--- title: "液冷時代的 “沸點” 時刻：從維諦（Vertiv）財報看液冷新革命" type: "News" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/news/275723055.md" description: "維諦技術（Vertiv）發佈的 2025 年 Q4 財報顯示，業績大幅超出預期，訂單同比增長 252%，在手訂單達 150 億美元，2026 年營收指引為 135 億美元，遠超分析師預期。液冷技術已成為行業剛需，標誌着從 “風冷時代” 向 “液冷時代” 的轉變。該行業在 2026 年將迎來規模量產的關鍵時刻，市場空間迅速擴大。" datetime: "2026-02-12T08:26:06.000Z" locales: - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/news/275723055.md) - [en](https://longbridge.com/en/news/275723055.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/news/275723055.md) --- > 支持的語言: [简体中文](https://longbridge.com/zh-CN/news/275723055.md) | [English](https://longbridge.com/en/news/275723055.md) # 液冷時代的 “沸點” 時刻：從維諦（Vertiv）財報看液冷新革命 訂單同比大漲、在手訂單 150 億美元（超去年全年營收 6 倍）、2026 年營收指引 135 億美元（遠超分析師預期）——維諦的數據清晰地表明：液冷已從 “可選方案” 變為 “剛需標配”，從 “技術驗證” 進入 “訂單爆發期”。2026 年是液冷行業從 “試點” 走向 “規模量產” 的產業分水嶺，千億級市場空間正在快速打開，應系統性地提升對該賽道的戰略認知。 ## 一、發生了什麼？維諦業績大超預期 維諦技術（Vertiv）公佈 2025 年 Q4 財報，超預期的業績和指引驅動股價跳漲 24%，宣佈全球算力基礎設施從 “風冷時代” 全面邁入 “液冷時代” 的確定性產業信號。訂單同比 +252%、在手訂單 150 億美元（超去年全年營收 6 倍）、2026 年營收指引 135 億美元（遠超分析師預期的 117 億），2026 年將是液冷行業從 “試點” 走向 “規模量產” 的產業分水嶺，千億級市場空間正在快速打開。 資料來源：WIND ①核心財務數據：不僅是 “beat”，更是 “structural re-rate” 維諦技術所有關鍵財務指標均呈現非線性增長特徵： （1）盈利與收入：全面超預期 Q4 調整後 EPS 1.36 美元，同比增長 37%，顯著高於華爾街預期的 1.29 美元； Q4 營收 29 億美元，同比增長 23%，其中有機增長 19%，美洲區更錄得 46% 的驚人增速； （2）訂單與 backlog：真正的 “引爆點” 信號 Q4 訂單同比增長 252%，環比增長 117%； 訂單出貨比（book-to-bill）高達 2.9 倍，意味着每完成 1 美元銷售，新接訂單近 3 美元； 期末在手訂單（backlog）達 150 億美元，較去年同期翻倍，相當於公司 2025 年全年營收的 1.5 倍、2026 年營收指引的 1.1 倍。 （3）盈利能力與現金流：增長質量紮實 Q4 調整後經營利潤率 23.2%，同比提升 170 個基點； 全年調整後自由現金流約 19 億美元； 淨槓桿率僅 0.5 倍，資產負債表極度健康。 （4）2026 年指引：顯著高於市場共識 全年營收指引 135 億美元（區間 132.5-137.5 億），對應有機增長 28%，遠超華爾街預期的 117 億美元； 全年調整後 EPS 指引 6.02 美元（區間 5.97-6.07），同比增長 43%，遠超預期的 4.85 美元； ②財報隱含的產業本質：三個 “超預期之外” 的信號 信號一：訂單非線性增長，反映客户採購行為從 “試點” 切換到 “搶貨”。 252% 的訂單增速遠非 “線性外推” 可解釋。這意味着一批大型互聯網客户已完成液冷方案的最終驗證，進入規模化集採階段。CEO Giordano Albertazzi 在電話會中明確表態：“我們看到所有地區、所有技術產品線的項目儲備（pipeline）都在強勁增長，訂單規模越來越大。” 這絕非週期性補庫，而是代際技術替代驅動的結構性資本開支浪潮。 信號二：150 億美元在手訂單，鎖定未來 18-24 個月增長可見性 維諦的訂單交付週期已從過去的 6-9 個月延長至 12-18 個月。這不是供應鏈效率下降，而是需求遠超過短期交付能力。這意味着該公司的業績確定性已升至 AI 硬件產業鏈的頂級水平。 信號三：美洲區 46% 有機增長，EMEA“彈簧正在鬆開” 美洲區的高速增長是 AI 算力投資向基礎設施傳導的最直接證據。更為關鍵的是，EMEA 地區訂單已顯著回暖，管理層用 “coiled spring is uncoiling（卷緊的彈簧正在鬆開）” 來形容歐洲市場的啓動 。這預示着液冷需求正從北美向全球擴散，行業景氣度的廣度和持續性有望超預期。 財報發佈後，維諦股價創歷史新高。請注意，這不是對單季度業績的簡單定價，而是市場對整個液冷產業的增長預期進行了系統性重估。類似於此前 12 月 VIP 文章《美光財報解讀》的戰略意義，值得重視。 ## 二、為什麼重要？液冷成核心新變量 液冷為什麼是大趨勢？其底層邏輯是芯片功耗突破風冷物理極限，液冷成為 “唯一解”。 當前 AI 加速芯片的熱設計功耗（TDP）已普遍達到 700-1000W，英偉達 B200 平台功耗超過 1000W，下一代 Rubin 架構預計將進一步攀升 。風冷的散熱能力上限約為單芯片 800W，超過此閾值，傳統散熱方案將面臨： \- 風扇轉速過高帶來的噪音與可靠性問題； \- 氣流組織效率急劇下降； \- 數據中心 PUE（電能利用效率）惡化，無法滿足監管要求。 因此液冷不是 “更優選擇”，而是 “唯一可行路徑”。全球各大雲服務商已在下一代架構中明確將液冷定為默認標準。這是一個極為關鍵的定性判斷： \- 2024 年：液冷仍是 “技術選項”，部分客户試點； \- 2025-2026 年：液冷寫入招標需求書，成為 “准入門檻”； \- 2027 年及以後：風冷在新建高端算力集羣中基本被淘汰。TrendForce 預測，全球 AI 數據中心液冷滲透率將從 2024 年的 14% 快速提升至 2026 年的 47% 。三年時間滲透率翻三倍，這在硬件技術替代史中屬於極陡峭的 S 曲線。據測算，2027 年全球 AI 服務器液冷市場規模有望達到 218 億美元。其中僅英偉達 GPU 對應的冷板式液冷需求，2025-2026 年將分別達到 69 億和 173 億美元；若計入 AMD、亞馬遜等 ASIC 芯片，總規模再增加 5 億和 12 億美元 。 218 億美元是什麼概念？ \- 約等於全球服務器市場規模的 15%-20%； \- 是 2023 年全球液冷市場規模的 8-10 倍； \- CAGR（2024-2027）超過 80%。 2026 年的液冷，從三個維度看行業的現狀格局—— （1）供給端：產能瓶頸開始顯現，資本開支進入上行週期 維諦已將 2026 年資本開支佔收入比重從 2-3% 上調至 3-4%，主要用於新建工廠和產能擴張 。國內廠商英維克、依米康等亦進入產能爬坡階段。設備投資先行，意味着產業鏈景氣度具備持續性。 （2）需求端：英偉達 Rubin 平台成為 “最強催化劑” Rubin 架構的計算托盤和網絡交換托架均採用無風扇設計，完全依賴液冷散熱 。這意味着 Rubin 將成為液冷滲透率突破 90% 的里程碑產品。預計 2026 年 Rubin 開始小批量出貨，2027 年放量，與液冷行業 218 億美元遠期市場空間的時間線高度重合。 （3）價格端：盈利能力持續改善 維諦 Q4 經營利潤率 23.2%，同比 +170bp。這表明液冷產品由高技術壁壘帶來了良好的定價權。隨着規模效應釋放，頭部廠商利潤率仍有提升空間。 ## 三、接下去關注？技術路線和產業價值分配 液冷技術路線呈現清晰的分層格局： （1）冷板式液冷（DTC, Direct-to-Chip）——當前絕對主流（90%+ 份額） \-優勢：對服務器組件改動小，從風冷過渡平滑，產業鏈成熟，成本可控； \-現狀：維諦、台系廠商（雙鴻、奇鋐）佔據主導，國內英維克、曙光數創等已實現全鏈條方案儲備； \-展望：未來 3 年仍是出貨主力。 （2）浸沒式液冷——面向超高熱密度的終極方案 \- 優勢：散熱效率最高，PUE 可低至 1.1 以下，完全消除風扇功耗； \- 瓶頸：冷卻液成本高、設備改造難度大、維護生態尚未成熟； \- 判斷：2026-2027 年是浸沒式液冷的 “爆發前夜”，2028 年後有望在頭部超算集羣和新建大型數據中心中佔據 10%-20% 份額。 （3）微通道/兩相液冷——前沿補充技術 \- 仍處於實驗室向產業化過渡階段，台積電、英偉達、微軟均有佈局； \- 主要面向芯片內部或封裝級散熱，是冷板方案的性能增強，而非替代。 液冷全球市場由台系廠商主導，信任壁壘極高。由於液冷系統直接接觸單價數萬美元的 GPU/CPU，芯片級可靠性認證（RVL）是核心准入門檻。英偉達通過官方推薦供應商名單（RVL）掌握准入權，台系龍頭（雙鴻、奇鋐、台達）憑藉與英偉達、AMD 數十年的合作歷史，已形成顯著的生態閉環。 國內市場則由兩大路徑並行突破。 \-路徑一：為台系龍頭代工，間接出海。典型如部分冷板、管路、快接頭供應商，憑藉製造優勢和成本控制切入全球供應鏈。 \-路徑二：直接參與芯片巨頭研發，獲取 RVL 認證代碼。少數技術領先企業通過與英偉達等共同開發下一代散熱參考設計，從 “硬件代工” 升級為 “標準制定參與者”。 國內液冷企業正面臨 “全球供應鏈切入”+“國產替代加速” 的雙重窗口機遇期。 我們將液冷產業鏈的價值分佈提煉為 “三層次金字塔”： 重點關注子環節—— ①系統集成與温控方案商——價值錨點，優先配置 核心邏輯是掌握客户接口、提供整體解決方案，具備向上升級為 RVL 認證供應商的潛力。具備全鏈條液冷方案儲備的公司稀缺，可以享受估值溢價。 ②核心部件製造商（冷源、鑄件、快接頭）——確定性外溢需求 核心邏輯是全球液冷產能瓶頸期，海外龍頭將部分製造環節外包，具備精密製造能力的國內企業直接受益。 ③冷卻介質（氟化液/硅基液）——長週期、高彈性、國產替代主戰場 核心邏輯是浸沒式液冷規模應用的最大瓶頸是冷卻液成本與供應安全。國內氟硅產業鏈完整，3M 退出後市場出現巨大供給缺口，自主可控訴求強烈。當前滲透率極低，一旦技術成熟，市場空間呈指數級增長 。 未來催化的時間節點—— ①2026 年 Q2-Q3：Rubin 平台技術細節發佈 英偉達 GTC 會議將是重要催化劑，Rubin 散熱架構的最終方案將決定未來 2 年液冷技術路徑的具體權重。 ②2026 年下半年：國內 CSP 液冷招標季 阿里雲、騰訊雲、字節跳動等 2027 年智算中心建設規劃將陸續釋放，國內廠商能否在大規模招標中獲取份額是檢驗競爭力的核心標準。 總結來説，維諦技術 Q4 的這份財報是液冷產業從 “主題投資” 向 “景氣投資” 切換的正式確認信號。252% 的訂單增長、150 億美元在手訂單、43% 的 EPS 增長指引，共同勾勒出一條斜率陡峭、可見性極強的成長曲線。值得重視。 風險提示及免責條款 市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用户特殊的投資目標、財務狀況或需要。用户應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。 ### 相關股票 - [Vertiv (VRT.US)](https://longbridge.com/zh-HK/quote/VRT.US.md) - [2 倍做多 VRT ETF - GraniteShares (VRTL.US)](https://longbridge.com/zh-HK/quote/VRTL.US.md) ## 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