公司。**如今，隨着借貸成本上升和技術迭代加速，投資者和貸款人正從根本上質疑這些資產的生存能力與估值邏輯。 ## **估值體系的崩塌與 SaaS 危機** 長期以來，軟件交易因其 “黏性” 收入和訂閲模式，能在投資委員會輕鬆獲批。然而，這一邏輯正被 AI 改寫。風險投資公司 Lightspeed 合夥人、曾負責 Elliott Investment Management 科技私募業務的 Isaac Kim 直言**：“目前形式的科技私募股權已經死亡。” 他指出，AI 改變了 “底層產品能保持足夠長時間的相關性以進行金融工程運作” 這一基本假設。** SaaS 模式首當其衝。Anthropic 推出的 Claude Code 等工具允許無編程經驗的用户構建軟件，大幅降低了技術門檻，削弱了傳統 SaaS 產品 “一刀切” 的僵化優勢。 這種衝擊已在估值上顯現。據 Pitchbook 數據，2025 年私募股權收購 SaaS 公司的平均倍數已從前一年的 24 倍降至 18 倍，而此前一些明星企業如 Coupa Software 和 Cloudera 的交易倍數曾高達 60 倍。Park Square 創始人 Robin Doumar 表示，軟件行業 “刀槍不入的光環” 早已不合時宜，那些違背金融邏輯的高倍數估值時代希望能就此終結。 ## **信貸市場的困境與違約風險** 對於軟件行業的借貸方而言，風險已轉化為實際的損失。2025 年，由於投資者對 AI 衝擊的審查加強，外包公司 KronosNet 和 Foundever 陷入困境，其債務目前處於不良水平。包括 McAfee 和 ION Platform Investment Group 在內的其他軟件公司債券價格也出現暴跌。CVC Capital Partners 旗下的信貸部門更是被迫接管了呼叫中心支持業務 Sabio Group，因其原所有者無法找到買家。 Blackstone 總裁 Jon Gray 警告稱，**最大的風險在於 “顛覆”，正如 90 年代互聯網出現時黃頁所面臨的局面。由於軟件行業屬於輕資產模式，缺乏實物資產作為抵押，一旦公司倒閉，貸款人將面臨更大的本金損失風險。** 各大投行已紛紛發出預警： - 瑞銀： 在 “激進的 AI 顛覆” 情景下，預計私人信貸市場的違約率將升至 12%-13%。 - 花旗： 建議對軟件貸款持減持態度，認為該板塊除 CLO 投資者外吸引力有限。 - 摩根士丹利： 因軟件敞口較高，建議做空貸款總回報互換。 - 巴克萊： 指出軟件 BDS（商業發展公司）貸款價值比可能上升，面臨資產質量惡化的風險。 ## **隱形敞口與市場的過度反應？** 值得注意的是，私募信貸對軟件的實際敞口可能遠高於賬面數據。Raymond James 分析師 Robert Dodd 指出，如果一家軟件公司服務於醫療行業，基金往往將其歸類為醫療敞口，這意味着實際風險被低估。 儘管市場情緒悲觀，S&P 北美軟件指數在 1 月下跌了 15%，創下 2008 年以來最大月度跌幅，但並非所有聲音都看空。部分曾被視為風險的案例正在通過轉型尋求生機。例如，Zendesk 在 2022 年被收購時未提及 AI 風險，但隨後迅速整合技術，目前其內部 AI 產品年經常性收入已超過 2 億美元。 Permira 聯席 CEO Brian Ruder 認為目前的擔憂有些過度。他表示，**回顧歷史上的技術平台轉移，AI 原生企業和現有 SaaS 巨頭中都會出現贏家和輸家。**然而，對於貸款機構而言，現在的首要任務是在放貸會議上質問軟件公司老闆：你們將如何應對 AI 新技術的挑戰？ ### Related Stocks - [APO.US - Apollo Global](https://longbridge.com/zh-HK/quote/APO.US.md) ## Related News & Research | Title | Description | URL | |-------|-------------|-----| | 21:41 ETRosen Law Firm Encourages Apollo Global Management, Inc. Investors to Inquire About Securities Class Action Investigation - APO | Rosen Law Firm is investigating potential securities claims for shareholders of Apollo Global Management, Inc. (NYSE: AP | [Link](https://longbridge.com/zh-HK/news/276500844.md) | | Apollo Sent the Following Letter to Clients and Partners \| APO Stock News | Apollo Global Management, Inc. issued a statement addressing media coverage regarding its past relationship with Jeffrey | [Link](https://longbridge.com/zh-HK/news/276282673.md) | | Should You Buy Apollo Global Management, Inc. (NYSE:APO) For Its Upcoming Dividend? | Apollo Global Management, Inc. (NYSE:APO) will trade ex-dividend in 2 days, with a dividend payment of US$0.51 per share | [Link](https://longbridge.com/zh-HK/news/276074234.md) | | Key facts: Apollo Global to acquire Prosol; considers Atlas Air sale; Belardi gifts shares | Apollo Global Management will acquire a majority stake in Prosol Group, a French food retailer with 450 stores. The deal | [Link](https://longbridge.com/zh-HK/news/269911686.md) | | If You Invested $100 In Apollo Asset Management Stock 10 Years Ago, You Would Have This Much Today | If you invested $100 in Apollo Asset Management (NYSE:APO) stock 10 years ago, it would be worth $984.26 today, reflecti | [Link](https://longbridge.com/zh-HK/news/269884383.md) | --- > **免責聲明**：本文內容僅供參考，不構成任何投資建議。