--- title: "“歷史性” 下跌之後，金銀牛市結束了麼？" description: "金銀近期經歷了 “歷史性” 的下跌，市場分析認為牛市並未結束。首先，終結條件尚不成熟，政策調控和貨幣政策轉向的信號不足。其次，市場波動局部性明顯，資金可能暫時流出貴金屬，但未來仍有回流可能。最後，從商品週期來看，當前仍處於初期階段，未來走勢仍需觀察。" type: "news" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/news/275245121.md" published_at: "2026-02-09T00:43:06.000Z" --- # “歷史性” 下跌之後，金銀牛市結束了麼？ > 金銀近期經歷了 “歷史性” 的下跌，市場分析認為牛市並未結束。首先，終結條件尚不成熟，政策調控和貨幣政策轉向的信號不足。其次，市場波動局部性明顯，資金可能暫時流出貴金屬，但未來仍有回流可能。最後，從商品週期來看，當前仍處於初期階段，未來走勢仍需觀察。 金銀近期創下了 “歷史性” 的下跌，對於背後原因的分析已經很多，在此我們只想探討一個問題，金銀牛市結束了嗎？ 我們雖然也會提示短期內波動較大，不過從三個維度我們認為後續金銀的行情可能是盤整降波，而不是趨勢性終結。 **第一是終結的條件還不成熟。**我們回顧貴金屬的 “大牛市”，1970 年以來漲幅大而且伴隨着弱美元週期的主要有兩段：1970s 年代和 21 世紀初，而大漲的終結時點分別是在 1980 年和 2011 年。終結的條件主要來看有兩個：一是出現調控投機的政策，比如交易所提高貴金屬保證金比例；二是貨幣政策開始出現明顯的偏 “鷹” 轉向。而從相關資產的表現來看，最典型的是這兩年都是美元新一輪強勢週期的起點。 就目前而言，我們確實看到了芝加哥商品交易所連續提高白銀、黃金等貴金屬的保證金比例，但把特朗普提名 Walsh 作為貨幣政策轉向信號依據不足，降息的政策方向並沒有變。與此相對，歷史上，1980 年是沃爾克執掌美聯儲、大力緊縮治理高通脹，2011 年則是美聯儲結束了第二輪量化寬鬆（QE2）。 除此之外，在當前美國面臨高負債困境 + 寬鬆週期的背景下，**確實尚難做出美元指數將迎來新一輪牛市的判斷。** **第二是市場的波動有較為明顯的局部性。**與之前的市場大波動不同，金銀的 “歷史性” 波動並沒有擴散，主要的股債匯市場波動雖然有所提高，但極為有限。 踩踏和 “流動性” 問題如果只是局部的，那市場的表現可能是 “來日方長”。資金可能暫時性流出貴金屬、流向其他資產，而等波動逐步迴歸正常之後，再次流回貴金屬的可能性依舊不小。 **第三是從大的商品週期來看，當前可能還處於初期階段。**我們在之前的報告《百年浮沉，商品距離 “大牛市” 還缺什麼？》對比了當前和之前 5 輪商品上漲大週期，如果把 2020 年作為起點，除了貴金屬和部分有色金屬比較突出外，多數能源和農產品都有些上漲不足。 如果我們依舊抱有對商品上漲大週期的 “信念”，那麼能源和農產品的補漲階段，貴金屬作為重要資產類別亦將參與行情，儘管其價格彈性可能相對有限。 基於此，上週的金銀 “歷史性” 大跌雖然頗具震撼力，但目前對於市場主線敍事的影響反而可能不是那麼大。美聯儲主席提名人 Walsh 的政策變化也許能夠重構市場敍事，但這需要時間。接下來關注什麼？ 金銀或將逐步進入 “降波” 行情——單邊大幅上漲或下跌出現的頻率有望降低。 既然市場的交易情緒還在，關注流出金銀的資金會去哪？一方面關注部分尚處價格窪地的商品，一方面可能也會引發股市風格的變化（之前金銀和成長風格較為相關）。 至少短期內金銀的部分避險功能或將被削弱，誰來填補？關注原油等滯漲的地緣資產品種，以及債市的機會。 風險提示及免責條款 市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用户特殊的投資目標、財務狀況或需要。用户應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。 ### Related Stocks - [600489.CN - 中金黃金](https://longbridge.com/zh-HK/quote/600489.CN.md) - [RING.US - 全球黃金礦業股 MSCI ETF - iShares](https://longbridge.com/zh-HK/quote/RING.US.md) - [GDX.US - 金礦股 ETF - VanEck Vectors](https://longbridge.com/zh-HK/quote/GDX.US.md) - [GLD.US - SPDR 金 ETF](https://longbridge.com/zh-HK/quote/GLD.US.md) - [518850.CN - 華夏黃金ETF](https://longbridge.com/zh-HK/quote/518850.CN.md) - [159562.CN - 華夏中證滬深港黃金產業股票ETF](https://longbridge.com/zh-HK/quote/159562.CN.md) - [02824.HK - 易方達黃金礦業ETF](https://longbridge.com/zh-HK/quote/02824.HK.md) - [GDXJ.US - 金礦小盤股 ETF - VanEck Vectors](https://longbridge.com/zh-HK/quote/GDXJ.US.md) - [GDXW.US - Roundhill Gold Miners Weeklypay ETF](https://longbridge.com/zh-HK/quote/GDXW.US.md) - [KGC.US - Kinross Gold](https://longbridge.com/zh-HK/quote/KGC.US.md) ## Related News & Research | Title | Description | URL | |-------|-------------|-----| | 星路科技夥拍加拿大礦商 推出本港首個金礦 RWA 產品 | 復星國際旗下的星路科技與加拿大 Midas Gold Resources 及 AnchorV 籤署合作協議，推出香港首個以金礦為底層資產的 RWA 產品。該項目僅限合資格專業投資者，計劃逐步連接香港、新加坡等市場的合規交易渠道。Midas | [Link](https://longbridge.com/zh-HK/news/277451933.md) | | 現貨黃金轉為下跌，最新下跌 0.2% | 現貨黃金轉為下跌，最新下跌 0.2% | [Link](https://longbridge.com/zh-HK/news/277495356.md) | | 全球市場：亞洲油價飆升，股市面臨壓力 | 亞洲油價飆升，布倫特原油上漲 9%，達到每桶 79.42 美元，原因是中東地區的軍事緊張局勢。投資者紛紛湧向債券和黃金等避險資產，而美國和以色列對伊朗的打擊則引發了對石油供應中斷的擔憂。標準普爾 500 指數和日經指數期貨下跌，反映出市場的 | [Link](https://longbridge.com/zh-HK/news/277375471.md) | | 貴金屬——由於美國和以色列對伊朗的打擊提高了地區緊張局勢，黃金價格上漲 1% | 黃金價格上漲超過 1%，因為投資者在美國和以色列對伊朗的襲擊後尋求避險資產，此次襲擊導致最高領袖阿亞圖拉·阿里·哈梅內伊遇害。這一地緣政治緊張局勢的升級促成了黃金今年的歷史新高，繼 2025 年 64% 的激增之後，主要受到中央銀行強勁購買 | [Link](https://longbridge.com/zh-HK/news/277374356.md) | | Spanish Mountain Gold 在 Phoenix 礦牀獲得了顯著的礦石分選收益 | 西班牙山金礦（TSE:SPA）報告了其位於不列顛哥倫比亞省的鳳凰礦牀的第一階段礦石分揀結果，顯示 X 射線透射分揀技術可能顯著提高黃金回收率，同時減少廢料。該技術可能使礦石原料的品位翻倍，並改善項目經濟性，目前第二階段取樣正在進行，以優化分 | [Link](https://longbridge.com/zh-HK/news/277489595.md) | --- > **免責聲明**：本文內容僅供參考，不構成任何投資建議。