--- title: "超預期的 1 月非農，背後有哪些疑點？" type: "News" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/news/275736312.md" description: "美國 1 月非農數據全線超預期，但可信度與可持續性受質疑。年度基準修正顯示去年就業增長顯著虛高，削弱數據驗證基礎。新企業存續模型擾動季節性讀數，人口基準調整推遲致口徑不可比。就業增量高度集中於醫療等少數行業，復甦廣度不足。表面強勁的數據尚未扭轉機構對美國勞動力市場的審慎評估。" datetime: "2026-02-12T10:02:30.000Z" locales: - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/news/275736312.md) - [en](https://longbridge.com/en/news/275736312.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/news/275736312.md) --- > 支持的語言: [简体中文](https://longbridge.com/zh-CN/news/275736312.md) | [English](https://longbridge.com/en/news/275736312.md) # 超預期的 1 月非農，背後有哪些疑點？ 美國 1 月非農就業數據全線超預期，但機構普遍認為，**在年度基準修正揭示去年就業虛高、行業增長高度集中的背景下，勞動力市場修復基礎仍不牢固。** 銀河證券指出，1 月就業增長仍高度集中於醫療等少數行業，結構性特徵未見改善，景氣持續性有待觀察。華泰證券維持美聯儲 6 月前暫停降息的判斷，稱就業市場下行風險雖有所緩解，但數據改善的可持續性仍需進一步驗證。 數據發佈後，市場對 2026 年全年降息的定價收窄 8 個基點至 52 個基點，2 年期與 10 年期美債收益率分別上行 7 個基點和 5 個基點。分析師認為，**1 月數據為聯儲 “按兵不動” 提供新的佐證，但並未實質性改變政策路徑。** ## 就業增長集中於少數行業 華泰證券表示，**1 月就業增量仍集中於醫療、零售、建築等少數行業，景氣持續性有待觀察。**國聯民生證券進一步指出，**就業復甦的行業廣度依然不足**，1 月新增就業幾乎全部來自醫療保健及社會援助領域，這一結構特徵或制約整體生產力修復空間。 具體來看，1 月私人部門新增非農就業錄得 17.2 萬人，創 2025 年以來單月新高，但行業分佈高度不均。服務部門貢獻 13.6 萬人，其中醫療保健行業單月新增 12.4 萬人，較去年四季度月均 5.2 萬人的水平大幅跳升；零售業增幅有限，休閒酒店業邊際下行 4.4 萬人，金融活動淨萎縮 2.1 萬人。 商品部門方面，建築業新增 3.3 萬人，環比多增 3.7 萬人，或受近期地產邊際回温及 1 月天氣回暖提振；製造業小幅增長，採礦業略有收縮。政府部門就業邊際減少 2.6 萬人至-4.2 萬人，聯邦與州/地方政府分別下降 3.4 萬人和 0.8 萬人。 ## 數據質量存在疑問 **多家機構對 1 月非農數據的可信度表達保留意見。**本次報告同步發佈 2025 年企業調查基準修正終值，數據顯示，2025 年 3 月非農就業水平值下修 86.2 萬人；2024 年 4 月至 2025 年 3 月週期內，月均新增非農就業下修 7.2 萬人至 7.5 萬人。 國聯民生證券指出，**1 月非農數據歷來存在顯著季節性高估風險，近年同期初值下修幅度均在 10 萬人以上，或主要反映季調因子及數據模型偏差。** 銀河證券進一步提及，BLS 在本期報告中首次啓用新的 “企業誕生 - 倒閉模型”，雖理論上可提升數據準確性，但亦可能對 1 月讀數形成短期擾動。**新模型納入更多當期樣本信息，或加劇原本波動較大的 1 月數據震盪。** 此外，BLS 每年 1 月例行依據人口普查局預測數據進行人口控制基準更新，但由於此前聯邦政府部分停擺，該項調整已推遲至 2 月非農報告發布時實施。這意味着 1 月家庭調查口徑下的就業數據仍沿用 2025 年 1 月的月度人口估計，後續 2 月數據與之或存在口徑不可比問題。 ## **薪資與就業同步改善** 1 月小時薪資環比增長 0.4%，較 12 月加快 0.1 個百分點，同比持平於 3.7%。銀河證券數據顯示，服務業薪資環比回升 0.41 個百分點至 0.41%，**教育和醫療保健業加速擴張，信息業增速明顯放緩**；商品部門薪資環比增速下行 0.03 個百分點至 0.29%，僅製造業錄得小幅回升。 失業率方面，1 月失業率較前月回落 0.1 個百分點至 4.3%，好於市場預期。華泰證券指出，**在勞動參與率回升的背景下，失業率下行與 1 月以來首申及續申數據整體優於預期所反映的信號一致。**勞動參與率超預期上升 0.1 個百分點至 62.5%，周均工作時長亦超預期增加 0.1 小時至 34.3 小時，顯示勞動力利用強度有所提升。 ## 聯儲政策展望 **儘管 1 月非農數據全線超預期，多家機構對其可持續性持審慎態度，普遍維持美聯儲 6 月前暫停降息的判斷。** 華泰證券指出，儘管就業市場下行風險明顯下降，1 月非農及首申數據整體改善，但數據持續性仍有待驗證，**預計美聯儲將在 6 月前按兵不動，待新主席就任後視情況降息 1—2 次。** 國聯民生證券認為**，在經濟數據修復與政策獨立性雙重考量下，鮑威爾短期內暫緩降息的必要性較高。後續降息預期的進一步釋放，取決於勞動力市場是否軟化、通脹上行幅度能否放緩，以及候任主席沃什的政策表態。** 銀河證券同樣表示，**當前通脹整體温和、就業數據持續性存疑，聯儲大概率在 6 月會議前保持觀望。降息對就業市場的拉動效應能否延續，仍需後續數據驗證。** ### 相關股票 - [納斯達克 100 指數 (.NDX.US)](https://longbridge.com/zh-HK/quote/.NDX.US.md) - [納斯達克綜合指數 (.IXIC.US)](https://longbridge.com/zh-HK/quote/.IXIC.US.md) - [金融業 ETF - Vanguard (VFH.US)](https://longbridge.com/zh-HK/quote/VFH.US.md) - [標普 500 指數 (.SPX.US)](https://longbridge.com/zh-HK/quote/.SPX.US.md) - [道瓊斯指數 (.DJI.US)](https://longbridge.com/zh-HK/quote/.DJI.US.md) - [金融業 ETF - SPDR (XLF.US)](https://longbridge.com/zh-HK/quote/XLF.US.md) ## 相關資訊與研究 - [川普 15% 全球關税本週啟動！美財長：5 個月內回到原税率](https://longbridge.com/zh-HK/news/277781175.md) - [Fed 理事米蘭：伊朗衝突不影響降息路徑 今年仍應降息 4 次](https://longbridge.com/zh-HK/news/277825244.md) - [Fed 褐皮書：美經濟温和成長 不確定性拖累消費者支出](https://longbridge.com/zh-HK/news/277841273.md) - [中東衝突和關税夾擊 聯準會二官員示警 降息路徑增添變數](https://longbridge.com/zh-HK/news/277698440.md) - [美國抵押貸款申請連升第三週](https://longbridge.com/zh-HK/news/277801575.md)