--- title: "從超級明星到替補席：市場重新認識團隊運動" type: "News" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/news/275349106.md" description: "股市的關注點正從被稱為 “七大巨頭” 的科技巨頭轉向小型和中型公司，這些公司今年的漲幅達到了 6-9%。由於在人工智能基礎設施上的大量投資，科技巨頭面臨估值壓縮，其整體指數年初至今已下跌超過 3.2%。儘管整體市場顯示出韌性，估值創下歷史新高，但隨着公司在未來技術上的大量投資，現金流的可持續性引發了越來越多的擔憂。科技領頭企業的估值倍數已壓縮 15-20%，反映出投資者對長期回報的謹慎態度" datetime: "2026-02-09T17:39:41.000Z" locales: - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/news/275349106.md) - [en](https://longbridge.com/en/news/275349106.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/news/275349106.md) --- # 從超級明星到替補席：市場重新認識團隊運動 ### _圖片來源：Pexels_ ### **七巨頭的失誤** 在新英格蘭愛國者隊追求他們第七個隆巴迪獎盃的那一天，股市就像職業足球一樣，時不時地重新發現，沒有明星單靠個人能力贏得比賽。2023 年到 2025 年末的很長一段時間裏，美國股票的表現彷彿這一原則被廢除了。那些市值與國家 GDP 相當的七大科技巨頭——“超級碗指數”——像一位世代傳承的四分衞一樣，不斷將兩個指數和經濟指標推高。其餘不受歡迎的市場則在場邊落後。 那個時代已經過去。七巨頭——在規模、利潤率和增長方面都非常出色——在今年開局時卻出現了失誤。在上一季度表現不佳後，他們的綜合指數年初至今下跌超過 3.2%。與此同時，替補球員——小型和中型公司，已經在今年大幅上漲，漲幅達到 6% 到 9%。 _(點擊圖片放大)_ 價值股、工業、旅遊、餐飲、休閒和娛樂接過了接力棒，而近年來飛速發展的萬億公司在投資者中失去了尊重。市場並沒有拒絕增長，而是在重新分配領導權。它在獎勵不斷增長的現金流，同時懲罰那些將現金用於未來回報的公司，這些回報受到未來市場力量的不確定性影響。明星四分衞們正在被壓制，但更廣泛的市場通過將整體估值推向歷史新高，展現了其韌性。 _(點擊圖片放大)_ 電氣化走過了一條類似但更漫長的道路。公用事業在財務利益到達底線之前就已經用銅覆蓋了整個國家。托馬斯·愛迪生的願景是正確的；但他的投資時機往往不佳。基礎設施革命更獎勵耐心而非先鋒。 1990 年代末的電信行業提供了另一個警示的例子。光纖的鋪設彷彿帶寬短缺永無止境，但需求最終到來，推動了今天的數字經濟。為光纖建設提供資金的投資者遭受了懲罰，因為短期現金流消失，未來的利益卻來得太晚。 今天的超大規模公司在某種程度上描繪出了一些相似之處，但在更大和更有利可圖的舞台上，預計投資回報更快。另一個不同之處在於，各國政府正在支持本國的冠軍，以實現全球主導地位和槓桿。與人工智能相關的前五大科技巨頭的資本支出預計在今年將達到 6500 億美元，並可能超過 7000 億美元，是 2024 年的三倍。企業客户的需求是真實且不斷增長的，需要在未來幾年進行鉅額投資。超大規模公司並不等待訂單的到來，因為積壓訂單已經超額認購，並可能在可預見的未來保持如此。學習系統、推理引擎和企業採用仍處於早期階段。不建設將意味着放棄未來。 然而，市場的前瞻性僅限於一定程度。管理者應該在不考慮可變風險的情況下，提前多少年對公司的未來收益進行估值？投資者越來越不安，因為 50% 甚至在某些情況下超過 200% 的自由現金流被投入到人工智能基礎設施中。亞馬遜幾乎將其所有現金流用於人工智能的資本投資；Meta 將增加遠超其現金的債務來融資。將現金流融資從 10% 提升到平均 75%，以換取可能在 5 年後實現的投資回報，通常會導致較低的倍數。悖論在於，曾經因輕資產和現金豐富而受到青睞的公司正變得資本密集且現金緊張。債務填補了這一空白。風險隨之而來。 這就是為什麼 MAG 領導者之間的估值倍數正在壓縮，以及蘋果最近表現優於其他公司的原因，因為他們尚未動用現金進行基礎設施建設，保持了強勁的現金積累。到 2025 年底，蘋果的自由現金流將達到 990 億美元，並預計將繼續增長到 1380 億到 1930 億美元，除非他們進行一些大規模收購和人工智能建設。大額支出超大規模公司的估值倍數（市盈率）已經下降，並不是因為利潤惡化，而是因為時間表延長。市場在問與鐵路大亨、公用事業巨頭和光纖之王相同的問題：\_誰獲得回報，何時獲得？\_歷史表明，建設者往往被受益者超越。 _(點擊圖片放大)_ 估值倍數壓縮是基礎設施的代價：七巨頭的前瞻市盈率在 2024-2025 年大部分時間內保持在 28-35 倍的收益水平。目前的倍數為 22-26 倍，壓縮幅度為 15-20%。這一收縮與資本支出公告的軌跡不謀而合。 與此同時，整體經濟繼續讓悲觀者感到困惑。儘管勞動力增長有限，GDP 仍以強勁的 3% 到 4% 的速度增長。生產力在自動化和人工智能輔助流程的悄然推動下，正在彌補人口結構的不足。如果勞動參與率或技能培訓回升，增長可能會進一步加速。在這樣的環境下，股指可能會超出共識預期，推動標普 500 指數超越預計在 2026 年達到的 7,000 點中位數。 _(點擊圖片放大)_ 但領導力至關重要。七大巨頭將會升值，但不太可能像 2022 年中至 2025 年底那樣主導市場。他們的長期前景依然強勁，但歷史教會我們，基礎設施建設者在現金流追趕雄心壯志的過程中，往往會經歷估值的低迷週期。週期的下一個階段更有利於那些短期回報更高、資產負債表更清晰、能夠將增長轉化為可支配現金而非延遲希望的商業模式的公司。波音、HCA 和聯合健康、Globus Medical、美敦力、輝瑞、Transdigm、洛克希德、投資銀行、卡特彼勒以及旅遊/休閒等公司都是一些現金流強勁且對快速擴張基礎設施支出需求較小的例子。 今晚，新英格蘭愛國者隊追求他們的第七個冠軍，他們的陣容體現了市場正在浮現的教訓。他們有明星球員，但他們的卓越源於深厚的陣容：多個位置的能力。他們不是支出最高的球隊，但他們有效利用了資本。 七大巨頭曾舒適地位於前四分之一，收益率為 4-6%，但隨着資本支出的激增，收益率已降至 1.5-2.5%。與此同時，中型工業公司的收益率為 5-7%，地區銀行為 6-8%，消費品公司為 4-6%。投資者正在重新發現一個基本原則：當前現金流的交易溢價高於承諾的未來現金流，尤其是當這些承諾需要 7000 億美元的基礎設施才能實現時。市場，就像足球王朝，最終要求證據證明投資帶來了回報，而不僅僅是承諾。當前數據表明，基礎設施的進展比企業採用提前 18-24 個月。 經濟受益於基礎設施支出。問題是哪些投資者受益，以及何時受益。當愛國者隊今晚走上賽場時，他們知道冠軍是通過完整的陣容贏得的，而不僅僅是通過明星球員。市場正在重新學習同樣的教訓。七大巨頭在未來幾年將繼續輝煌增長。但在接下來的 12-24 個月裏，投資者明智地記住，足球和投資最終都是團隊運動。替補席正在迎來它的時刻。是時候了。 * * * _更多來自此作者的文章：_ 股票和債券慶祝經濟疲軟 中國的通縮困境——會傳到美國嗎？ 勞動力市場降温？ ### 相關股票 - [MIDE.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/MIDE.US.md) - [MID.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/MID.US.md) - [MCOW.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/MCOW.US.md) - [MDY.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/MDY.US.md) ## 相關資訊與研究 - [科技巨頭 AI 投資熱潮升温，SpaceX IPO 激起市場風險與關注](https://longbridge.com/zh-HK/news/287135339.md) - [從流水線女工到千億科技巨頭：王來春的傳奇逆襲路](https://longbridge.com/zh-HK/news/286737456.md) - [海外 ETF 規模 美股 ETF 增加最多](https://longbridge.com/zh-HK/news/287040632.md) - [AI 熱潮還沒完？分析師喊加碼輝達、蘋果等科技巨頭、減碼道瓊弱勢股](https://longbridge.com/zh-HK/news/287002684.md) - [美國債市面臨挑戰，科技巨頭與亞洲經濟脆弱性揭示市場新動向](https://longbridge.com/zh-HK/news/286739730.md)