--- title: "海外市場爆發，MiniMax 2025 年收入同比增長 158.9%，經調整淨虧損同比擴大 2.7% 至 2.5 億美元，毛利率大副改善｜財報見聞" description: "MiniMax 收入結構中：AI 產品佔比 67.2%，開放平台佔比 32.8%；海外收入佔比 73%。公司虧損 18.72 億美元，主要原因是公司上市前曾發行可轉換優先股，體現為金融負債，估值飆升導致賬面鉅虧，經調整淨虧損為 2.5 億美元，與上年的 2.44 億美元基本持平。" type: "news" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/news/277455039.md" published_at: "2026-03-02T09:49:45.000Z" --- # 海外市場爆發，MiniMax 2025 年收入同比增長 158.9%，經調整淨虧損同比擴大 2.7% 至 2.5 億美元，毛利率大副改善｜財報見聞 > MiniMax 收入結構中：AI 產品佔比 67.2%，開放平台佔比 32.8%；海外收入佔比 73%。公司虧損 18.72 億美元，主要原因是公司上市前曾發行可轉換優先股，體現為金融負債，估值飆升導致賬面鉅虧，經調整淨虧損為 2.5 億美元，與上年的 2.44 億美元基本持平。 MiniMax 於 2026 年 3 月 2 日發佈了亮眼的年度業績公告。2025 財年，公司總收入**同比大增 158.9%**至 7904 萬美元，毛利**暴增 437.2%**至 2008 萬美元，毛利率翻倍，顯示出公司模型效率與商業變現能力的雙重提升。 賬面數字上，公司年內虧損高達 18.72 億美元，**主要源於優先股公允價值損失高達 15.9 億美元。**這是公司估值持續飆升在財務報表上的"技術性代價"。目前優先股已自動轉換為普通股，這一非現金賬面虧損項已成歷史。 剔除股份支付、優先股公允價值損失及上市費用後，**2025 年經調整淨虧損為 2.5 億美元，與上年的 2.44 億美元基本持平，同比僅擴大 2.7%**。 從戰略佈局看，MiniMax 的國際化成色尤為突出。2025 年，**公司來自中國大陸以外地區的收入佔總收入的 73%**，累計服務全球超 200 個國家及地區的 2.36 億名用户，企業客户及開發者達 21.4 萬家，遍佈超 100 個國家及地區。 技術層面，公司在語言、視頻、語音、音樂多個模態均構建了具備全球競爭力的模型矩陣，並於 2026 年 2 月發佈的 M2.5 在編程基準測試中刷新行業紀錄。 ## 收入結構：AI 原生產品為主，開放平台增速更快 2025 年，MiniMax 的收入來源主要分為兩大板塊：**AI 原生產品貢獻 5308 萬美元，佔總收入 67.2%，同比增長 143.4%**，增長驅動力來自用户付費意願增強及海螺 AI 等產品持續商業化。 開放平台及其他基於 AI 的企業服務貢獻 2596 萬美元，佔比 32.8%，同比增速更為迅猛，達 197.8%，主要受益於付費企業客户數量顯著擴張。 值得注意的是，**開放平台的增速已經反超 AI 原生產品**，二者的收入佔比差距也從 2024 年的 71.4% 對 28.6%，收窄為 2025 年的 67.2% 對 32.8%，反映出公司面向企業端的 B 端商業化正在加速追趕 C 端消費者業務。 按地區看，中國內地收入佔 27%，海外收入佔 73%。其收入結構一方面意味着更大的市場空間，另一方面也意味着更高的匯率波動與跨市場合規復雜度。 ## 毛利率大幅改善：效率提升是核心邏輯 2025 年毛利率從 2024 年的**12.2% 躍升至 25.4%**，提升逾 13 個百分點，超越了 158.9% 的收入增速，這在 AI 基礎模型行業中並非易事。 公司將此歸因於模型及系統效率的持續提升，以及基礎設施配置的優化。簡而言之，**推理成本在下降，而收入單價的維持甚至提升，帶動了毛利空間的持續擴大。** 與此同時，公司的銷售及分銷開支逆勢大幅壓縮，從 2024 年的 8700 萬美元驟降 40.3% 至 2025 年的 5190 萬美元。 管理層解釋，**AI 原生產品業務主要靠自然增長和口碑傳播驅動，營銷投入得以顯著收斂。**這一"降本"配合"提效"的組合，是毛利率改善的雙重引擎。 ## 研發持續高投入，效率提升明顯 2025 年研發開支為 2.53 億美元，同比增長 33.8%，是公司最大的費用支出項，主要用於基礎模型迭代、多模態能力開發及雲服務訓練。 但關鍵的比較信號在於：**研發開支增速（33.8%）遠低於同期收入增速（158.9%），意味着每一美元研發投入所撬動的收入產出顯著提升，這正是 AI 公司走向規模化盈利路徑的必要條件。** 在模型進展上，2025 年四季度公司相繼更新 M2、M2.1、M2-her 三款語言模型，**其中 M2 成為 OpenRouter 上首個日 Token 消耗量超 500 億的中國模型**，並登頂 HuggingFace 全球熱榜第一。 2026 年 2 月發佈的**M2.5 在 SWE-Bench Verified 編程測試中刷新行業紀錄，效率較上代提升 37%**，且將複雜 Agent 運行成本壓縮至"1 萬美元讓 4 個 Agent 連續工作一年"的極致水平。 ## 鉅額賬面虧損拆解：優先股公允價值損失是"估值税" 18.72 億美元的年內賬面虧損，需要重點理解其構成。其中，金融負債公允價值損失高達 15.9 億美元（上年為 2.14 億美元），是最大的虧損來源。這一損失源於： MiniMax 在上市前融資階段發行的可轉換可贖回優先股，按國際財務報告準則須以公允價值計量，公司估值越高，這一"負債"賬面值越大，對應的損失也越大。 換言之，**這筆高達近 16 億美元的虧損，本質上是公司估值快速飆升在報表上留下的"印記"，並不代表實際現金流出。** 隨着公司於 2026 年 1 月 9 日正式上市，3,597,566 千美元的可轉換可贖回優先股已自動轉換為普通股，從負債端消除，未來財報將不再出現這一扭曲性科目。 這也是投資者需要穿透表面虧損數字、**重點關注經調整淨虧損（2.5 億美元）**的原因所在。 ## 現金充裕，上市募資補倉 截至 2025 年 12 月 31 日，**公司現金儲備達 10.5 億美元**，包括現金及現金等價物 5.08 億美元、以公允價值計量的金融資產 5.09 億美元及受限制現金、定期存款等，較上年末的 8.81 億美元進一步增厚。 2026 年 1 月的 IPO 及超額配股權行使，合計為公司淨募資約 52.93 億港元（約合 6.8 億美元），令公司的彈藥儲備進一步加厚，為後續模型研發和全球擴張奠定了財務基礎。 資產負債比率方面，截至 2025 年 12 月 31 日為 343.3%（較上年末的 187.8% 大幅上升），但這同樣主要受優先股負債驅動，隨着上市後優先股轉入權益，該比率將得到根本性改善。 公司管理層亦在財報中明確表示，**IPO 後流動性充足，將按持續經營基準運營。** ## 人員精簡但薪酬高企：AI 原生組織戰略提效 截至 2025 年 12 月 31 日，MiniMax 全職員工僅 428 人，但員工薪酬開支（含股份支付）為 8430 萬美元，較上年的 5460 萬美元增長 54%，人均年薪酬成本約達 19.7 萬美元，體現出精英化的人員結構。 與此同時，**公司推進"AI 原生組織"轉型。內部 Agent 實習生已覆蓋近 90% 的員工，**涵蓋編程開發、數據分析、運維管理、人力招聘、市場銷售等核心職能，並於 2026 年 1 月將沉澱能力產品化，推出 MiniMax Agent AI-native Workspace。 這一戰略既是對外的產品輸出，也是**對內提升人效、壓縮邊際成本的核心機制。** ### Related Stocks - [00100.HK - MINIMAX-WP](https://longbridge.com/zh-HK/quote/00100.HK.md) ## Related News & Research | Title | Description | URL | |-------|-------------|-----| | New Buy Rating for MiniMax Group, Inc (0100), the Technology Giant | In a report released yesterday, from Guotai Haitong maintained a Buy rating on MiniMax Group, Inc, with a price target o | [Link](https://longbridge.com/zh-HK/news/277143854.md) | | China's Minimax reports strong revenue growth, charts broader AI ambitions | Chinese AI startup MiniMaxreported a 159% revenue growth to $79 million in 2025, with over 70% of sales from internation | [Link](https://longbridge.com/zh-HK/news/277484992.md) | | The top artificial intelligence (AI) stocks to buy with $1,000 right now | The market is gifting investors some sale prices of leading AI stocks. | [Link](https://longbridge.com/zh-HK/news/277390794.md) | | 21:59 ETEmbracing AI-Native: Telco Cloud's Pivot to AI Infrastructure | Telecom networks are transitioning from Cloud-Native to AI-Native infrastructure, driven by advancements in AI technolog | [Link](https://longbridge.com/zh-HK/news/277395419.md) | | REG - Medpal AI PLC - Total Voting Rights | MedPal AI PLC announced that as of February 27, 2026, there are 449,099,640 ordinary shares in issue, with the same numb | [Link](https://longbridge.com/zh-HK/news/277169083.md) | --- > **免責聲明**：本文內容僅供參考，不構成任何投資建議。