AI 本該是今年確定性最強的交易主題。但它卻轉變為一種威脅，不是威脅那些構建 AI 的科技巨頭，而是衝擊那些可能被 AI 取代的輕資產企業。
本週，標普 500 指數一度走向 11 月以來最糟糕的表現，直到週五通脹數據温和才有所反彈，而 AI 顛覆恐慌正在各類市場中層層擴散。
軟件公司、財富管理機構、經紀商、税務顧問等白領行業，過去十年積累的利潤率擴張在幾周內被重新定價，衝擊波甚至傳導至向這些公司提供貸款的私募信貸市場。
<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/f4c3ff0a-f5fe-4cb2-96d4-88287413a484.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="632" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/f4c3ff0a-f5fe-4cb2-96d4-88287413a484.png"/>（本週美股公用事業板塊作為規避 AI 衝擊的安全港，表現大幅領先，而金融板塊則成為當週表現最差的板塊）
華爾街高度確信的押注在六週內全面失靈。年初時現金配置創歷史新低、對沖降至最低水平的基金經理們，如今正目睹共識交易的潰敗，那些最被看好的資產正輸給最不受待見的標的。
能源、必需消費品和美國國債領漲 2026 年市場，那些年初對 AI 的共識押注則紛紛落敗。iShares 20+ 年期美國國債 ETF(TLT) 本週錄得 4 月以來最大漲幅，而標普 500 追蹤 ETF(SPY) 自 12 月以來落後 TLT 達 2 個百分點，創十年來最差年初表現。
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<h2 id="19c0c036">AI 從&#34;必勝&#34;交易變為&#34;顛覆&#34;威脅</h2>
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最初被視為確定性機會的 AI 投資主題，如今正成為市場最大的不確定性來源。
投資者開始質疑科技巨頭大規模資本支出的回報時間線，以及剩餘現金能否繼續支持股票回購。Vital Knowledge 聯合創始人 Adam Crisafulli 表示：
<blockquote>
過去幾個月，AI 傷害的股票比它幫助的更多。
</blockquote>
摩根士丹利首席投資官 Jim Caron 此前在媒體節目上表示：
<blockquote>
我們正在經歷市場某個板塊的重新定價，也就是軟件行業。市場擔心這可能引發波及其他領域的傳染事件。
</blockquote>
他正關注兩個問題：AI 引發的損失是否會造成傳染，以及如何通過多元化對沖這一風險。
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<h2 id="19c0c036">極端倉位放大市場震盪</h2>
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兩股力量正在加劇美股市場波動。
首先是倉位配置。美國銀行 1 月投資者調查顯示，現金配置降至 3.2% 的歷史低點，近半數基金經理不持有任何下行保護，為 2018 年以來最低水平。
其次是槓桿網絡將看似無關的投資組合連接在一起，一個角落的清盤引發另一個領域的拋售。Marlborough 資管公司的投資組合經理 James Athey 表示：
<blockquote>
這裏的最大風險是額外的波動率衝擊事件。一切看起來都高度相關，因此一項資產的拋售可能迫使其他資產遭遇拋售。
</blockquote>
華爾街見聞提及，本週四美股普跌引發了金屬算法賣盤，一些投資者不得不退出包括金屬在內的大宗商品倉位以獲取流動性。黃金當日下挫超 3%、跌破 5000 美元，白銀跳水 11%。
22V Research 的 Jordi Visser 設計的模型顯示，即便 VIX 保持低位、標普 500 指數仍守在 50 日均線上方，市場聯動性正在飆升。這種組合被解讀為壓力隱藏在平靜表面之下。
過去兩年左右，此類壓力信號約每月出現一次。而今年不到兩個月，已經出現了十幾次。
本週 VIX 一度突破了被廣泛關注的 20 關口，儘管讀數未顯示恐慌跡象，但看跌期權的偏斜度仍處於歷史高位，這表明市場正在有條不紊地為下行保護買單。
<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/8d7ad317-738b-4f45-ba23-8f47916dc7bd.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="991" height="674" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/8d7ad317-738b-4f45-ba23-8f47916dc7bd.png"/>（看跌期權的偏斜度今年以來飆升）
追蹤投資級債券的 ETF（LQD）相對高收益債券 ETF（HYG）錄得 10 月以來最佳單週表現，擴大了年內領先優勢。而本週美國 10 年期國債收益率收於兩個月低點。
<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/4eef4504-7240-4a3f-b38b-7cff350190a5.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1024" height="633" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/4eef4504-7240-4a3f-b38b-7cff350190a5.png"/>（10 年期國債收益率收於兩個月低點）
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<h2 id="1d60a58">投資者開始調整策略</h2>
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目前，劇烈波動尚未演變為持續的市場崩潰。
標普 500 指數仍徘徊在歷史高點附近，信用利差仍停留在十年低點附近。但從個股看跌和看漲期權的交易量來看，對沖活動正在增加。
芝加哥期權交易所的看跌看漲比率指標自 1 月以來飆升，從近四年低點回升。
追蹤股東回報率較高公司的 ETF 本月吸引了 36 億美元新資金，在彭博追蹤的所謂智能貝塔基金中規模最大。
分析認為如果 AI 顛覆的負面新聞暫停且波動率下降，隨着交易商對沖流轉向更具支撐性，美股或將支撐上行。但正如高盛 Chris Hussey 所言：
<blockquote>
AI 將顛覆廣泛經濟領域的市場共識，與顯示暫無異常的宏觀數據和企業表現之間存在衝突。究竟是羣體共識將佔上風，還是疫情後持續的經濟韌性主題將繼續，美國增長和企業盈利保持頑強？答案可能需要相當長時間才能確定。
</blockquote>

美債市場指數 ETF - Vanguard

油氣服務 ETF - Market Vectors

博時中證油氣資源ETF

“AI 顛覆” 衝擊軟件、金融和物流等行業，而極端倉位和槓桿進一步放大市場波動。投資者開始調整策略增加對沖，看跌期權偏斜度處於歷史高位。但高盛 Chris Hussey 表示，AI 顛覆論與經濟韌性數據形成衝突，市場最終方向仍需時間驗證。

- AI 投資主題由確定性轉為市場最大不確定性來源。  
- 美股面臨重新定價，基金經理對市場持觀望態度。  
- 投資者加大對沖活動，尋求排除風險。

華爾街見聞

能源業 ETF - SPDR

20 年期以上美國國債 ETF - iShares

美國消費品 ETF - iShares

1-3年 美國國債 ETF - iShares

標普油氣設備與服務 ETF - SPDR

煉油公司指數 ETF - VanEck Vectors

日常消費品 ETF - Vanguard

美國油氣勘探與生產 ETF - iShares

油氣開採 ETF - SPDR

美國國債 1-3月 ETF - SPDR

零售業 ETF - VanEck Vectors

國泰中證油氣產業ETF

能源業 ETF - Vanguard

7-10 年美國國債 ETF - iShares

標普全球能源股指數 ETF - iShares

金融業 ETF - SPDR

美國短期國債指數 ETF - iShares

美國債券綜合指數 ETF - iShares

動態石油天然氣服務 ETF - Invesco

匯添富中證油氣資源ETF

美國中期國債 ETF - iShares

日常消費品 ETF - SPDR

美國石油設備與服務 ETF - iShares

標普零售指數 ETF - SPDR

能源、必選消費和美債領漲 2026！華爾街的 “AI 交易” 被 “AI 顛覆” 了