--- title: "Goldman Sachs BDC 第四季度收益電話會議要點" type: "News" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/news/277296251.md" description: "高盛 BDC 的高管在第四季度財報電話會議上強調了公司與高盛直接貸款平台的整合。關鍵指標顯示，平均投資組合公司的規模有所擴大，優先貸款的風險敞口增加至 97%。該公司正在積極減少年化收入風險敞口，目前已降至投資組合的 11%。管理層討論了人工智能帶來的顛覆風險，並報告第四季度每股淨投資收益為 0.37 美元，淨資產價值為 12.64 美元。公司宣佈了每股 0.03 美元的補充股息，將於 2026 年 3 月支付" datetime: "2026-02-28T10:45:18.000Z" locales: - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/news/277296251.md) - [en](https://longbridge.com/en/news/277296251.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/news/277296251.md) --- # Goldman Sachs BDC 第四季度收益電話會議要點 - 3 家可能報告巨大假日收益的零售商……但仍可能下跌 高盛 BDC（Goldman Sachs BDC）紐約證券交易所代碼：GSBD 的高管表示，該業務繼續推進其在 2022 年後的整合，融入高盛更廣泛的直接貸款平台，指出平均投資組合公司的規模更大，首貸風險的比例更高，以及年度經常性收入（ARR）貸款的集中度降低。管理層還討論瞭如何評估軟件貸款中與人工智能相關的顛覆風險，同時報告了第四季度的業績，其中包括因實現和未實現損失而導致的淨資產價值（NAV）壓力。 獲取 **Goldman Sachs BDC** 的提醒： ## 整合進展與投資組合重組 聯席首席執行官維韋克·班特瓦爾（Vivek Bantwal）表示，融入高盛的直接貸款平台擴展了 GSBD 的來源、承銷和投資組合監督。截至本季度，管理層表示 57% 的投資組合反映了受益於 2022 年重組的交易，而 43% 仍處於整合前的 “遺留投資組合”。 班特瓦爾引用了幾個他認為能説明投資組合轉型的指標： - 投資組合公司的中位數 EBITDA 從 2021 年底的 7180 萬美元增加了 84%，預計到 2025 年底將達到 7180 萬美元。 - 首貸風險的比例從 89% 上升至 97%。 - 不計息貸款的比例同比略微下降至公允價值的 1.9%，低於 2.0%（且低於整合後的高點 3.4%）。 管理層還強調，支付性收入（PIK）在總投資收入中的比例從 2024 年第四季度的 15.3% 下降至 2025 年第四季度的 9%。班特瓦爾表示，本季度總投資收入的 5.5% 來自通過貸款修改或修訂引入的 PIK，“其中絕大多數與遺留投資組合相關。” ## 降低 ARR 風險，專注於基於 EBITDA 的貸款 高管們談到了基於 ARR 的軟件貸款風險，稱這是自 2022 年以來該平台努力降低的關鍵風險領域。班特瓦爾表示，整個 BDC 行業的 ARR 風險在 2025 年底降至大約 5%，而在 2022 年第三季度的峯值為 36.5%。在 GSBD 中，ARR 貸款的比例從該期間的近 39% 降至公允價值的 11%。 他將這一轉變歸因於對基於 EBITDA 的投資的戰略關注，以及通過退出或轉換主動減輕遺留投資組合中的 ARR 貸款。 ## 軟件行業與人工智能顛覆框架 隨着市場對人工智能對軟件商業模式潛在影響的關注增加，班特瓦爾表示，該公司將顛覆風險視為 “高度公司特定且複雜”。他強調，GSBD 在資本結構頂部的位置與股權投資者不同，儘管他指出，嚴重的顛覆仍可能影響信用 worthiness。 管理層表示，直接貸款平台在週期早期開始正式化其對人工智能風險的評估方法，包括因人工智能問題而放棄一項交易（2023 年 10 月）。評估人工智能顛覆風險的內部框架於 2025 年初推出，並現在納入所有新投資和持續監測中，承銷考慮因素包括（但不限於）： - 擁有專有數據和深厚領域專業知識的關鍵任務記錄系統 - 具有確定性結果和低容錯率的複雜用例 - 平台廣度與單一產品工具的對比 - 現代架構和有限的技術債務 - 持續創新和將人工智能嵌入產品中 - 受監管、風險厭惡的最終市場與長期客户關係 班特瓦爾表示，自 2025 年 1 月以來，直接貸款美洲平台已關閉或承諾了 26 項新的軟件交易，並提供了該組的運營指標，包括平均 40 法則為 55.8%，其中包括 16.6% 的經常性收入增長和 39.1% 的現金 EBITDA 利潤率。他還表示，該平台的軟件投資組合在 2025 年第三季度的收入增長和 EBITDA 利潤率較去年同期有所改善。 作為一個例子，管理層討論了 Clearwater Analytics，稱其為本季度公司最大的承諾軟件交易。在 2025 年 12 月，高盛私人信貸複雜體承諾 100% 參與一項 35 億美元的單一融資，支持 Warburg Pincus 和 Permira 的私有化，隨後其他貸款方加入。管理層表示，該複雜體保留了 12.35 億美元，預計 GSBD 在交易結束時將擁有 7500 萬美元。高管們還表示，高盛更廣泛的生態系統為交易的發起和盡職調查做出了貢獻，包括客户對產品的體驗和內部工程諮詢。 ## 第四季度業績、分紅和槓桿 聯席首席執行官大衞·米勒（David Miller）報告稱，第四季度每股淨投資收入（NII）為 0.37 美元，季度末每股淨資產價值（NAV）為 12.64 美元，較上季度下降約 1%，他將此主要歸因於淨實現和未實現損失。董事會宣佈 2025 年第四季度每股 0.03 美元的補充分紅，預計於 2026 年 3 月 20 日支付，以及 2026 年第一季度每股 0.32 美元的基礎分紅。 槓桿增加，2025 年 12 月 31 日的淨債務與股本比為 1.27 倍，而 2025 年 9 月 30 日為 1.17 倍。 ## 發放、償還、回購和信用質量 管理層表示，GSBD 在 2025 年在 35 項新交易中做出了約 12 億美元的新承諾，高盛在其中約 75% 的交易中發揮了主導作用。在第四季度，新承諾總額為 3.949 億美元，涉及 27 家投資組合公司（7 家新公司和 20 家現有公司），本季度的所有發放均為首貸。 總裁兼首席運營官塔克·格林（Tucker Greene）表示，本季度銷售和還款活動為 2.516 億美元，主要受到 13 家投資組合公司的全額還款和退出的推動。格林強調了一項與軟件相關的退出：儘管表現穩定，該公司以 0.99 美元的價格將一筆貸款出售給其他貸方，原因是預計面臨的挑戰和人工智能對人力資源、招聘和臨時勞動力軟件領域的干擾風險。 2025 年的總還款為 11 億美元，格林表示，超過 78% 的還款活動來自 2022 年前的老舊貸款。2022 年前的投資在年末時按公允價值佔投資組合的約 43%。 GSBD 還在 10b5-1 計劃下繼續回購股票，在本季度回購了超過 150 萬股，花費 1500 萬美元，格林表示這對每股淨資產（NAV）增值 0.04 美元。自 2025 年 6 月實施該計劃以來，GSBD 已回購 5220 萬美元，或 470 萬股。 在信用質量方面，格林表示 Pluralsight 的首要擔保 “最後出局” 頭寸在本季度被列為非計息。非計息貸款在按攤銷成本計算的投資組合中增加至 2.8%，在公允價值中為 1.9%，分別高於 2025 年 9 月 30 日的 2.5% 和 1.5%。 在問答環節中，管理層表示，他們將雙邊、保密敏感的私有化融資視為潛在的增量經濟來源，同時對當前的基礎股息水平表示滿意，考慮到承銷情況以及他們所描述的 25 到 50 個基點的利差和原始發行折扣（OID）擴大的早期跡象。管理層還表示，未分配的應税淨收入約為 1.09 億美元，或每股 0.97 美元，但指出目前沒有特別分配的計劃。 ## 關於高盛 BDC NYSE: GSBD 高盛 BDC, Inc NYSE: GSBD 是一家外部管理的封閉式、非多元化管理投資公司，按照 1940 年美國投資公司法設立為商業發展公司（BDC）。公司的主要目標是通過對美國中型市場公司的債務和股權投資來產生當前收入和資本增值。它主要投資於高級擔保貸款、夾層債務、優先股，以及在較小程度上投資於普通股，專注於贊助商支持的交易和特殊情況融資。 該基金由高盛資產管理的私人信貸集團的附屬公司提供建議，利用該公司的全球研究能力和風險管理基礎設施。 ## 瞭解更多 - 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