--- title: "“龍蝦” 刺激之下：開年 2 個月，MiniMax 年化經常性收入（ARR）增長 50%，M2 模型 Token 用量增長 6 倍" type: "News" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/news/278299286.md" description: "大摩稱，受” 龍蝦效應”（OpenClaw 生態）刺激，MiniMax 商業化加速超預期。其 ARR 僅兩個月從 1 億美元飆升至 1.5 億美元，增幅逾 50%；M2 模型 Token 用量 2 月較 12 月暴增 6 倍，每 Token 推理成本同步下降超 50%。即將推出的 M3 模型劍指全球頂級能力，毛利率預期更高。" datetime: "2026-03-09T01:18:34.000Z" locales: - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/news/278299286.md) - [en](https://longbridge.com/en/news/278299286.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/news/278299286.md) --- > 支持的語言: [简体中文](https://longbridge.com/zh-CN/news/278299286.md) | [English](https://longbridge.com/en/news/278299286.md) # “龍蝦” 刺激之下：開年 2 個月，MiniMax 年化經常性收入（ARR）增長 50%，M2 模型 Token 用量增長 6 倍 本文作者：董靜 來源：硬 AI 2026 年開年，一隻龍蝦 “OpenClaw” 在全球開發者社區爆火。短短一個多月，在 “龍蝦效應” 的刺激下，大模型廠商 MiniMax 企業憑藉與 OpenClaw 生態的深度綁定，正從技術驗證期快速切換至規模變現期。 3 月 9 日，據硬 AI 消息，摩根士丹利在最新研報中稱，中國 AI 獨角獸 MiniMax 商業化勢頭遠超預期——**年化經常性收入（ARR）僅用兩個月便從 1 億美元飆升至 1.5 億美元，增幅超 50%**。 與此同時，M2 模型 Token 用量在 2026 年 2 月相較 2025 年 12 月暴增**6 倍**，每 Token 推理成本同步大幅下降逾 50%。該行維持**增持（Overweight）**評級，目標價**990 港元**，較當前股價仍有約 23% 上行空間。 ## ARR 兩個月暴增 50%：商業化進入加速通道 MiniMax 的商業化數據令市場眼前一亮。 根據摩根士丹利研報，公司 ARR 從**2025 年 12 月的 1 億美元**，迅速攀升至**2026 年 2 月的 1.5 億美元**，短短兩個月增幅超過 50%。這一增速背後，是開放平台（Open Platform）多條業務線的共振爆發： > - **Coding Plan（編程計劃）**貢獻了開放平台收入的相當大比例，且已實現**正毛利率**，同時深化了 MiniMax 與全球開發者的綁定關係，推動模型在多模態場景的廣泛採用； > - **OpenClaw、Coding Plan 及其他雲 API**是 1 月至 2 月 Token 用量強勁增長的核心驅動力，這些應用大量調用 M2.1 及更新的 M2.5 模型； > - AI 原生產品的**ARPU（每用户平均收入）提升空間**仍有多個槓桿尚未開啓，公司當前優先策略是擴大用户基數，為後續變現蓄力。 值得注意的是，公司已暫停 Hailuo 視頻生成產品 v2.3 之後的更新，將全部資源集中於下一代架構研發（端到端輸出、多模態輸入、長視頻生成），預計 v3 系列將顯著提升其市場競爭力。 ## M2 Token 用量 6 倍增長：規模效應驅動成本驟降 Token 用量的爆炸式增長，不僅印證了需求端的強勁，更直接帶動了供給側的成本優化。 研報披露，**M2 模型 Token 用量在 2026 年 2 月相較 2025 年 12 月增長了 6 倍**，而每 Token 推理成本同步大幅下降。摩根士丹利指出，這一成本下降主要來自兩大驅動力： > 1. **優化空間遠未耗盡**：M2 理論上仍可將每 Token 推理成本再降低一半，當前的效率提升來自算法優化而非硬件降價； > 2. **規模效應顯現**：隨着 Token 規模擴大，算力負載均衡與算力利用率持續改善，邊際成本進一步攤薄。 在算力採購端，MiniMax 憑藉其龐大且快速增長的需求體量，對算力供應商保持着較強的議價能力，確保獲得有利定價。此外，多元化的收入結構也有助於在特定場景下對沖價格戰風險。 研報指出，管理層對長期毛利率改善持明確樂觀態度，認為模型能力升級帶來的定價權提升、持續優化以及規模擴張，將共同支撐毛利率的長期向上趨勢。 ## M3 模型：從"成本優先"到"全球頂級"的代際躍遷 MiniMax 對自身長期天花板的判斷，始終錨定於模型智能水平。 研報顯示，公司即將推出的**M3 系列**，目標直指**真正的全球第一梯隊能力**。這與 M2 的定位形成鮮明對比——M2 是在當時資源約束下，圍繞**性價比與速度**進行優化的產物；而 M3 則代表公司在積累了充足的人才、算力與數據之後，實現的**模型能力階躍式提升**，而非漸進式追趕。 管理層強調，每一代模型的設計——包括功能定位、市場規模和利潤率結構——均提前規劃。**M3 已明確設定為比現有模型交付更高毛利率**。 據研報，在速度維度上，MiniMax 認為推理速度仍是關鍵差異化競爭力，公司將持續在成本與速度之間尋求最優平衡。此外，大語言模型（LLM）的優化成果，也可反哺多模態模型的效率提升，形成技術協同效應。 ## 平台價值重新定義：開發者生態是護城河核心 MiniMax 對"平台公司"的定義，與傳統互聯網平台截然不同。 摩根士丹利稱，公司明確表示，其平台價值**不在於掌控互聯網流量或充當消費者入口**，而在於**推動智能邊界的突破**。在 MiniMax 的邏輯框架中，當新的智能能力催生出全新產品品類時，平台價值才真正湧現。 研報指出，目前，公司的編程產品和智能體（Agent）流水線均展現出強勁增長勢頭，印證了這一邏輯的有效性。 在用户粘性構建上，MiniMax 強調**快速且持續的模型迭代是根基**：開發者傾向於選擇模型進步速度快、迭代可靠的平台。 摩根士丹利認為，這意味着，MiniMax 的護城河本質上是一場"模型進化速度"的競賽——誰能持續保持技術領先，誰就能鎖定開發者生態。 ### 相關股票 - [MINIMAX-WP (00100.HK)](https://longbridge.com/zh-HK/quote/00100.HK.md) ## 相關資訊與研究 - [MiniMax：使用者數量超過 2.36 億，企業客户及開發者超過 21.4 萬](https://longbridge.com/zh-HK/news/277447073.md) - [MiniMax 兩功能接入 AI 龍蝦 股價單日飆 23% 曾觸千元 市值破 3000 億](https://longbridge.com/zh-HK/news/278369530.md) - [《外資精點》大摩上調 MINIMAX 目標價至 990 元，維持「增持」評級](https://longbridge.com/zh-HK/news/277549245.md) - [【AI】智譜上線 AutoClaw（澳龍），內置龍蝦專屬模型](https://longbridge.com/zh-HK/news/278468159.md) - [龍蝦 OpenClaw 火什麼？都用在那賺錢？](https://longbridge.com/zh-HK/news/278108628.md)