--- title: "資源大時代 2.0：當銅金屢創新高，誰是下一個戰略級品種？" description: "長江證券提出，在逆全球化與雙碳約束下，部分製造鏈條正在變成 “第二類稀缺資源”，篩選標準是 “戰略性 + 全球性 + 低位高彈性”。報告點名電解鋁、製冷劑、航空與油運：鋁受國內產能天花板與海外電力掣肘，製冷劑配額推升價格；航空測算 2026-2028 年供給轉負、需求仍增；油運則關注影子船隊合規化與補庫帶來的運力缺口。" type: "news" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/news/276676003.md" published_at: "2026-02-24T03:00:55.000Z" --- # 資源大時代 2.0：當銅金屢創新高，誰是下一個戰略級品種？ > 長江證券提出，在逆全球化與雙碳約束下，部分製造鏈條正在變成 “第二類稀缺資源”，篩選標準是 “戰略性 + 全球性 + 低位高彈性”。報告點名電解鋁、製冷劑、航空與油運：鋁受國內產能天花板與海外電力掣肘，製冷劑配額推升價格；航空測算 2026-2028 年供給轉負、需求仍增；油運則關注影子船隊合規化與補庫帶來的運力缺口。 當金銀銅的價格在狂歡中屢創新高，資金已經開始尋找下一個窪地。 2 月 22 日，長江證券發佈了一份長達 42 頁的深度策略報告，拋出了一個極其直白的問題：**資源大時代，下一個戰略品種在哪裏？** 以往，大宗商品價格一漲，企業就會加碼建廠擴產，最後產能過剩、價格崩盤。 但現在，時代變了。 長江證券表示，在當下的宏觀環境中，“逆全球化地緣主義掣肘出海 + 雙碳管控，催生第二類稀缺資源”。 換句話説，哪怕現在利潤再高，你想擴產也擴不了。 哪些行業正在變成這種 “第二類稀缺資源”？報告點名了四個領域：**電解鋁、化工石化、航空、油運。** 它們的共同特徵非常明顯： - **第一，戰略性**。要麼是中國擁有絕對定價權，要麼是美國的高精尖壟斷產業。 > 一類是中國具備 “全產業鏈和成本優勢” 的製造業，並且 “成功攫取上游海外原料和下游出口海外兩端利潤”，形成 “供給定價權” 的戰略製造（電解鋁、化工&石化、油運等）；另一類是美國部分高精尖產業，“基於關税和地緣擾動而成為戰略資源”（如民航、芯片等）。 > > - **第二，全球性**。需求遍佈全球，受益於全球降息和補庫週期。 > 海外降息範式下，金融流動性逐步傳導至實體經濟修復，全球製造業需求企穩復甦，大宗輪動週期一般為 “有色 - 化工原油”，後續品種空間值得期待。 > > - 第三，最關鍵的一點，**價格在低位，利潤高彈性。** > **“相比屢創新高的有色資源，電解鋁、化工、煉化和航空價格處於歷史相對低位，構築極強安全邊際。” 報告直言，“供給被約束的冶煉製造，利潤率顯著低於礦產，一旦價格反彈，利潤彈性十分突出。”** > > **** ## 電解鋁：“電力資源” 的變現 曾經被視為產能過剩代表的電解鋁，在報告中被賦予了一個極具衝擊力的標籤——**“涅槃資源”。** 為什麼？因為鍊鋁本質上是將電能打包出售：買鋁，本質上是在買 “大規模電力和穩定電網” 的配額。 > **“大規模電力和穩定電網終究是電解鋁發展本質。國內產能天花板 + 海外能耗緊缺雙重壓制，鋁成為資源。”** 長江證券分析指出，儘管海外有大量電解鋁規劃，但實際落地極難。原因在於： - 中國不再新建境外煤電，導致東南亞火電建設緩慢； - 海外電力穩定性弱，大部分上市公司未出海； - 工業化國家產業均衡，鋁耗電比例遭遇天花板。 數據方面，報告做了一個有趣的對比：中東阿聯酋雖然油氣豐富，但電解鋁耗電比例已高達 20.6%，而工業化齊全的國家這一比例僅為 4%-7%。這意味着海外新增產能的彈性極低。 而在價格空間上，報告提出了 “鋁銅比修復” 的邏輯。 > **“若保守按銅價 8.8 萬元/噸，替代加速的銅鋁比例拐點 3.5，鋁價或達 2.5 萬元/噸。”** 更誘人的是，鋁企因為不用再砸大錢擴產，變成了分紅機器。“基於電解鋁股息率高達 5% 優質紅利資產……板塊估值有望從 8-10X，逐步修復至 12X-15X。” ## 化工與石化：拒絕內卷，擁抱 “卡位” 中國化工製造能力早就全球第一，報告認為 “低價內卷” 的時代已經結束，轉向供給側的強力卡位。 > **過去化工行業週期性極強，其盈利中樞隨供需格局和宏觀環境變化頻繁切換，行業往往在 “高景氣—擴產—過剩—出清” 的循環中反覆演繹，而我們認為我國化工行業目前處於底部有望走向復甦的階段。** 報告強調，在雙碳背景下，高耗能、高碳排的底部品種供給將被嚴格約束。特別是製冷劑、鉻鹽、硫磺等品種，因環保政策限制，實際上已具備資源屬性。 **最具代表性的是三代製冷劑：報告指出，中國自 2024 年起對三代製冷劑實行配額制，且 2024 年 7 月的通知要求 “各地不得新建、擴建受控用途的三代製冷劑”，行業集中度高位延續——“2026 年 CR3 達到 65%”。** 價格端，報告給出一組極具衝擊力的數據： > “R32、R134a、R125 的價格分別從 2024 年初的 1.73、2.80、2.78 萬元/噸上漲至當下（2026 年 2 月 1 日）的 6.30、5.80、5.00 萬元/噸，漲幅分別為 265%、107%、80%。” 報告的結論是，製冷劑正在形成 “剛需消費的功能性製劑屬性 + 全球基因”，“非週期性行業特徵逐步凸顯”。 此外，**在石化領域，政策強約束已成為供給側最大的變量。** > “政策強約束下，國內煉化未來供給將受到顯著約束，且全球新增有限，老舊產能逐步淘汰，未來供給格局持續優化。” 數據顯示，國內煉油產能將被嚴格控制在 10 億噸以內，200 萬噸以下常減壓裝置全面淘汰。這種供給側的 “物理出清”，意味着行業正在從過剩走向平衡，利潤彈性一觸即發。 > “繼續通過低價內卷爭奪存量空間意義有限，推動產業向高端化升級、提升技術與附加值，才是更具確定性的長期方向。” 當一個重資產行業不再瘋狂擴產，且老產能被持續清退時，復甦的拐點就不遠了。報告預計，**“2025 年是石化行業這一輪景氣下行週期的最後第一年，預計這一輪行業景氣度將從 2026 年逐步觸底反彈。”** ## 航空：供給被 “鎖死” 在海外 航空是所有順週期行業裏，邏輯最特殊的一個。 其他的週期品，國內需求好，國內工廠就能加班加點造。但航空不行。 **“航空行業的需求由國內主導，而供給受海外控制。”** 這是一個極度極端的賣方市場。長江證券指出，“技術壁壘高，波音與空客壟斷全球 90% 的製造產能。” 這就好比你開出租車公司，生意再好，全世界也只有兩家車廠能賣車給你。而且這兩家車廠現在還出了大問題。 2020 年後供應鏈紊亂，買飛機的等待期從 2-3 年拉長到了 5 年。更糟的是，空客主打的普惠發動機出現嚴重故障，要求全球大面積召回維修。修一次要等一年半。 舊飛機大面積停飛，新飛機交不出貨。 > “受制於生產缺陷，空客最熱門機型 A320NEO 系列的核心發動機製造商普惠公司，要求在 2023-2026 年全球範圍內滾動召回 1800-1900 台發動機檢查維修。” 這導致了一個罕見的現象：航空運力居然在萎縮。報告測算，**“預計 26-28 年實際供給增速分別為-0.7%、-0.7%、-0.1%，真實供給增速逐步走向下滑。”** 但需求端卻在爆發。免籤政策的威力正在顯現。“2025 年外國人出入境人數增速約為 27%，遠超行業總需求增速。” 一邊是不斷湧入的外國遊客和復甦的國內商旅，另一邊是逐漸減少的飛機數量。 這就叫極限的 “供需錯配”。報告得出結論： > **“2026 年開始行業有望實現供需錯配，收益拐點漸行漸近，盈利彈性持續釋放……** > > **當前時點，需求確定向上，供給走向下滑，價格亟待反轉，彈性逐年釋放，2026 年開始盈利有望再創歷史新高。”** ## 油運：地緣博弈下的運力黑洞 過去幾年，油運市場一直不温不火。但地緣政治的衝擊，正在重塑這個行業的底層邏輯。 由於制裁，全球原油運輸實際上被撕裂成了兩個平行的宇宙：合規市場，以及由俄羅斯、伊朗、委內瑞拉組成的 “影子船隊” 市場。 “影子船隊” 極其低效。報告給出一組震撼的數據： > **“非合規市場至少用了全球 21% 的運力（‘影子船隊’），僅運輸全球 15% 原油海運量。”** 現在，轉折點來了。 今年初，美國對委內瑞拉實施打擊接管，這意味着委內瑞拉的石油必須回到合規船隊來運。緊接着，伊朗局勢動盪，美印達成協議讓印度重拾美油。 這些地緣大事件，都在逼迫原油運輸需求 “合規化”。而 “需求合規化” 與 “補庫” 是報告對後續增量需求的核心判斷： > - **合規化：若委內瑞拉、伊朗及俄羅斯需求合規化，將帶來 3,312~5,373 萬額外 9.0%~14.5% 的合規運力需求，而今明兩年合規運力增量分別為 2.4% 和 6.7%。** > - **補庫：**報告稱原油期現價差一旦走向 contango，常對應油運牛市；並以中國為例給出彈性測算——“原油庫存可用天數每增加 10 天，對應額外 1.1% 的原油週轉量需求”。 船少貨多，缺口巨大。 再加上韓國長錦商船等頭部船東正在瘋狂大舉買船，壟斷運力。“隨着頭部 VLCC 船東集中度提升，船東在景氣週期中議價能力的提升或意味着更高的運價中樞。” ### Related Stocks - [000783.CN - 長江證券](https://longbridge.com/zh-HK/quote/000783.CN.md) - [601899.CN - 紫金礦業](https://longbridge.com/zh-HK/quote/601899.CN.md) - [512400.CN - 南方中證申萬有色金屬ETF](https://longbridge.com/zh-HK/quote/512400.CN.md) - [159876.CN - 有色龍頭ETF](https://longbridge.com/zh-HK/quote/159876.CN.md) - [561330.CN - 國泰中證有色金屬礦業主題ETF](https://longbridge.com/zh-HK/quote/561330.CN.md) ## Related News & Research | Title | Description | URL | |-------|-------------|-----| | Lundin Mining (LUNMF) 獲得了 Canaccord Genuity 的買入評級 | Canaccord Genuity 分析師昨日對 Lundin Mining 維持了買入評級，並設定了 37.00 加元的目標價。總統日促銷 - 70% 折扣解鎖對沖基金級別的數據和強大的投資工具，以便做出更聰明、更精準的決策。通過最新的新 | [Link](https://longbridge.com/zh-HK/news/276225552.md) | | 江西銅業提議註冊併發行總額不超過人民幣 150 億元的中期票據 | 江西銅業提議註冊發行總額不超過 150 億元人民幣的中期票據 | [Link](https://longbridge.com/zh-HK/news/276620316.md) | | 加拿大 Lundin Mining 公司第四季度的收入達到 13 億美元 | Lundin Mining 報告第四季度收入為 13 億美元，推動年度收入創下 41 億美元的紀錄。該公司在第四季度實現調整後 EBITDA 為 6.86 億美元，並在 2025 年回購超過 1500 萬股。對於 2026 年，Lundin | [Link](https://longbridge.com/zh-HK/news/276396687.md) | | 新澤西州公共事業委員會批准了一項研究，旨在通過新的公用事業模型來降低電力成本 | 新澤西州公用事業委員會批准研究新型公用事業模式以降低電力成本 | [Link](https://longbridge.com/zh-HK/news/276466487.md) | | Andina Copper 將 LIFE 發行和同時進行的融資規模擴大至總計 2750 萬美元 | 安迪娜銅業公司已根據上市發行人融資豁免擴大了其非承銷私人配售，籌集總收益為 1220 萬美元，發行 1525 萬股普通股，每股價格為 0.80 美元。同時，該公司還擴大了另一項私人配售，金額為 1530 萬美元，發行 1912.5 萬股，價 | [Link](https://longbridge.com/zh-HK/news/276651801.md) | --- > **免責聲明**：本文內容僅供參考，不構成任何投資建議。