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title: "是時候抄底了？奧本海默上調甲骨文評級：大跌之後即是買入機會"
description: "甲骨文年初至今跌超 25%，奧本海默將評級從 “與大盤持平” 上調至 “跑贏大盤”，設 185 美元目標價。分析師指出，自 9 月市盈率已下降一半以上，風險回報比極為有利。伯恩斯坦壓力測試顯示，即便 AI 業務歸零，核心業務仍支撐 137 美元估值，提供 85% 安全邊際。市場對 2480 億美元租賃負債及硬件風險的擔憂被高估，悲觀預期已過度計價。"
type: "news"
locale: "zh-HK"
url: "https://longbridge.com/zh-HK/news/276900810.md"
published_at: "2026-02-25T14:17:13.000Z"
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# 是時候抄底了？奧本海默上調甲骨文評級：大跌之後即是買入機會

> 甲骨文年初至今跌超 25%，奧本海默將評級從 “與大盤持平” 上調至 “跑贏大盤”，設 185 美元目標價。分析師指出，自 9 月市盈率已下降一半以上，風險回報比極為有利。伯恩斯坦壓力測試顯示，即便 AI 業務歸零，核心業務仍支撐 137 美元估值，提供 85% 安全邊際。市場對 2480 億美元租賃負債及硬件風險的擔憂被高估，悲觀預期已過度計價。

甲骨文股價承壓，年初至今已跌超 25%，但華爾街投行奧本海默認為，這恰恰為投資者提供了入場機會。該行將甲骨文評級從 “與大盤持平” 上調至 “跑贏大盤”，設定 185 美元目標價，對應 27% 上漲空間。

奧本海默分析師布萊恩·施瓦茨表示，**甲骨文股價自去年 9 月以來市盈率已下降一半以上，當前風險回報比極為有利，成為極具吸引力的買入點。**

施瓦茨稱甲骨文為 “每股收益複合增長強勁的公司”，預計到 2030 財年每股收益有望增長兩至三倍。他指出，隨着大規模融資計劃推進，**與 OpenAI 相關的交易對手風險正在緩解，而云基礎設施業務受 AI 顛覆性影響相對較小。**

他認為，**此輪拋售並未改變甲骨文的基本面邏輯，反而創造了更具吸引力的入場價位。與其他軟件公司相比，其股價下行風險更低。**

與此同時，**伯恩斯坦在極端情景壓力測試中顯示，即便 AI 業務完全歸零，甲骨文股價下行空間也僅約 15%**。在當前市場對客户集中度與資本支出風險持續擔憂的背景下，壓力測試結果為投資者提供了清晰的估值錨點。

## 2480 億美元租賃負債並非 “不可承受之重”

伯恩斯坦進一步拆解了市場對甲骨文鉅額數據中心租賃合同的擔憂。投資者最恐懼的情景是，**若客户違約，甲骨文將被迫承擔高達 2480 億美元的閒置成本。但研報指出，這一風險被顯著高估。**

首先，這些租賃合同期限長達 15 至 19 年，產能分批上線直至 2030 財年，年度最大風險敞口實際僅為 130 億至 165 億美元，且要到 2030 年才觸及峯值。其次，**只要全球未陷入 “AI 寒冬”，數據中心需求仍將維持高位，甲骨文完全有能力將閒置空間自用或轉租。**

更重要的是，即便撇開生成式 AI，全球 IaaS/PaaS 市場的潛在規模已達 1.2 萬億至 1.4 萬億美元，傳統企業雲遷移所消耗的數據中心容量足以吸納這些租賃空間。換言之，甲骨文的長期合同結構具備充分緩衝墊，市場對其資本承諾的恐慌缺乏實質性支撐。

## 硬件風險可控 不會被 GPU 庫存 “套牢”

針對市場擔憂的硬件資本支出風險，伯恩斯坦指出其實際敞口十分有限。服務器與 GPU 的採購週期通常在產能上線前 3 至 6 個月，若客户取消合同，甲骨文可在交付前靈活取消或推遲訂單，且無需承擔重大罰金。

即便硬件已交付，大部分計算資產如存儲、網絡及內存設備仍具備高度通用性，可無縫轉用於傳統 SaaS 及 OCI 業務。研報進一步估算，每 1 美元 AI 年收入對應約 2 至 2.5 美元的計算資產，資產壽命為 6 年，這意味着即使發生客户違約，最多僅有 1 至 2 年的計算支出面臨風險。整體而言，**硬件資本支出的沉澱風險被明顯高估。**

## 核心業務的強勁基本面

伯恩斯坦在最新模型中進一步剝離 AI 業務，清晰勾勒出甲骨文核心業務的獨立價值。即便完全剔除 AI 數據中心相關收入，僅憑傳統數據庫、SaaS 及 OCI 業務，公司到 2030 財年的總收入仍可達 1010 億美元。

更關鍵的是，在承擔為 AI 基礎設施所籌債務（包括近期 250 億美元融資）的利息成本後，其每股收益仍有能力實現 9.0 美元。參照微軟、SAP、Salesforce 等軟件同業 27.3 倍的市盈率水平，這一盈利預期對應的估值即為每股 137 美元。換言之，即便 AI 業務完全歸零，甲骨文僅靠核心業務也能支撐當前股價約 85% 的安全邊際，足見其基礎業務的現金生成能力之穩固。

伯恩斯坦認為，當前甲骨文股價已過度計價悲觀預期，風險回報比正進入極具吸引力的區間。隨着近期約 250 億美元債務及等量股權融資落地，數據中心建設的資金瓶頸已實質性解除。研報強調，只要全球不陷入 “AI 寒冬” 的極端情景，當前估值水平為投資者提供了充分的安全邊際與不對稱的收益潛力。

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