--- title: "市場對 AI 越來越挑剔：英偉達僅靠今年財報超預期已不夠，關鍵要看 2027 收入可見性" description: "高盛預計，英偉達四季度收入將超出市場預期約 20 億美元，但超預期 20 億美元可能只是 “符合預期”，真正能推動股價的是對未來 12-18 個月的指引。高盛認為英偉達對 2027 年收入可見性的任何積極表態都可能成為股價催化劑，非超大規模雲客户的需求增量將在多大程度上對沖傳統客户的波動，是 2027 年收入預測的不確定性來源。" type: "news" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/news/275067207.md" published_at: "2026-02-06T03:30:59.000Z" --- # 市場對 AI 越來越挑剔：英偉達僅靠今年財報超預期已不夠，關鍵要看 2027 收入可見性 > 高盛預計，英偉達四季度收入將超出市場預期約 20 億美元，但超預期 20 億美元可能只是 “符合預期”，真正能推動股價的是對未來 12-18 個月的指引。高盛認為英偉達對 2027 年收入可見性的任何積極表態都可能成為股價催化劑，非超大規模雲客户的需求增量將在多大程度上對沖傳統客户的波動，是 2027 年收入預測的不確定性來源。 英偉達即將公佈的四季度財報預計將再次超預期，但投資者的關注點已經轉向更遠的未來。當前股價基本消化了 2026 年的增長空間，股價能否繼續上漲取決於公司對 2027 年收入的可見性。 據追風交易台，高盛分析師 James Schneider 在最新報告中預計，英偉達四季度收入將超出市場預期約 20 億美元，該行對一季度收入的預測比華爾街共識高出 8%。但他同時指出，超預期 20 億美元可能只是 “符合預期”，真正能推動股價的是對未來 12-18 個月的指引。高盛維持買入評級和 250 美元目標價，較當前 174.19 美元有 43.5% 的上漲空間。 具體到數字，高盛預計四季度收入 673.4 億美元（市場預期 656.4 億美元），調整後每股收益 1.59 美元（市場預期 1.52 美元）；一季度收入 768.4 億美元（市場預期 711.5 億美元），調整後每股收益 1.80 美元（市場預期 1.65 美元）。數據中心業務仍是核心引擎，高盛預計四季度該業務收入 613 億美元，一季度達 711 億美元。 更引人注目的是估值差異。高盛對 2026 和 2027 財年的每股收益預測分別比市場共識高出 17% 和 29%。這意味着要麼高盛對增長的樂觀程度遠超市場，要麼市場存在顯著的定價錯誤。 ## **5000 億美元預測需要更清晰的路線圖** 英偉達此前給出了數據中心業務收入達到 5000 億美元的遠期目標。投資者現在想知道的是：這個數字何時實現、客户構成如何、計算和網絡業務各佔多少。 **從這個已經遠高於市場預期的基數出發，高盛認為英偉達對 2027 年收入可見性的任何積極表態都可能成為股價催化劑。**根據高盛模型，2027 財年數據中心收入將達到 3573 億美元，比市場預期高出 16%；2028 財年進一步增至 4839 億美元，高出市場預期 22%。 **產品切換節奏也是關鍵變量。高盛預計 Rubin GPU 將在三季度開始出貨，四季度及之後大幅放量。**按照模型，到 2027 財年一季度，Rubin 將佔據收入的主要份額，而 Blackwell 的佔比將快速下降。這種快速的產品迭代既是英偉達的技術護城河，也考驗着供應鏈執行能力。 ## **非傳統客户需求何時兑現** OpenAI 預計將在 2026 年下半年開始大規模部署，目標是在 4-5 年內建成約 26GW 的算力。雖然 2026 年的採購量相對於這個長期目標仍然很小，但任何初步執行跡象都值得關注。 高盛指出，OpenAI 正在與英偉達、博通和 AMD 合作推進部署。除了 OpenAI，Anthropic 已將 2026 日曆年收入預期上調 20%，主權 AI 部署活動也保持強勁。**這些非超大規模雲客户（non-hyperscaler）的需求增量將在多大程度上對沖傳統客户的波動，是 2027 年收入預測的不確定性來源。** 美國超大規模雲廠商提高 2026 和 2027 年資本開支的量化數據、非超大規模客户 2026 年需求的具體細節、基於英偉達最新芯片訓練的大語言模型表現——這三類信息將在上半年陸續釋出，構成股價的催化劑路徑。3 月的 GTC 大會將是重要觀察窗口。 ## **競爭加劇但 CUDA 仍是壁壘** **谷歌 TPU v7、AMD MI455X 和微軟 Maia 200 在原始算力性能上預計將更接近英偉達產品。超大規模雲廠商自研 ASIC 的力度在增強，這對英偉達的市場份額構成潛在威脅。** **高盛預計英偉達會強調 CUDA 生態系統的競爭優勢。**這個軟件平台經過多年積累，已經形成開發者網絡效應。近期英偉達與 Groq 的交易及其對推理成本的影響也值得關注——推理市場的增長速度可能超過訓練市場，而這一細分領域的競爭格局尚未完全定型。 中國市場可能為 2027 年前的收入貢獻打開空間，具體的收入貢獻規模和時間節奏需要管理層進一步披露。 ## **估值押注的是結構性需求** 高盛 250 美元目標價基於 30 倍市盈率，應用於 8.25 美元的正常化每股收益。這意味着即使在 AI 基礎設施支出增速放緩的情況下，英偉達仍能維持較高的盈利能力。 當前股價對應 2027 財年市盈率約 20 倍（按高盛預測），對應 2028 財年約 14 倍。如果接受高盛的增長預測，估值並不算高。但問題在於高盛預測本身的實現概率——29% 的 EPS 上調空間要求需求持續超預期，或者毛利率維持在 75% 左右的高位。 主要風險包括 AI 基礎設施支出放緩、市場份額被 ASIC 和 AMD 侵蝕、競爭導致的毛利率下降，以及供應鏈約束。高盛模型顯示 2027-2029 財年營業利潤率穩定在 67-69% 區間，這需要公司在規模擴張的同時保持成本控制和定價權。 ### Related Stocks - [NVDA.US - 英偉達](https://longbridge.com/zh-HK/quote/NVDA.US.md) - [NVDX.US - 2 倍做多 NVDA ETF - T-Rex](https://longbridge.com/zh-HK/quote/NVDX.US.md) - [IGV.US - 北美科技軟件股指數 ETF - iShares](https://longbridge.com/zh-HK/quote/IGV.US.md) - [SMH.US - 半導體 ETF - VanEck Vectors](https://longbridge.com/zh-HK/quote/SMH.US.md) - [SOXX.US - 費城交易所 半導體 ETF - iShares](https://longbridge.com/zh-HK/quote/SOXX.US.md) - [NVDU.US - 2 倍做多英偉達 ETF - Direxion](https://longbridge.com/zh-HK/quote/NVDU.US.md) - [NVDY.US - 英偉達期權收益策略 ETF - YieldMax](https://longbridge.com/zh-HK/quote/NVDY.US.md) - [XSW.US - 標普軟件與服務 ETF - SPDR](https://longbridge.com/zh-HK/quote/XSW.US.md) - [XLK.US - 高科技指數 ETF - SPDR](https://longbridge.com/zh-HK/quote/XLK.US.md) - [NVDL.US - 2 倍做多英偉達 ETF - GraniteShares](https://longbridge.com/zh-HK/quote/NVDL.US.md) ## Related News & Research | Title | Description | URL | |-------|-------------|-----| | 英伟达｜10-K：2026 财年营收 2159 亿美元超过预期 | | [Link](https://longbridge.com/zh-HK/news/276944533.md) | | 高盛谈 AI 交易：“AI 基建” 的下半年风险，“AI 应用” 的 “输家” 短期难翻身 | 高盛警告，AI 资本开支增速预计将在下半年放缓。这一拐点将直接威胁严重依赖资本开支的 AI 基础设施股，其估值溢价将崩塌。比如，当前英伟达已出现 “盈利大涨、股价却不涨” 的现象。另一方面，深陷 “被颠覆” 恐慌的软件等 AI 应用端输家， | [Link](https://longbridge.com/zh-HK/news/276974463.md) | | 英伟达今夜财报大考：要多强才能扭转 AI 泡沫恐慌？ | 要扭转市场对 AI 泡沫的担忧，英伟达不仅需要在营收和利润上大幅超出预期，还必须在现金流兑现、利润率维持以及未来订单指引上给出无懈可击的证明，以安抚对科技巨头债务驱动型支出感到紧张的投资者。 | [Link](https://longbridge.com/zh-HK/news/276887894.md) | | AI 需求还强！英伟达 Q4 营收增 73%，Q1 指引 “炸裂” 创新高，黄仁勋上调 5000 亿收入预期 \| 财报见闻 | Q4 英伟达总营收和数据中心收入均创纪录；得益于 Blackwell 放量，毛利率升破 75%、创一年半新高；数据中心收入超预期同比加速增长 75%，其中网络收入增逾 260%；游戏收入逊于预期，因渠道库存影响环比降 13%，英伟达预计，Q | [Link](https://longbridge.com/zh-HK/news/276955356.md) | | 英伟达财报如此 “炸裂”，但为何市场 “冷眼相待”？ | 英伟达已连续 14 个季度营收超出预期，当超预期成为常态，光是业绩好已经远远不够了。市场焦点已转向对 AI 需求可持续性以及英伟达本身供给约束的焦虑，需求侧的巨额长单也因为与客户存在交叉持股而招致批评。此外，尽管英伟达数据中心业务增长强劲， | [Link](https://longbridge.com/zh-HK/news/276994346.md) | --- > **免責聲明**：本文內容僅供參考，不構成任何投資建議。