--- title: "Tenways 衝刺港股 IPO：手握 “中國品牌收割歐洲市場” 爽文，卻不如代工賺辛苦錢？" type: "News" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/news/278102849.md" description: "明星投資機構集體押注" datetime: "2026-03-06T13:01:41.000Z" locales: - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/news/278102849.md) - [en](https://longbridge.com/en/news/278102849.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/news/278102849.md) --- > 支持的語言: [简体中文](https://longbridge.com/zh-CN/news/278102849.md) | [English](https://longbridge.com/en/news/278102849.md) # Tenways 衝刺港股 IPO：手握 “中國品牌收割歐洲市場” 爽文，卻不如代工賺辛苦錢？ 在過去幾年的中國製造出海浪潮中，兩輪出行賽道曾上演過一場罕見的資本狂歡。 疫情改變了不少消費者的運動方式，曾被視為小眾的電助力自行車（E-bike）一夜之間跨越了品類鴻溝，成為一級市場熱錢追逐的寵兒。 在這場浩浩蕩蕩的單車出海融資潮中，最引人注目的 “尖子生” 莫過於主攻歐洲中端市場的 E-bike 品牌 Tenways。 在 2021 年至 2023 年的熱錢湧動的短暫窗口期內，Tenways 一口氣完成了多輪融資，先後拿到了高瓴、騰訊、LV 旗下的投資機構路威凱騰的接連押注。 在明星投資機構的助推下，Tenways 的業績也已初具規模，2024 年收入已達到 6063.5 萬歐元，摺合人民幣達到 4.85 億元。 帶着明星機構的加持與重金變現的期許，Tenways 母公司 Radvance Cayman Limited（以下統稱為 “Tenways”）已向港交所發起衝刺。 儘管收入初具規模，但 Tenways 要面臨的挑戰並不少。 一方面，Tenways 若未能在 2028 年前完成上市，則其與眾多股東之間所簽署的對賭協議可能會觸發回購義務，這部分負債金額超 1 億歐元； 另一方面，雖然 Tenways 的 E-bike 賣出了超萬元人民幣的價格，但其受困於規模、營銷等，盈利並不算可觀，2025 年前三季度經調整淨利潤僅為 124.4 萬歐元。 如何跨越規模門檻，是 Tenways 接下來必須直面的殘酷硬仗。 ## 資本兑現期 2020 年的疫情催生了全球電動自行車行業的發展熱潮。 需求端，出於對安全社交距離的訴求，歐美市場的騎行文化全面復興。這不僅帶來了銷量的井噴，更將單車消費的主戰場推向了單價更高的電助力化（E-bike）方向。 政策端，歐美多國政府順水推舟，用真金白銀的補貼為這股熱潮添柴加火。2020 年開始美國的加利福尼亞州、華盛頓州等地的政府先後出台電助力自行車補貼政策，包括免除 6.5% 的銷售税、購車可獲得 50% 的折扣等；同年意大利政府對自行車的報銷額度為 60%，最高可獲 500 歐元補貼。 聞風而動的投資機構紛紛下注，用真金白銀將這批中國 E-bike 公司推向了全球擴張的快車道。 2021-2023 年無疑是屬於中國 E-bike 出海的狂飆歲月。Tenways 接連將高瓴、騰訊、LV 超數億元的籌碼收入囊中；Urtopia 拿下了光速中國與 DCM 近千萬美元的彈藥；Aventon 更是在高榕與紅杉中國的託舉下，估值一度達到 5.9 億美元。 **如今已到階段性驗收的時刻，作為當年熱潮中首家邁出 IPO 步伐的中國 E-bike 公司，Tenways 能夠率先交卷，靠的是一套 “渠道做重、定價卡中端” 的競爭邏輯。** 在渠道佈局上，相比不少出海企業 “借道” 亞馬遜快速鋪量的玩法，Tenways 走的是相對 “更重” 的路線。 對於單價高、重體驗的 E-bike 而言，線下試騎與維保是繞不開的門檻。Tenways 為此覆蓋了歐洲 1400 家門店以此建立實體銷售網絡。 目前由獨立門店和零售連鎖門店組成的經銷商網絡構成 Tenways 的主要收入來源，2025 年前三季度貢獻了 3893 萬歐元，佔比在 7 成左右。 在產品與定價上，Tenways 選擇以自有品牌出海，精準切入 “中端進階” 的市場空白。 根據應用場景的不同，Tenways 的產品分成城市、混合和貨運電助力自行車，其中城市電助力自行車是主要收入來源，2025 年前三季度貢獻了超 7 成的收入。 目前該主力車型的零售價在 1799 歐元-2199 歐元之間，摺合人民幣系 1.43 萬元-1.75 萬元。 這種定價策略的本質，是一場避開老牌巨頭鋒芒的錯位戰。例如有着超 30 年曆史的德國高端品牌 Haibike 的 E-bike 定價在 6000 歐元-1 萬歐元，荷蘭百年品牌 Gazelle 的 E-bike 定價也基本上在 3000 歐元以上。 儘管定價低於當地品牌，但 Tenways 以自有品牌出海，疊加中國完備的產業鏈，仍具有一定的毛利空間。2025 年前三季度達到 31.8%。 這一數據讓不少代工公司望塵莫及。 以目前正在衝刺上交所 IPO 的天津富士達自行車工業股份有限公司（下稱 “富士達”）為例，其主要為閃電、迪卡儂等品牌商提供自行車製造服務，2025 年上半年 E-bike 毛利率僅為 18.82%，低於 Tenways 超 10 個百分點。 ## 揹負上億對賭 表面上看，Tenways 的招股書寫了一個 “品牌收割溢價” 的出海爽文，但高毛利的背後，其淨利率仍相對有限。 以 2025 年前三季度經調整淨利潤口徑計算，Tenways 當期淨利率僅有 2%。相比之下，還在賺代工辛苦錢的富士達，過去三年的淨利率反而能穩在 7%-8%。 這一方面是因為 Tenways 作為品牌方需要承擔更多前端推廣的成本，這在一定程度上侵蝕了利潤空間，2025 年前三季度銷售開支達到 1061 萬歐元，佔收入的比例達到 19.6%； 另一方面則是因為整體銷量仍相對有限，不足以形成足夠的規模效應。 2024 年，Tenways 的總銷量為 4.11 萬輛，佔歐洲市場總銷量的比例僅為 0.07%。 頗具黑色幽默的是，Tenways 在招股書中用來印證其 “品牌影響力” 的核心論據是第三方機構統計的 “社媒提及量全歐第二”。 這都折射出 Tenways 在行業中地位的尷尬。 事實上，相比於代工廠只需按單生產、穩賺加工費的確定性，親自下場做品牌意味着每一台車的利潤都要被漫長的渠道線、昂貴的獲客成本以及未達規模的生產線所擠佔。 Tenways 要面臨的挑戰還在於，九號公司等財大氣粗的行業龍頭在經過漫長的觀望後，終於決定下場參與 E-bike 的競爭。 “事實上，2014 年九號公司就在研究 E-bike 的產品方向，但直到 11 年之後我們才真正開始深度地踩進去。” 九號公司創始人高祿峯去年接受媒體採訪時指出，“E-bike 在早期還屬於小眾產品，如果公司那時候就切入進去，在商業上是算不過來賬的。直到這個產品年銷量達到 1000 萬輛時，我們認為時機到了。” 為此，九號公司 2024 年在巴黎奧運會上與運營商合作推出超過 15000 輛共享 E-bike，並喊出計劃用 5 年的時間做到該領域的第一名。 隨着競爭的加劇，已有缺乏資金實力的 E-bike 公司被擠下牌桌。 今年初，北美知名 E-bike 品牌 Rad Power Bikes 經過破產程序後，最終以不足 1 億元人民幣的白菜價被草草收購。 作為創業迄今僅 5 年的公司，Tenways 的資金實力亦相對有限。截至今年 9 月末現金及現金等價物為 1971 萬歐元。 基本面方面，Tenways 的增速正在放緩。 2025 年前三季度，Tenways 的 E-bike 銷量同比增長率僅為 6.3%，顯著低於 2024 年全年超 2 成的同比增幅；價格也出現略微下滑，同期城市、混合的 E-bike 平均售價分別為 1144 歐元、1414 歐元，分別同比下滑了 3.21%、7.82%。 對賭更是懸在頭上的一把劍。 據 Tenways 與外部股東所簽署的對賭協議，若未能在 2028 年前完成上市，則其可能要履行回購義務。截至 2025 年 9 月末，這筆贖回負債已高達 1.18 億歐元。 內有對賭限期與失速壓力，外有巨頭環伺與行業洗牌。**對於 Tenways 而言，此時衝刺上市可以説是一場與時間的賽跑。趕在中國行業巨頭全面完成海外跑馬圈地之前，儘快拿到二級市場的糧草、拆除億元對賭的炸彈，或許是應對這場殘酷淘汰賽唯一的機會。** ### 相關股票 - [騰訊控股 (00700.HK)](https://longbridge.com/zh-HK/quote/00700.HK.md) - [國泰MSCI中國A股ESG通用ETF (159621.CN)](https://longbridge.com/zh-HK/quote/159621.CN.md) - [MSCI中國 (512380.CN)](https://longbridge.com/zh-HK/quote/512380.CN.md) ## 相關資訊與研究 - [臻鼎營收／2 月 117 億元年減逾 3% 高階 AI 應用續成長](https://longbridge.com/zh-HK/news/278051525.md) - [AI 原生 App 丨豆包月活躍用户榜首 DeepSeek 第二](https://longbridge.com/zh-HK/news/277609360.md) - [2 大硬派高手 教你看穿熱錢流向 高檔也能用的順風投資法](https://longbridge.com/zh-HK/news/277743680.md) - [《金融時報》：特朗普政府考慮允許騰訊保留遊戲投資](https://longbridge.com/zh-HK/news/277723836.md) - [汽車之家季度盈利跌逾 25% 全年跌逾 14% 未來半回購 2 億美元 ADR](https://longbridge.com/zh-HK/news/278006448.md)