--- title: "美高院推翻 “對等關税”，接下來會發生什麼？" description: "美國最高法院否決 IEEPA 關税法律基礎後，瑞銀判斷 “關税將重構而非終結”，多數措施可轉用 122 或 301 條款；若暫不替換，加權平均關税税率或降至 7.2%。滙豐則認為 122 條款僅是過渡工具，301 調查才是後手：先以統一關税穩住窗口期，再切換至差異化税率體系。" type: "news" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/news/276508561.md" published_at: "2026-02-21T08:52:12.000Z" --- # 美高院推翻 “對等關税”，接下來會發生什麼？ > 美國最高法院否決 IEEPA 關税法律基礎後，瑞銀判斷 “關税將重構而非終結”，多數措施可轉用 122 或 301 條款；若暫不替換，加權平均關税税率或降至 7.2%。滙豐則認為 122 條款僅是過渡工具，301 調查才是後手：先以統一關税穩住窗口期，再切換至差異化税率體系。 最高法院否決 IEEPA 關税的法律基礎後，市場關注的焦點從 “關税還在不在” 轉向 “退不退款、怎麼換法條、貿易框架協議還算不算數”。 據央視新聞報道，美國最高法院當地時間 2 月 20 日裁定，特朗普政府援引《國際緊急經濟權力法案》（IEEPA）對美國進口商品加徵關税 “違法”。在隨後記者會上，特朗普回應稱將於當日簽署行政令，依據《1974 年貿易法》第 122 條實施 “10% 全球統一關税”，並宣佈開啓多項所謂的 301 調查。 ## 並非所有關税都受影響 據追風交易台消息，滙豐最新研報援引判決要點稱，最高法院認定 IEEPA 並不授權總統以 “緊急狀態” 為由對進口普遍徵税。瑞銀在解讀中補充，首席大法官約翰·羅伯茨代表多數意見寫道：“**IEEPA 不授權總統徵收關税**。” 這意味着，2025 年特朗普政府用 IEEPA 搭建的關税體系——先對加拿大、墨西哥加税，隨後在 2025 年 4 月 2 日將 “互惠/對等關税” 擴展至幾乎所有貿易伙伴——核心法律支柱被抽走。 **但並非所有關税都受影響。滙豐強調，本次裁決不影響已存在的：** - 232 條款（國家安全、行業性關税） - 301 條款 - 201 條款（保障措施，如 2018 年太陽能） ## 關税重構而不是推翻 瑞銀認為，大多數 IEEPA 關税可以使用其他貿易授權進行重構，正如許多美國政府官員近幾個月所提到的那樣。 **方案一：不尋求替代方案 政府可以選擇不替換被駁回的關税。在這種情況下，當前估計的 12.9% 的加權平均關税税率（WATR）將降至 7.2%。**如果這種較低的關税水平持續下去（雖然瑞銀認為不太可能），該行估計今年實際 GDP 增長將額外增加約 0.2 個百分點，PCE 通脹將減少約 30 個基點。在 2027 年，這將增加約 0.1 個百分點的增長，並使 PCE 通脹減少約 20 個基點。 **方案二：B 計劃（Plan B）** 然而，正如該行之前指出的，鑑於政府將已實施的關税作為其政策議程的重要組成部分（包括最近與貿易政策掛鈎的投資交易）所付出的努力和重視程度，預計會有 “B 計劃”。政府還有其他選擇。 - 政府可以利用所謂的第 122 條款，在 150 天內實施 15% 的全面關税。 - 他們可能會利用現有的 301 條款調查結果 ## **10% 全球關税只是過渡，301 調查才是下一張牌？** 滙豐最新研報也顯示，特朗普已宣佈將依據 122 條款對所有國家 “**一刀切**” 徵收 10% 關税（“**across the board**”），並開啓多項 301 調查。 該行解釋，122 條款可用於應對國際收支問題，特點是：可在無需磋商期的情況下，對所有進口商品徵收最高 15% 的臨時關税，但最長只能實施 150 天。 - 無需像行業關税那樣先進行冗長磋商； - 但最高只能臨時實施，期限最多 150 天； - “對所有國家統一適用” 也意味着，它不太適合作為對單一國家施壓的談判槓桿。 滙豐的核心判斷是：**122 條款更像 “過渡方案”。原因在於它 “全面適用”，難以像 IEEPA 那樣對單一國家進行 “隨時加碼/隨時撤回” 的談判威脅。更可能的路徑是：用 122 條款先頂住時間窗口，同時推動 301 調查完成，之後再切換到差異化税率體系。** ## **退款會不會來？為何説它可能拖成 “多年訴訟”** 市場最敏感的不是 “關税名義税率”，而是**已徵關税是否需要退回、退多少、怎麼退。** 滙豐引述估算稱，截至 2025 年末，IEEPA 關税帶來約**1330 億美元**收入；若相關收入被追溯性否定，潛在需要退回的規模可能高達約**1750 億美元**。 在最高法院意見分歧中，大法官卡瓦諾在反對意見裏提醒：“**美國可能需要向繳納 IEEPA 關税的進口商退還數十億美元**。” 他並直指法院 “沒給操作路徑”：“**法院今天對政府是否、以及如何返還已收取的數十億美元，什麼都沒説。**” 特朗普在記者會上則試圖淡化短期影響：“**判決書沒有討論退款**。” 他稱相關問題 “**很可能要打兩年以上官司**”，暗示政府短期內並無立刻大規模退款計劃。 瑞銀進一步提到，彭博報道稱，已有近**1000 家**企業在國際貿易法院（CIT）提起相關案件以確保退款資格；CIT 此前也曾表示即便關税已結算，法院仍可能通過再清算（reliquidation）方式下令退款。但關鍵在於：退款資格、範圍、節奏，仍需後續司法程序推進。 ## **去年談成的那些 “雙邊框架協議”，還算數嗎？** 滙豐提示：最高法院裁決本身並未明確處理過去一年與英國、歐盟、日本等達成的各類安排。卡瓦諾在反對意見裏只是提醒，裁決 “**可能對這些貿易安排帶來不確定性**”。 更棘手的是，這些多為 “框架協議” 而非完整貿易協定，總統並無單方面落地完整貿易協定的法定授權，框架協議本身未必具備強約束力。滙豐舉例稱，日本框架協議中 “降到 15%” 的税率，按其對行政令的理解仍屬於 IEEPA 體系之下——如果 IEEPA 關税被判非法，這些 “降税後的 IEEPA 税率” 可能也隨之失效。 特朗普的表態是：122 條款將 “統一適用”，但 “**有些協議會保留，有些不會**”。滙豐的一個解讀是：框架協議中的 IEEPA 税率可能被 10% 統一關税替換；而涉及 232 條款上限等內容的部分或仍可延續——前提是貿易伙伴繼續履行各自承諾。但如果失去 “更高 IEEPA 關税威脅”，部分國家可能會重新評估既有承諾。 ## **對市場意味着什麼：財政—利率—美元—風險偏好四條線** **1）財政：關税收入高增後，可能出現 “回吐風險”。** 美國財政部數據顯示，2025 年關税收入合計**2640 億美元**（約佔名義 GDP 的 0.9%），顯著高於 2024 年的**790 億美元**（0.3%）。滙豐稱，若 IEEPA 相關收入被追溯推翻，理論上約**1750 億美元**可能 “進入爭議”。但美國財長貝森特在達拉斯活動上稱，隨着政府改用其他法律工具，預計 2026 年關税收入將 “**幾乎不會變化**”。 **2）利率：核心是赤字與發債需求的邊際抬升。** 滙豐認為，潛在退款與未來收入下降會增加既有高赤字壓力，推動收益率曲線更陡、互換利差趨緊；但短期波動可能被 “退款不確定 + 新關税路徑” 抵消，方向性走勢或相對受限。 **3）美元：政策噪音抬升，偏軟邏輯強化。** 滙豐稱，該裁決強化其 “美元偏軟” 的判斷。即便結果並非完全意外，但美國政策不確定性仍可能讓美元維持相對弱勢。 **4）風險資產：滙豐 “風險偏好觀點不變”，甚至邊際利好。** 滙豐認為裁決對其 “偏建設性” 的多資產觀點影響不大，反而因為替代工具不如 IEEPA 靈活，可能降低 “關税開開關關” 的反覆波動，對企業決策環境是邊際改善。 \~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~~ 以上精彩內容來自追風交易台。 更詳細的解讀，包括實時解讀、一線研究等內容，請加入【追風交易台▪年度會員】 ## Related News & Research | Title | Description | URL | |-------|-------------|-----| | 特朗普暗示违法征收的关税不退了，美财长称今年关税收入将 “基本保持不变” | 美国总统特朗普暗示不会退还被最高法院裁定违法的关税，预计 2026 年关税收入将保持不变。特朗普计划签署行政令，对全球商品加征 10% 进口关税，取代被推翻的关税。财长贝森特表示，政府将利用替代法律权力维持关税收入，强调国家安全和财政收入不 | [Link](https://longbridge.com/zh-HK/news/276494362.md) | | 美财政部让步，拟修订主权财富基金税收提案，此前遭私募业警告 | 美国财政部正就一项针对主权财富基金和公共养老基金征税方式进行全面改革的提案作出让步。相关提案此前由美国国税局提出，拟更新税法第 892 条，将这些基金持有的多数美国债务投资归为商业活动，这将令其面临被征税的风险。此前，私募信贷和私募股权公司 | [Link](https://longbridge.com/zh-HK/news/276491732.md) | | 都想学英伟达 “芯片换融资”，谷歌和 AMD 都要扶持 “AI 云” | 谷歌正试图复制英伟达的成功路径，利用金融实力构建芯片生态系统。公司正洽谈向 “新型云” 公司 Fluidstack 注资约 1 亿美元，并为 Hut 8 等转型矿企提供项目融资支持，以换取 TPU 芯片的采用。AMD 则更为激进，为初创公司 | [Link](https://longbridge.com/zh-HK/news/276502552.md) | | 最高法裁决后特朗普动用替补选择：加征 10% 全球关税 | 美国总统特朗普在最高法院裁决后宣布将加征 10% 的全球关税，以补救被推翻的关税措施。根据《1974 年贸易法》第 122 条款，现有的关税将全面生效。最高法院裁定特朗普政府的部分关税措施缺乏法律授权。市场风险提示，投资需谨慎。 | [Link](https://longbridge.com/zh-HK/news/276477629.md) | | SK 海力士高盛电话会：所有客户需求都无法满足，今年存储价格持续上涨 | SK 海力士在高盛电话会上释放强烈信号：存储行业已全面进入卖方市场。受 AI 真实需求驱动及洁净室空间受限影响，今年存储价格将持续上涨。公司透露目前 DRAM 及 NAND 库存仅剩约 4 周，且没有任何客户能完全满足需求。随着 2026 | [Link](https://longbridge.com/zh-HK/news/276505903.md) | --- > **免責聲明**：本文內容僅供參考，不構成任何投資建議。