--- title: "剖析 Pharos：估值由太陽能等因素支撐；是否為一家在擔保下的空殼公司？" type: "News" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/news/279153782.md" description: "Pharos 是一條第一層公共鏈，通過協鑫新能源（一家太陽能公司）完成了一輪融資，估值為 9.5 億美元。此次投資涉及複雜的基於業績的條件，協鑫新能源在交易中擁有重要的控制權。Pharos 在協鑫新能源的股份認購取決於其代幣成功上市以及滿足特定的市值門檻。這筆交易引發了對在艱難市場中高估值可行性的質疑，並突顯了 Pharos 在之前融資有限的情況下可能面臨的風險" datetime: "2026-03-15T11:19:29.000Z" locales: - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/news/279153782.md) - [en](https://longbridge.com/en/news/279153782.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/news/279153782.md) --- # 剖析 Pharos：估值由太陽能等因素支撐；是否為一家在擔保下的空殼公司？ 作者：顧宇，ChainCatcher 經過幾個月的等待，另一條 Layer 1 公共鏈最近完成了一輪融資，估值約為 10 億美元。Pharos 被譽為高性能的並行 Layer 1 公共鏈，宣佈與在香港證券交易所上市的 GCL 新能源進行新一輪資本合作升級。GCL 新能源以 9.5 億美元的估值完成了對 Pharos 的投資認購，金額為 2473 萬美元。 GCL 新能源是中國知名的私營光伏發電公司，主要從事太陽能發電廠的開發、建設、運營和管理。這與 Pharos 的 RWA（彈性網絡應用）開發重點非常契合，使得這筆交易對雙方具有積極的戰略意義。 GCL 新能源是中國知名的私營光伏發電公司，主要從事太陽能發電廠的開發、建設、運營和管理。這與 Pharos 的 RWA（彈性網絡應用）開發重點非常契合，使得這筆交易對雙方具有積極的戰略意義。 然而，這筆交易在市場上也引發了許多疑問。考慮到當前慘淡的二級市場，Layer 1 和 RWA 項目是否真的能夠在一級市場上實現 10 億美元的估值？上市公司是否會願意投資如此高風險的資產？交織的業績驅動交易：複雜公告中隱藏的許多細節表明，這並不是一筆傳統的直接融資交易，而是一筆涉及互相投資、分階段交付和市值業績驅動協議的捆綁交易。此外，所有核心交付條件都牢牢掌握在 GCL 新能源手中。如果任何條件未能滿足，這筆交易將不過是一紙毫無實質約束力的空文。Pharos 對 GCL 新能源的股份認購是一項預合同投資。它將以每股 1.05 港元認購最多 183,480,000 股新股，估值約為 1.5 億港元。這個價格比 GCL 新能源當前的股價（1.23 港元）折扣 15%。雖然這筆交易看似對 Pharos 來説是個便宜的交易，但 GCL 新能源顯然擅長財務操作。它為這筆股份認購交易設定了五個嚴格的交割條件，如果任何一批交割條件未能滿足，所有後續交割將被終止。整個協議僅在 18 個月內有效。具體而言，這項投資分為五個階段，所有解鎖條件與 Pharos Token 上市後的表現掛鈎：第一階段，50%，僅在 Pharos Token 成功獲得相關 Web3 交易所上市批准且開盤價不低於公司約定的投資價格（基於 9.5 億美元的估值）時進行。如果上市失敗或開盤價低於初始發行價，公司有權不進行結算。第二階段，12.5%，僅在 Pharos Token 上市前三個月的平均每日 FDV（完全稀釋市值）不低於 7.6 億美元時進行。後續三個階段的解鎖條件大致相似，主要區別在於平均 FDV 的計算週期：第四至第六個月、第七至第九個月和第九至第十二個月。 一旦 Pharos Token 滿足結算條件，Pharos 對 GCL 新能源的股份認購將相應生效，GCL 新能源的 Pharos Token 認購也將同時生效，解鎖比例相同。換句話説，在 Pharos Token 成功上市後，Pharos 將立即向 GCL 新能源交付價值 7500 萬港元的股份，而 GCL 新能源將以 9.5 億美元的估值獲得價值約 9673 萬港元的 Pharos Token。對於 GCL 新能源來説，這是一筆幾乎可以保證盈利的交易。一方面，它將獲得 7500 萬港元的股份認購資金，另一方面，如果 Pharos Token 價格表現良好，它將以初始開盤估值獲得價值近 1 億港元的 Token，從而獲得可觀的利潤空間。積極的效果已經在股價中體現出來。儘管 GCL 新能源在 1 月 8 日首次披露與 Pharos 的合作，但其股價在公告前一週已經大幅上漲，從 0.8 港元上漲至 1.3 港元，隨後在達到 1.8 港元的高點後開始下跌。在交易市場上，這是一種典型的 “內幕交易” 模式。另一個潛在問題是，Pharos 之前披露的總融資僅為 800 萬美元，相當於 6261 萬港元。即使投資的前提條件得到滿足，這一資金缺口仍可能成為 Pharos 的問題。 _來源：RootData_ ### 950 億美元的估值是如何確定的？ 另一個有趣的信息是，GCL 新能源在協議中詳細披露了為何將 Pharos 估值為 9.5 億美元。 因此，雙方決定將 Pharos 的計算因子設定為 4.75 倍。Pharos 當前的總鎖定資產價值為 2.5 億美元，經過 20% 的折扣，初始估值應為 9.5 億美元。 關於鏈上鎖定資產的類型，協議披露，目前 Pharos 所有鎖定資產的 51% 來自分佈式光伏運營商和集中式電廠運營商的新能資產，49% 來自基金管理公司和信用資產發行人的金融資產。 換句話説，Pharos 的總鎖定價值在計算中包括了實物資產，特別是與本次交易相關的電廠和光伏資產。這種計算方法在 Layer 1 行業中樹立了一個先例。事實上，Pharos 的主網尚未正式上線，專業的鏈上數據統計平台 DeFillama 也未將 Pharos 的鎖定價值數據納入統計。2.5 億美元的數字完全是項目團隊單方面披露的。股價的過早波動，加上協議中層層的業績條件和虛高的估值，使得這筆交易的真實目的變得清晰：對於協鑫新能源而言，這可能是一種通過利用加密概念來抬高股價和提升公司市值的財務操作；而對於 Pharos 來説，這是試圖利用上市公司的有形資產創造高估值，併為後續的代幣上市積累勢頭。雙方各取所需，但卻將風險留給市場和後續投資者。當一家擁有現實業務的公司將其資產注入一個 Layer 1 項目，然後輕易地通過乘以這些資產的價值創造出 9.5 億美元的估值時，這種資本遊戲難道不是令人震驚嗎？加密市場真的需要這樣的 RWA 嗎？ ### 相關股票 - [562550.CN](https://longbridge.com/zh-HK/quote/562550.CN.md) - [PHAR.UK](https://longbridge.com/zh-HK/quote/PHAR.UK.md) - [588830.CN](https://longbridge.com/zh-HK/quote/588830.CN.md) - [00451.HK](https://longbridge.com/zh-HK/quote/00451.HK.md) - [561700.CN](https://longbridge.com/zh-HK/quote/561700.CN.md) - [159611.CN](https://longbridge.com/zh-HK/quote/159611.CN.md) ## 相關資訊與研究 - [大唐新能源 4 月發電量 294 萬兆瓦時，跌 12%，4 個月累計發電量跌 10%](https://longbridge.com/zh-HK/news/286833703.md) - [中電源動與鷹君簽 MOU 推物業節能改造](https://longbridge.com/zh-HK/news/286756348.md) - [創八天續航紀錄後，傳奇太陽能無人機 Solar Impulse 2 墜入墨西哥灣](https://longbridge.com/zh-HK/news/286352845.md) - [協合新能源權益發電量 4 月跌逾 5% 受累太陽能跌 12%，首 4 個月跌 4%](https://longbridge.com/zh-HK/news/285642144.md) - [深化氫能產業拓展！國家能源集團與懷柔實驗室舉行工作會談](https://longbridge.com/zh-HK/news/287013794.md)