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title: "上一次 “軟件要亡” 論發生在 10 年前，後續如何了？"
description: "巴克萊指出，當前對 AI 的恐慌與 10 年前 AWS 崛起時如出一轍，但歷史證明沒有軟件巨頭因此破產，微軟等反而實現數倍增長。如今軟件板塊估值大幅壓縮，無差別拋售創造了巨大的錯配機會，擁有護城河的公司被錯誤定價。"
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url: "https://longbridge.com/zh-HK/news/275998314.md"
published_at: "2026-02-15T07:39:33.000Z"
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# 上一次 “軟件要亡” 論發生在 10 年前，後續如何了？

> 巴克萊指出，當前對 AI 的恐慌與 10 年前 AWS 崛起時如出一轍，但歷史證明沒有軟件巨頭因此破產，微軟等反而實現數倍增長。如今軟件板塊估值大幅壓縮，無差別拋售創造了巨大的錯配機會，擁有護城河的公司被錯誤定價。

巴克萊認為，市場正在重演歷史性的恐慌，但這次可能是錯誤的。

據追風交易台，2 月 13 日，巴克萊分析師 Raimo Lenschow 團隊在最新研報中指出，投資者目前對生成式 AI（GenAI）的反應是基於 “最壞情況假設”——即認為傳統軟件公司的終值將歸零。這種恐慌與 10 年前亞馬遜 AWS 崛起時市場對軟件行業的 “死亡判決” 如出一轍。

**歷史數據表明，滅絕並未發生。** 儘管 AWS 確實奪取了市場份額，但沒有一家成熟的軟件巨頭因此破產。相反，微軟、Salesforce 等巨頭通過進化實現了數倍甚至數十倍的市值增長。對於投資者而言，當前的無差別拋售（Software Sell-off）創造了巨大的錯配機會。GenAI 將擴大而非單純取代軟件市場，那些擁有核心記錄系統和特定領域護城河的公司被錯誤定價了。

## 似曾相識的 “末日論”：從 AWS 到 GenAI

目前軟件板塊的投資者情緒正處於一個極端獨特的時刻。市場普遍認為 GenAI 將從根本上改變世界，這導致了一個簡單粗暴的投資邏輯：買入 AI 新貴，做空一切傳統軟件。

然而，巴克萊指出，這種情況讓人強烈聯想到 10 年前（注：指報告發布時間 2026 年回望 2016 年左右）。當時，隨着 AWS 不斷壯大並推出更多自有軟件解決方案（如數據庫服務 Redshift），市場陷入了類似的恐慌。那時，每當 AWS 宣佈推出一款新的軟件產品，相關領域的成熟軟件公司股價就會立即遭受重創。

當時的空頭論調與今天如出一轍：“這些公司的終值是零”、“AWS 將吞噬一切”。唯一的區別在於，**當年 AWS 主要衝擊的是基礎設施層，而今天的 GenAI 更多被視為應用層的威脅。但市場的恐慌機制是完全相同的。**

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## 歷史的回測：軟件巨頭並未消亡，反而在進化

讓我們用數據説話。回顧過去 10 年，AWS 確實取得了巨大的成功，佔據了相當大的市場份額，許多 AWS 產品（如 Redshift、Hadoop 服務）大獲全勝。但是，這是否 “殺死” 了當時的老牌軟件公司？

**答案是否定的。**據巴克萊統計，**沒有一家成熟的軟件公司因為 AWS 的競爭而破產（終值歸零）。**

相反，大多數公司在市場中繼續表現優異。現實情況是，雖然 AWS 切走了很大一塊蛋糕，但整個市場的蛋糕本身也在變大，而且老牌玩家也在不斷進化和應對。

根據巴克萊整理的 “AWS 產品發佈後的軟件股表現” 數據顯示（截至 2025 年底）：

> -   CyberArk（身份管理）： 自 AWS 推出競爭服務以來，市值從 8.85 億美元飆升至 225.16 億美元，漲幅高達 2443%，遠超同期標普 500 指數 2201% 的漲幅。
> -   微軟（WorkSpaces 競爭者）： 市值增長 1048%，達到 3.59 萬億美元。
> -   谷歌（WorkDocs 競爭者）： 市值增長 871%。
> -   Salesforce（QuickSight 競爭者）： 即使面臨 AWS 分析工具的競爭，市值依然增長了 373%，達到 2480 億美元。
> -   MongoDB（Document DB 競爭者）： 市值增長 697%。

當然，並非所有公司都安然無恙。一些未能適應的公司確實表現不佳或被收購：

> -   Teradata： 市值縮水 73%，表現遠遜於大盤。
> -   NetApp： 儘管市值增長 71%，但大幅跑輸標普 500 指數（落後 357%）。
> -   Tableau、Splunk、Red Hat： 最終被高溢價收購，並未走向消亡。

這一歷史教訓對當下的啓示是顯而易見的：**雖然 GenAI 會創造出有趣的新公司，但這並不意味着我們需要註銷所有現有軟件公司的價值。**

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## 市場錯判：軟件並未消亡，只是在改變

目前的市場辯論過於簡單化。雖然 IGV（軟件 ETF）年初至今（YTD 2026）下跌了約 24%，而標普 500 指數基本持平，但這是一種 “把嬰兒和洗澡水一起潑出去” 的非理性行為。

市場錯誤地將所有現有軟件公司視為即將被 OpenAI 或 Anthropic 等新玩家取代的 “舊時代產物”。巴克萊認為，**這種 “一刀切” 的觀點忽略了軟件行業的複雜性和護城河。**

**投資者應該重新審視以下三類在拋售中被誤傷的資產：**

> 1.  記錄系統（System of Record）擁有者： 如 Salesforce (CRM) 和 SAP。這些公司掌握着企業的核心數據，地位穩固，難以被簡單替換。
> 2.  AI 工具提供商： 那些幫助企業落地 AI 的公司，如 JFrog (FROG) 或 Snowflake (SNOW)（儘管分析師對後兩者目前持中性評級，但承認其屬於此類）。
> 3.  AI 算力提供商： 如甲骨文 (ORCL)、DigitalOcean (DOCN) 或 CoreWeave。

## 防禦性堡壘：安全與垂直 SaaS

在當前的 AI 浪潮衝擊下，並非所有軟件都同樣脆弱。巴克萊特別指出兩個具有防禦屬性的領域：

> -   網絡安全： AI 的採用將導致 IT 環境更加複雜，並提高黑客的攻擊效率，這反而增加了對高級安全防護的需求。儘管有傳言稱 Anthropic 等 AI 公司可能擴展到網絡安全領域，但歷史上大型通用平台試圖主導安全領域的嘗試結果往往好壞參半。擁有強大現金流和不斷增長的 AI 收入流的平台型公司，具備極強的防禦性。
> -   垂直 SaaS：這些公司通常是特定行業的 “記錄系統”，擁有深厚的領域特定數據護城河，這是通用 AI 難以通過簡單的代碼生成來複制的。此外，政府、製藥和金融服務等終端市場的 IT 買家通常較為保守，這也為這些公司提供了額外的緩衝。

總結而言，**GenAI 確實在改變遊戲規則，但押注 “軟件末日” 在十年前是錯誤的，在今天很可能依然是錯誤的。對於聰明的投資者來説，現在的恐慌性拋售正是尋找那些被錯殺的行業龍頭的最佳時機。**

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