--- title: "淨利不及三年前、主動砍掉 “補流” 項目，科萊瑞迪二闖 IPO 勝算幾何？" type: "News" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/news/278958751.md" datetime: "2026-03-13T00:08:18.000Z" locales: - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/news/278958751.md) - [en](https://longbridge.com/en/news/278958751.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/news/278958751.md) --- # 淨利不及三年前、主動砍掉 “補流” 項目，科萊瑞迪二闖 IPO 勝算幾何？ 在高端放療設備動輒千萬的光環背後，不起眼的配套耗材卻常常隱藏着較高的毛利空間。 作為一家放療配套材料供應商，廣州科萊瑞迪醫療器材股份有限公司（下稱 “科萊瑞迪”）主攻定位膜等，近三年毛利率均在 60% 以上，高出下游設備商超 10 個百分點。 如今，科萊瑞迪正向北交所發起衝刺，將於 3 月 13 日上會審議。 **這不是科萊瑞迪首度上會。早在 2021 年其便曾申請創業板上市，並於次年獲得了上會機會，但最終由於主營產品市場空間有限等原因，上市之路遭到上市委的直接否決。** 當年監管層的擔憂確實得到一定程度上的應驗。 如今科萊瑞迪正陷入 “增收不增利” 的困境，2025 年收入為 3.15 億元，較 2022 年增長了超 3 成；但同期歸母淨利潤僅為 0.64 億元，較 2022 年甚至縮水了超 7%。 業績增長遭遇挑戰的背後，科萊瑞迪此番上市還計劃募資擴產，引發了市場對其產能是否過剩的擔憂。 ## 成長天花板 作為腫瘤治療的重要手段，放射治療的核心在於高能射線精準轟擊腫瘤靶區。 為了保證放療計劃實施的精準性，避免誤傷健康組織，患者在治療過程中必須保持某種體位，這就對放療定位和擺位裝置提出了較高的要求。 科萊瑞迪的核心產品放療定位裝置，正是用於固定、限制及追蹤患者放療過程中的位置變化，主要涵蓋放療定位膜、真空負壓袋等耗材，以及放療固定架、放療平板牀等設備。 2024 年，科萊瑞迪的放療定位裝置創收 2.23 億元，佔比接近 8 成。 相比於數百萬甚至上千萬的大型放療設備，作為耗材的放療定位裝置單價並不算高。 2024 年，科萊瑞迪的放療定位膜、放療固定架的單價分別為 218.12 元、2.17 萬元。 即便如此，科萊瑞迪的毛利率卻並不低，2022 年至 2024 年基本維持在 60% 左右，這足以讓下游一眾高端醫療裝備巨頭豔羨。 以科萊瑞迪深化定製化合作的下游客户聯影醫療為例，其 2024 年的毛利率僅為 48.54%。 對比來看，作為上游配套供應商，科萊瑞迪綜合毛利率甚至比下游核心設備巨頭高出了 10 個百分點以上。 **這種反差折射出放療產業鏈中一個隱秘的事實：在高端醫療設備整機市場背後，不起眼的配套耗材反而佔據了毛利高地。** 但在下游設備商以接近 50% 歸母淨利同比增幅大步快跑的 2025 年，科萊瑞迪卻陷入了 “增收不增利” 的困境。 2025 年，科萊瑞迪的收入同比增長了 10.48% 至 3.15 億元，但同期歸母淨利潤卻同比下滑了 5.47% 至 0.64 億元，這一淨利水平甚至不如 2022 年。 利潤空間更是出現了大幅縮水，2025 年淨利率為 20.15%，較 2022 年下滑了近 10 個百分點。 這是產品價格和費用雙重擠壓的結果。 一方面，耗材終端招標強化價格管控，直接削弱了產品盈利能力。2025 年毛利率為 60.13%，較 2022 年下滑了 4.5 個百分點。 科萊瑞迪在部分區域更是進行大幅降價。信風注意到，2024 年遼寧省的醫用耗材統一採購中，科萊瑞迪主動將定位膜的價格從 450 元降低至 320 元，降幅達到 28.89%； 另一方面，為穩固市場份額，科萊瑞迪被迫加大推廣力度，銷售費用率從 2022 年的 16.87% 攀升至 19.05%，進一步反噬了淨利潤。 盈利指標的全線承壓，將科萊瑞迪成長天花板的隱憂暴露在聚光燈下。 事實上，成長性不足正是科萊瑞迪 2022 年衝刺創業板被否的致命傷。 彼時，上市委便明確指出科萊瑞迪主營產品市場空間有限，並重點問詢了 “帶量採購” 等政策的潛在衝擊。 如今看來，當年監管層的擔憂已在財務數據中逐一顯現。 時隔 3 年再度叩關資本市場，科萊瑞迪依然需要證明自身具備持續的成長能力。 ## 砍掉 “補流” 項目 兩度衝刺 IPO 背後，科萊瑞迪 “並不差錢”。 **最直觀的體現是持續為負值的財務費用。** 2022 年至 2024 年，科萊瑞迪的財務費用分別為-680.47 萬元、-471.07 萬元和-499.54 萬元。 這些賬面收益主要貢獻者系匯兑損益和利息收入。 美元兑人民幣匯率整體走高的背景下，科萊瑞迪獲得了可觀的匯兑收益，尤其是 2022 年一度達到 524.71 萬元。 同時，科萊瑞迪還將業務運轉沉澱下的充裕資金，用於購買大額定期存單等低風險理財產品，利息收入從 2022 年的 133.28 萬元一路攀升至 2024 年的 390.45 萬元。 即便科萊瑞迪確實揹負了長期的銀行借款，這筆負債也並未對當期利潤表造成實質性衝擊。 科萊瑞迪的借款主要用於在建工程主體大樓的建設，按照會計準則，在 2024 年 9 月大樓達到預定可使用狀態前，相關產生的利息支出均符合資本化條件，直接被計入資產成本。 儘管隨着 2025 年總部的建成，長期借款利息均需費用化計入當期損益，但在大額利息收入的對沖下，科萊瑞迪的當期財務費用仍體現為 “-0.64 萬元”。 這讓科萊瑞迪大舉募資的舉動顯得頗為突兀。 北交所亦在二輪問詢中要求科萊瑞迪説明 “募集資金用於補充流動資金的合理性與必要性”。 對此，科萊瑞迪亦承認確實資金儲備相對充裕，截至 2024 年末可支配資金餘額達到 2.07 億元。 為了自證募資的合理性並打消監管疑慮，科萊瑞迪做出了妥協，直接砍掉了 4000 萬元的流動資金補充項目。 即便如此，這也給科萊瑞迪的融資必要性打上了問號。 此次募投中還涉及 “放療定位及康復類產品總部建設” 等項目，但在主營產品市場空間存在挑戰、終端降價壓力的博弈期，大舉募資擴充產能是否仍有必要性，顯然還有不確定性。 若下游市場需求無法同步擴容以消化這些新增產能，重金建成的總部大樓和生產線將不可避免地轉化為折舊與攤銷。這不僅無法打破原有的成長天花板，反而可能淪為拖累科萊瑞迪盈利能力的包袱。 ### 相關股票 - [688631.CN](https://longbridge.com/zh-HK/quote/688631.CN.md) - [301353.CN](https://longbridge.com/zh-HK/quote/301353.CN.md) - [301596.CN](https://longbridge.com/zh-HK/quote/301596.CN.md) ## 相關資訊與研究 - [無畏記憶體漲價！這家網通廠毛利率達 48.2% 逆勢創新高](https://longbridge.com/zh-HK/news/286084983.md) - [普萊德搶進邊緣 AI 助攻中小企業 AI 升級](https://longbridge.com/zh-HK/news/287185304.md) - [Linux 安全清單遭 AI 報告灌爆，託瓦茲：重複通報比漏洞本身更頭痛](https://longbridge.com/zh-HK/news/286844898.md) - [科學家「調教」細菌造出高強度超級材料，有望取代塑膠製品](https://longbridge.com/zh-HK/news/287031846.md) - [和大沈國榮：擬入主格斯攻軍工無人機 佈局電池儲能櫃](https://longbridge.com/zh-HK/news/286846581.md)