當討論 AI 時，絕大多數人還在糾結 “工作會不會被搶走”。但德銀認為，這個視角或許有點狹窄了。
據追風交易台，德銀外匯研究全球主管 George Saravelos 撰寫的最新報告，推演了 AI 發展的兩個極端終局：
第一種結局是 “徹底替代”。如同 180 多年前馬克思的預言與如今馬斯克的願景：在經濟學的生產要素中，“資本” 本身變成了 “勞動力” 本身，勞動價值歸零，資本主義將變得過時。AI 大規模取代人類工作，財富和收入高度集中在少數資本所有者手中，普通人的收入和需求被削弱，經濟陷入 “東西很多、但沒人買得起” 的困境。
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馬克思預測了人工智能嗎？大約 200 年前，他寫了一部關於 “機器” 的著作，構想了全面自動化的場景。在這個世界裏，稀缺性問題得到了解決。但是，隨着勞動力價值降至零，資本主義將變得過時，我們將過渡到一個物質極大豐富的全新世界。馬克思構想的終點，與如今埃隆·馬斯克的願景出奇地相似。
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第二種結局則是 “歷史重演”。AI 像以往技術革命一樣提高效率，卻沒有徹底取代人類勞動，僅僅是 “賦能” 人類，新的工作不斷出現，政策體系仍能修補衝擊。在這種情況下，經濟運行邏輯與過去幾十年相似，通脹、利率和股市更可能温和上行。
我們究竟會走向深淵、極樂世界，還是僅僅迎來一次普通的產業升級？德銀這篇報告為我們提供了一個全新的視角。
<h2 style="text-align: left">當 “資本變成勞動”，為什麼説傳統經濟學可能失效</h2>
要理解 AI 對經濟的終極破壞力，必須回到現代經濟學的起點。
從亞當·斯密（Adam Smith）開始，所有古典經濟學家都基於一個最基本的假設：資本和勞動是兩個完全獨立的生產要素。無論是資本還是勞動，其價格（利率和工資）都是由它們在市場上的 “相對稀缺性” 決定的。
回顧過去兩百年的歷史，以前所有的技術創新浪潮，都基本符合這個模型。
類比來看，蒸汽機的發明淘汰了馬車伕，但創造了火車司機；互聯網摧毀了傳統紙媒，但創造了無數程序員和外賣員。在這些歷史週期中，勞動力永遠有事情可做。機器是資本，而操作機器、維護機器、設計機器的依然是勞動。資本只是勞動的 “補充”。
但擁有通用人工智能（AGI）的全自動機器人完全打破了這一分類。
“在這種情況下，資本變成了勞動。它不再是勞動的補充，而是替代品。”George Saravelos 在報告中一針見血地指出。
當一台 AI 機器可以完全自主思考、自主生產、自主迭代時，這台機器既是資本，也是勞動力。現代經濟學的基礎結構在此刻斷裂。
報告直言：“當資本等於勞動時，工作的價值就會降至零，工資也會降至零。經濟學家稱之為不可接受的均衡。科學家稱之為奇點。古典經濟學理論崩潰了。隨之而來的，是資本主義作為一種制度也將變得過時。”
<h2 style="text-align: left">當 “供給創造需求” 定律失效，增長或面臨 “長期停滯”</h2>
一旦勞動力被大規模替代，宏觀經濟的運轉齒輪將發生怎樣的異變？德銀引入了更深層次的理論推演。
在一個純粹的 “AI 替代工人” 的世界裏，工資下降，但物質的豐富度空前增加。機器不知疲倦地為市場生產海量的商品和服務。
按照薩伊（Say）、瓦爾拉斯（Walras）和維克塞爾（Wicksell）等古典經濟學派的觀點，“供給會自動創造其自身的需求”。在他們的理論模型中，市場具備自我修復能力。商品價格會隨着生產成本的降低而下降，工人最終可以用更少的錢買到更多東西，或者在新的領域找到工作。
然而，德銀警告，在 AI 全自動化的世界裏，這種自我修正機制將徹底失效。
邏輯非常直白：自動化會將財富和收入極度集中在一個狹小的 “資本所有者” 階層手中。而在經濟學規律中，富人（資本所有者）的 “邊際消費傾向” 遠低於普通勞動者。
打個比方：AI 工廠一天能生產一萬輛汽車，成本極低。但這部分利潤全歸 AI 所有者。這位所有者不可能一個人買下一萬輛汽車；而大量失去工作、收入歸零的普通人，即使汽車再便宜也無力購買。
“從供給到需求的傳導鏈條斷裂了。”Saravelos 寫道。
這種市場完全出清的均衡狀態，將表現為：結構性極低的勞動收入、通貨緊縮的價格水平，以及海量的 “超額儲蓄” 取代了強勁的商品需求。德銀指出，這正是經濟學家埃格特森（Eggertsson）和梅赫羅特拉（Mehrotra）提出的 “長期停滯（secular stagnation）” 景象，並在極端情況下，可能引發馬克思主義式的革命。
<h2 style="text-align: left">“凱恩斯能救場，但未必夠”，關鍵看政府與制度反應速度</h2>
面對市場的失靈，現代經濟學的另一大支柱——凱恩斯主義（Keynesianism）能否力挽狂瀾？
凱恩斯的革命性在於承認了古典理論的失敗。在凱恩斯主義的框架下，經濟失調不是永久的，而是週期性的。當價格調整緩慢、勞動力重新培訓跟不上時，政府必須強力介入。
在 AI 時代，這種干預可能表現為：對 AI 企業徵收高額 “AI 税”，以此為資金池，向全民發放 “刺激支票” 或全民基本收入（UBI）。通過這種強力的財政轉移支付，經濟最終達成新的平衡。
但這套邏輯面臨巨大的現實約束。
報告引用了知名經濟學家阿西莫格魯（Acemoglu）和約翰遜（Johnson）對技術部署歷史的廣泛研究。歷史證明，政策和制度的調整往往極其緩慢。
例如，在英國工業革命早期，由於缺乏相應的制度保護，工人的實際工資被壓制了長達數十年。
為了防止生活水平的倒退，德銀列出了必須進行的體制改革清單：“更強大的勞動力談判機構、限制主導企業壟斷的競爭政策、不人為偏袒資本而輕視勞動力的税收和補貼結構、對技能和創造任務的技術進行公共投資，以及擴大乃至改革公司治理。”
如果技術變革的速度快於政府和機構的適應速度，凱恩斯主義的藥方將無法及時生效。
<h2 style="text-align: left">從馬克思到馬斯克：產權與稀缺性的終結</h2>
即便存在一個高度積極、反應迅速的政府，更深層次的政治經濟學挑戰依然存在。
報告提出了一個極具哲學意味的現象：近 200 年前卡爾·馬克思在書中關於 “機器” 和全自動化的構想，與今天科技巨頭埃隆·馬斯克對 AI 的終極願景，驚人地相似。
在這個全自動化的終局裏，人類解決了自古以來的終極難題——“稀缺性（Scarcity）”。
但隨之而來的是社會基礎共識的解體。“在這個全面自動化的場景下，資本主義的本質崩潰了。政治問題不再圍繞如何補貼工資展開。它們變得對社會結構更具基礎性：如果稀缺性被解決，產權的意義是什麼？”
正如凱恩斯在 1930 年那篇著名的文章《我們後代在經濟上的可能前景》中所追問的那樣：當人類不再需要為了生存而勞動，人類存在的意義究竟是什麼？
雖然這些話題看似宏大，但德銀強調，鑑於這些問題的生存性質，它們絕對與當前的金融市場定價息息相關。
<h2 style="text-align: left">德銀兩大終局推演與定價邏輯</h2>
對於市場而言，必須同時思考 “通往終局的過渡期” 和 “終局本身”。德銀將未來的世界劃分為兩個極端的平行宇宙，並給出了清晰的資產定價邏輯。
終局一：AI 徹底替代勞動（走向極端的顛覆）
這是 AI 能夠快速且（幾乎）完全取代人類勞動力的世界。從生活水平來看，這是經濟稀缺性問題被永久解決的極樂世界。但德銀警告，到達那裏的道路將 “最具破壞性且充滿不確定性”。
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宏觀經濟特徵：失業率不斷上升，政府面臨持續的干預壓力，社會衝突加劇。資本所有者與勞動力之間將圍繞資源分配展開無休止的博弈。
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市場定價邏輯：宏觀經濟將面臨極強的通貨緊縮（Disinflationary）壓力，實際利率將出現結構性的持續走低。由於 AI 的極高效率，企業盈利能力將飆升。
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股市與匯市表現：儘管利潤飆升，但股票市場將陷入長期的迷茫與波動。邏輯在於：企業面臨的 “被沒收風險（如極端高額税收或國有化）” 將大幅上升，不同利益相關者之間如何分配利潤將始終懸而未決。而在外匯市場，德銀明確指出：“那些能夠最成功管理這種平穩過渡的國家，其貨幣最有可能獲得最大收益。”
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終局二：AI 僅僅是賦能技術（歷史的重演）
在這個世界裏，AI 並未引發奇點，而是像 20 世紀的歷次創新一樣，僅僅作為一種增強人類能力的技術（Augmentation technology）。
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宏觀經濟特徵：這是一個具有連貫性的世界。技術採用的侷限性、漸進的制度演變，以及凱恩斯主義的逆週期財政政策，將有效發揮作用。儘管分配衝突和勞動力市場的陣痛依然存在，但人類總能找到新的工作。
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市場定價邏輯：與第一種終局完全相反，這裏的宏觀指標將指向上行。
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股市與匯市表現：通脹水平、實際利率以及股票市場，都更有可能朝着更高的方向發展。德銀總結道：“歷史將押上韻腳，而不是斷裂，就像過去幾十年一樣。”
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<h2 style="text-align: left">當前應該看什麼？</h2>
德銀指出，這份報告的目的不是給出一個絕對的預測，而是建立一個分析框架。在這個分佈極其寬泛的結果中，市場關於 AI 宏觀影響的辯論短期內絕對不會停止。
站在投資者的角度，現在該如何觀測 AI 經濟體演變的進度條？德銀提煉出了明確的 “觀測路標”：
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<li>
勞動力數據的質變：我們是否開始觀察到結構性失業率的上升？本就不斷下降的勞動報酬份額，是否進入了加速向下俯衝的軌道？
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<li>
財政與反壟斷政策的轉向：政府有多大意願採取主動的財政和制度政策？是否開始強力實施收入再分配？是否對壟斷集中的資本財團（科技巨頭）採取了實質性的反壟斷預防措施？
</li>
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德意志銀行

當 AI 實現完全自動化，“資本” 將等同於 “勞動力”，勞動價值趨零，傳統經濟學基礎面臨崩塌。德銀推演兩大終局：若 AI 徹底替代人類，財富將高度集中，東西很多卻沒人買得起，經濟走向通縮、低利率、高利潤但股市動盪；若 AI 只是賦能工具，就業與需求仍能修復，通脹、利率和股市更可能温和上行。

- 德銀報告分析了兩個 AI 發展的終局：徹底替代和歷史重演。  
- 曹信息質量斷裂，傳統經濟學面對全自動化挑戰。  
- 當前的政策與體制反應速度決定經濟未來走向。

AI 的未來，馬克思已經預言了？