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title: "軟件股估值暴跌後，AI“大併購” 時代來了？"
description: "德銀研報指出，2025 年僅 11% 企業完全落地 AI 業務功能，多數 CEO 面臨加速 AI 應用的巨大壓力，併購成為追趕核心手段。全球私營 AI 公司外部交易規模已攀升至近 400 億美元/年。私募股權在軟件併購中佔比升至 72%，退出需求將推動更多 AI 資產易主。"
type: "news"
locale: "zh-HK"
url: "https://longbridge.com/zh-HK/news/277139876.md"
published_at: "2026-02-27T04:15:12.000Z"
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# 軟件股估值暴跌後，AI“大併購” 時代來了？

> 德銀研報指出，2025 年僅 11% 企業完全落地 AI 業務功能，多數 CEO 面臨加速 AI 應用的巨大壓力，併購成為追趕核心手段。全球私營 AI 公司外部交易規模已攀升至近 400 億美元/年。私募股權在軟件併購中佔比升至 72%，退出需求將推動更多 AI 資產易主。

德意志銀行認為目前大多數公司的 AI 實施進度遠落後於市場預期，AI 相關市值動盪則推動企業加速併購佈局。

追風交易台消息，2 月 26 日，德銀研究團隊發表研報指出，近期股市波動與 AI 概念股的拋售，迫使首席執行官們抓緊制定人工智能戰略，並向投資者清晰闡述這一戰略。

然而，到 2025 年，僅有 11% 的公司可能已完全實現至少一項與人工智能相關的業務功能。這意味着大多數首席執行官都面臨着加快人工智能應用的巨大壓力。**而面對 AI 落地壓力，併購正在成為眾多 CEO 追趕同行的核心手段。**

數據顯示，涉及私營 AI 公司的全球企業外部交易規模（包括收購、少數股權投資、私募融資和公開發行），已從 2013 年前後的幾乎可忽略不計，到 2021 至 2024 年間急劇攀升至接近每年 400 億美元的量級。

（私營 AI 公司的全球企業外部交易規模）

**研報認為，軟件板塊估值重估創歷史之最、私人 AI 公司併購活動持續升温、全球併購節奏分化加劇，這三條主線將深刻影響未來一到兩年的資產配置決策。而監管不確定性與宏觀利率環境的地域分化，則將是影響併購節奏與定價的最大變量。**

## 大多數企業 AI 落地嚴重滯後，CEO 們壓力山大

德銀指出，當前 AI 的採用並不均衡，初創公司和大型企業是先行者。報告援引數據顯示，在 2025 年第二季度的調查中：

> -   僅有 8% 的企業表示將在年中前完整落地至少一項 AI 業務功能；
> -   僅有 3% 預計在年底前完成；
> -   11% 的企業明確表示尚無實施智能代理 AI 的計劃。
> 
> **國際貨幣基金組織（IMF）估計，全球約 40% 的就業崗位將受到 AI 影響，尤其是"認知性"工作。**而從標普 500 公司財報電話會議的關鍵詞頻率分析來看：

> -   AI 與機器學習持續高居熱門議題榜首，裁員、芯片短缺與研發投入也是增速最快的話題；
> -   併購相關討論在經歷 2025 年春季關税衝擊後的低谷後已明顯回升，且提及頻率的增長超越了股息與回購；
> -   過去六個月增速最快的資本配置主題為資本開支與研發。
> 
> ****（標準普爾 500 公司財報電話會議中特定話題的提及次數增長）

從個別企業來看，萬豪國際、安進、S&P Global 等各行業龍頭均在財報中明確表達了對 AI 的正面戰略態度，視其為業務淨利好而非威脅。

**值得注意的是，員工規模在 50 至 249 人之間的中型企業，其 AI 使用率明顯偏低。**

****

**他們既缺乏初創公司的靈活與專注，又沒有巨頭的資源與數據規模，最有可能在競賽中掉隊。通過併購獲取現成的 AI 能力，對它們而言是一條現實的捷徑。**

## 軟件估值重挫，併購窗口悄然打開

值得慶幸的是，市場提供了收購的窗口。

自今年 1 月中旬市場見頂以來，軟件與服務板塊是羅素 1000 指數中表現最差的行業組，跌幅中位數達 25%。其估值排名從第三位滑落至第九位。

（自 1 月 12 日以來，羅素 1000 指數中軟件行業表現墊底）

**更重要的是，若考慮增長預期進行調整，軟件公司的估值已變得相對平均。**在美國市場，其市盈增長比率排名從第 7 位大幅降至第 17 位，歐洲則從第 3 位降至第 15 位。估值泡沫被顯著擠壓，這讓企業買家在談判桌上有了更多底氣。

（從增長預期調整的 PEG 比率來看，估值排名從第 7 位大幅降至第 17 位）

併購前景來看，美國將按兵不動，歐洲則 “冷熱不均”。德意志銀行的 M&A 領先指標顯示：

> **美國**：一季度 M&A 活動的回升勢頭可能在進入二季度後有所放緩，這與政策不確定性上升及資本發行信號混雜有關；
> 
> （2026 年第二季度的併購勢頭可能會有所放緩）
> 
> **歐元區**：主權債收益率上升拖累併購前景，短期內承壓；
> 
> **英國**：受益於較低的債券收益率與強勁的股市表現，併購復甦節奏有望快於市場當前預期。
> 
> （對歐元區和英國未來 3 個月併購交易數量的預測）

那什麼樣的 AI 公司最可能被收購？**德銀認為專業化程度越高的 AI 公司，對行業巨頭的吸引力越大。它們需要深入特定垂直領域、解決具體問題的工具。**

## 私募股權主導交易，但終需退出

**一個關鍵的市場結構變化是，私募股權等金融買家在全球軟件併購交易中的份額飆升。**

數據顯示，私募股權等金融買家的佔比已從 2000 年代的 28% 大幅躍升至 2020 年代的 72%，而非科技類企業的軟件併購份額則從 17% 萎縮至 5%。

（按金額和買家類型劃分的全球軟件併購情況）

這些大型私募交易最終需要退出。將資產出售給尋求 AI 能力的實體企業，將成為關鍵退出路徑之一。

**報告援引數據顯示，2022 至 2024 年間，併購交易平均佔私營 AI 公司外部企業交易總額的 42%，而 IPO 僅佔 3%。**

眾多 AI 挑戰者公司體量小且持續虧損，而大型在位企業擁有專有數據、信任背書與規模優勢，尤其在高度複雜的受監管行業，初創企業幾乎無法複製。

## **風險與歷史的提醒**

併購並非萬能解藥。整合失敗、文化衝突、核心人才流失、高昂的持續投入都是風險。

德銀指出，美國國會提出的 AI 相關法案數量從 2022 年的約 80 項激增至 2024 年的**超過 200 項**，監管不確定性在增加。

（美國國會提出的 AI 相關法案數量增長）

歷史提供了一種長期視角。1990 年代的科技熱潮中，納斯達克指數經歷了多次超過 10% 的回調，但年均漲幅仍達到 32%。

當時的監管演變最終強化了規模效應，導致了市場集中。這一次，擁有資本、數據和規模優勢的巨頭，可能同樣在漫長的 AI 競賽中佔據更有利的位置。

**報告認為當下的獨特之處在於，AI 浪潮興起時，大型科技公司正擁有異常充沛的自由現金流。它們是世界上少數能夠承擔鉅額 AI 資本支出並承受潛在損失的實體。這場競賽的門檻，從一開始就很高。**

最終，對於投資者而言，AI 併購週期正從概念期進入實質落地階段，估值重置帶來了潛在的戰略買入機會，但監管風險、未上市標的定價不透明以及宏觀不確定性仍是主要制約因素。中期而言，有能力主動駕馭 AI 併購策略的企業，將在競爭格局重塑中佔據先機。

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