--- title: "一家中國醫藥公司正在尋找難以捉摸的 IPO 成功秘訣" type: "News" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/news/275021656.md" description: "同仁堂健康，作為中國領先的私營醫院網絡，專注於傳統中醫（TCM），正在第四次嘗試在香港證券交易所上市以資助其擴張。儘管擁有強大的品牌和市場地位，該公司在利潤率和收入增長方面面臨挑戰。2023 年，該公司報告的收入為 11.5 億元，但淨利潤卻出現下降。該公司在增長方面嚴重依賴收購，收入的很大一部分來自少數關鍵機構。其商標許可將在 2026 年到期，這帶來了額外的風險" datetime: "2026-02-05T19:11:14.000Z" locales: - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/news/275021656.md) - [en](https://longbridge.com/en/news/275021656.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/news/275021656.md) --- # 一家中國醫藥公司正在尋找難以捉摸的 IPO 成功秘訣 同仁堂集團的醫療服務部門享有高知名度的中醫品牌，但其利潤率遠低於行業同行。 #### **關鍵要點：** - 同仁堂醫療是中國最大的專注於中醫的私營醫院網絡，佔市場份額的 1.7%。 - 該公司正在進行第四次上市申請，需要資金以收購更多醫療機構，實施雄心勃勃的擴張計劃。 在中醫領域，同仁堂仍然是全國最受信任的品牌之一，擁有 350 年的歷史。 該公司由一位宮廷醫生創立，向清朝提供草藥。然而，該集團較新的醫療服務業務採取了明顯現代化的方式，通過多次收購追求激進的擴張戰略。 該公司 **北京同仁堂醫療投資有限公司** 現已發起第四次在香港 **上市** 的嘗試，尋求資金注入以繼續其雄心勃勃的增長路徑。其申請於 1 月底提交，由中金公司擔任唯一保薦人。 該公司成立於 2015 年，作為同仁堂的主要中醫醫療服務提供者。如果最終實現 IPO 目標，該服務公司將成為該集團的第四家上市實體。已經上市的業務包括 **同仁堂**（600085.SH）、**同仁堂科技**（1666.HK）和 **同仁堂中藥**（3613.HK），專注於中醫產品的製造和銷售。 與此同時，該集團尚未上市的醫療服務運營商建立了一種商業模式，運營診所，為醫療合作伙伴提供管理服務，並提供數字醫療諮詢。該網絡包括 12 家自有醫療機構、12 家管理機構和一家互聯網醫院。該公司在 2024 年在線和離線業務中記錄了約 298 萬次門診訪問，使其成為中國最大的中醫醫院集團，市場份額為 1.7%。 但儘管市場地位良好，同仁堂醫療在盈利能力方面存在明顯弱點。該公司在 2023 年報告年收入為 11.5 億元人民幣（1.7 億美元），2024 年接近 11.8 億元人民幣，2025 年前九個月的營業額為 8.58 億元人民幣。淨利潤在同一時間段內分別為 4263 萬元、4620 萬元和接近 2400 萬元。值得注意的是，2025 年前三個季度的淨利潤較上年同期下降了 9.76%，而毛利率從 2024 年的 18.9% 下降了 0.7 個百分點至 18.2%。在這一指標上，它落後於同仁堂家族的其他上市成員，並遠遠落後於行業同行 **古生堂**（2273.HK），後者的毛利率超過 30%。 該公司的三大收入來源是醫療服務、管理服務和中醫產品銷售。在報告期間，醫療服務始終是主要驅動力，佔總收入的 84% 以上。運營和管理服務提供給合作醫療機構，而醫療產品銷售則通過其子公司浙江三喜堂中藥進行。然而，集團內的產品銷售主要由兩家上市公司同仁堂科技和同仁堂中藥主導。 一個歷史悠久的品牌的優勢無法掩蓋商業風險，正如招股説明書所強調的。該公司使用同仁堂商標的許可證將於 2026 年 4 月到期。該協議允許三年續簽，但留有不確定性。對集團內業務的依賴也是潛在的風險暴露。在 2025 年前三個季度，來自管理服務和對同仁堂集團相關方的產品銷售的收入總計為 8809 萬元，佔總收入的 10%。 #### **以收購驅動的增長** 對同仁堂醫療增長軌跡的回顧突顯了收購的關鍵作用。兩家機構——北京同仁堂中醫醫院和浙江三喜堂中醫醫療醫院——在招股説明書覆蓋的期間內始終貢獻了超過一半的總收入，揭示了高度集中收入基礎的風險。 2022 年收購三喜堂的醫院和藥房是一個轉折點。整合後，三喜堂貢獻了大約 30% 的總收入，同時貢獻了超過 40% 的毛利潤，直接推動了 2023 年中醫醫療服務收入同比增長 22.1%。然而，這一盈利提升已被證明難以維持。為了尋找新的動力，該公司在 2024 年收購了中醫醫療中心上海承志堂和上海中和堂，分別持有 70% 和 60% 的股權。隨着這些業務納入收益，2025 年前九個月的收入同比增長了 3%。 然而，三喜堂作為盈利引擎開始顯現出壓力。為了避免集團內部競爭，三喜堂的商業模式從高利潤的零售轉向了低利潤的批發業務。隨着中國消費者信心和零售需求的下降，三喜堂在 2025 年前九個月的收入和毛利潤均出現下滑。2024 年，北京地區的收入同比下降了 16.8%，受到資產轉讓和醫療保險政策調整的影響。同時，持續的收購使公司的商譽餘額大幅上升，從 2023 年底的 1.61 億元增至 2025 年 9 月底的 2.63 億元。這個總額相當於淨資產的 36%，遠高於廣泛認可的 30% 安全閾值，為未來埋下了潛在的減值風險。 招股説明書列出了一個雄心勃勃的擴張計劃。公司計劃在 2029 年底之前收購五家醫療機構，同時在輕資產模式下建立五個新設施。持續的收購驅動增長將需要大量資本，但公司的現金狀況相對緊張，之前交易中獲得的一部分股權已經作為貸款抵押。這可能解釋了為什麼同仁堂健康在經歷三次失敗嘗試後如此急於推進上市。最終，投資者的反應將取決於公司整合資產並將其轉化為可持續利潤的能力。 _要訂閲 Bamboo Works 每週的免費通訊，請點擊_ 這裏 **_Benzinga 免責聲明：本文來自一位未付費的外部貢獻者。它不代表 Benzinga 的報道，並且未經過內容或準確性的編輯。_** ### 相關股票 - [01666.HK](https://longbridge.com/zh-HK/quote/01666.HK.md) - [600085.CN](https://longbridge.com/zh-HK/quote/600085.CN.md) ## 相關資訊與研究 - [同仁堂困在中藥材週期裏](https://longbridge.com/zh-HK/news/282385676.md) - [安宮牛黃丸賣不動，同仁堂在風暴中隱秘突圍](https://longbridge.com/zh-HK/news/282315981.md) - [中藥材貿易平台成立 梁振英：有好藥材才可有好中醫和好成藥](https://longbridge.com/zh-HK/news/282154758.md) - [盧寵茂：「守創中藥貿易平台」能帶動中藥材國際貿易發展](https://longbridge.com/zh-HK/news/282160962.md) - [政府將成立藥械監管中心 配合國家推動藥械新質生產力政策方向](https://longbridge.com/zh-HK/news/282133911.md)