--- title: "中信建投：轉債迴歸中性，關注戰爭局勢邊際變化尋找預期差" type: "News" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/news/279858715.md" description: "中信建投證券研究指出，轉債市場已迴歸中性，建議投資者關注戰爭局勢的邊際變化以尋找預期差。近期由於伊朗局勢的影響，轉債指數下跌 5.65%。儘管轉債估值尚未顯著低估，但已具備操作空間。投資者應關注有色等相關板塊的走勢，尋找合適的佈局時機，並堅定持有。" datetime: "2026-03-19T23:23:01.000Z" locales: - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/news/279858715.md) - [en](https://longbridge.com/en/news/279858715.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/news/279858715.md) --- # 中信建投：轉債迴歸中性，關注戰爭局勢邊際變化尋找預期差 中信建投證券研究 文｜曾羽 周博文 近日相關國家的油氣基礎設施遭受打擊，市場加速向戰爭長期化與擴大化，以及全球總需求可能受損的方向進行定價。戰爭進程難以預測，但對於轉債投資者而言，建議尋找預期差擇機佈局。一方面，目前轉債估值已迴歸中性，雖尚不能斷言轉債已經顯著低估，但已經具備操作空間；另一方面靜待預期差的出現，當市場的定價邏輯進一步向長期化與需求受損定價，佈局戰爭短期化與局勢邊際緩和反而可能存在較大的收益空間，短期內建議參考有色等邏輯相似板塊的走勢情況輔助判斷。整體而言，伊朗局勢對於國內環境影響有限，而轉債資產具備顯著的價格均值迴歸與指數長期上行趨勢，因此尋找合適點位佈局並堅定持有至關重要。 3 月至今（截至 3 月 19 日收盤，下同）中證轉債指數下跌 5.65%，其中 3 月 19 日指數下跌 1.64%。 1、轉債市場遭遇顯著調整，主因系前期估值過高，催化劑系伊朗戰局有擴大化與長期化趨勢 3 月至今（截至 3 月 19 日收盤，下同）中證轉債指數下跌 5.65%，其中 3 月 19 日指數下跌 1.64%。我們認為近期轉債指數調整較大的主要原因系自身估值過高，在權益震盪的環境下，導致轉債的跌幅較大。而 3 月 19 日凌晨，卡塔爾、沙特等地的油氣基礎設施遭受打擊，引發市場對於伊朗局勢長期化與擴大化的擔憂，權益市場可能加速向戰爭影響全球總需求定價。 2、轉債市場已迴歸中性狀態，不宜再以高估值狀態看待 截至 3 月 19 日收盤，轉債價格中位數已回落至 135 元附近，較 2 月中旬的 144+ 元已經回落約 9 元。我們認為目前轉債資產已經迴歸至中性狀態，估算對應約 2% 的底層回報率。雖尚不能斷言轉債已經顯著低估，但已經具備操作空間。 3、短期內，關注戰局邊際變化，尋找預期差 自上月末伊朗局勢生變以來，市場在前期更多認為衝突偏短期，交易行為更多圍繞油價的脈衝式上升展開，對戰爭長期化的風險定價不足，尤其是 霍爾木茲海峽 的長期封鎖風險——可能導致全球總需求的下降。在這一階段，戰爭短期化的交易並沒有較大的預期差，相反，戰爭長期化的交易存在較大預期差，但是對於僅做多的投資者而言，此方向的交易難以實現。 而 3 月中以來，市場逐步向戰爭長期化定價，對於霍爾木茲海峽長期封鎖帶來全球總需求下行的擔憂逐步加大，尤其是基於伊朗在戰局中展現出更強的韌性。近日相關國家的油氣基礎設施遭受打擊，市場加速向戰爭長期化與擴大化，以及全球總需求可能受損的方向進行定價。 戰爭進程難以預測，但對於轉債投資者而言，建議尋找預期差擇機佈局。一方面，目前轉債估值已迴歸中性，雖尚不能斷言轉債已經顯著低估，但已經具備操作空間；另一方面靜待預期差的出現，當市場的定價邏輯進一步向長期化與需求受損定價，佈局戰爭短期化與局勢邊際緩和反而可能存在較大的收益空間。短期內建議參考有色等邏輯相似板塊的走勢情況輔助判斷：前期市場定價有色板塊供給擴張受限，而需求向上，近期伴隨市場定價邏輯向需求受損轉移，相關板塊調整幅度較大，若相關板塊對於需求受損風險的定價完畢而企穩，可適當佈局轉債資產。整體而言，伊朗局勢對於國內環境影響有限，而轉債資產具備顯著的價格均值迴歸與指數長期上行趨勢，因此尋找合適點位佈局並堅定持有至關重要，轉債資產的最大利多與利空均是其自身的截面價格。 權益市場波動風險。可轉債價格與正股存在較高相關性，若權益市場出現較大調整，可能導致轉債投資出現較大虧損。 流動性風險。一方面，轉債市場日均交易金額較 2022 年已有顯著下滑，若轉債市場流動性進一步下滑可能對估值中樞產生不利影響；另一方面，轉債市場的流動性與機構行為與債市息息相關，若債市出現較大擾動可能通過流動性影響到轉債市場表現。 利率及信用利差波動風險。目前轉債市場債底均值已達到較高水平，若未來利率或信用利差出現較大波動，可能導致轉債的純債價值亦隨之波動，轉債價格出現大幅波動的風險。 信用與退市風險。部分個券已逐步臨近到期，若最終無力兑付債務可能引發信用風險；若轉債對應正股退市，轉債亦隨之退市，可能導致沒有公開市場交易的退市風險。 條款行使的不確定性風險。對於發行人而言，下修、強贖條款的行使需要綜合考慮發行人各方面因素綜合判斷，因此存在較大不確定性。伴隨轉債剩餘時間的減少，個券的強贖、下修概率並非必然提升。 政策/監管風險。公募可轉債作為上市公司再融資工具，其估值、流動性受監管政策影響較大。2022 年下半年出台的轉債新規矯正了轉債市場的不合理因素，促進了該品種的長期發展，目前可轉債的監管政策已近 4 年沒有發生較大變化，此類監管政策的改動風險可能會對轉債市場產生短期擾動。 曾羽：固定收益首席分析師。 四川大學 金融碩導。多年房地產監管、證券研究工作經驗，多年 “新財富”、“水晶球”、“保險資管最受歡迎賣方分析師” 等評比最佳上榜分析師，其中 2016 年 “新財富” 固定收益第一名。深耕固定收益研究領域，對債務週期、政府債務及房地產債務有長期深入研究，得到市場多輪驗證。 周博文：中國人民大學學士、倫敦政治經濟學院金融學碩士，2018 年加入中信建投證券。2022 年起從事固定收益研究，目前主要研究方向為可轉債、國債期貨、固收 + 產品。 證券研究報告名稱：《轉債迴歸中性，關注戰爭局勢邊際變化尋找預期差》 對外發布時間：2026 年 3 月 19 日 報告發布機構：中信建投證券股份有限公司 本報告分析師： 曾羽 SAC 編號:S1440512070011 周博文 SAC 編號:S1440520100001 ### 相關股票 - [159881.CN](https://longbridge.com/zh-HK/quote/159881.CN.md) - [511380.CN](https://longbridge.com/zh-HK/quote/511380.CN.md) - [516650.CN](https://longbridge.com/zh-HK/quote/516650.CN.md) - [159608.CN](https://longbridge.com/zh-HK/quote/159608.CN.md) - [159880.CN](https://longbridge.com/zh-HK/quote/159880.CN.md) - [561330.CN](https://longbridge.com/zh-HK/quote/561330.CN.md) - [159876.CN](https://longbridge.com/zh-HK/quote/159876.CN.md) - [511180.CN](https://longbridge.com/zh-HK/quote/511180.CN.md) - [159871.CN](https://longbridge.com/zh-HK/quote/159871.CN.md) - [512400.CN](https://longbridge.com/zh-HK/quote/512400.CN.md) ## 相關資訊與研究 - [花旗︰鋁價即將迎來 50 年來最大一波上漲行情](https://longbridge.com/zh-HK/news/286856217.md) - [理解市場 | 銅業股集體走低 加息預期下銅價承壓 機構指工業和金融屬性反覆博弈](https://longbridge.com/zh-HK/news/286844941.md) - [BREAKINGVIEWS-中國海外併購熱潮具有持久力](https://longbridge.com/zh-HK/news/286850954.md) - [押注 “AI 紅利” 新路徑！巴克萊點名銅、鎳、稀土 “三駕馬車”，做多智利比索、印尼盾正當時](https://longbridge.com/zh-HK/news/286925448.md) - [50 年最強牛市！花旗：鋁價 3 個月內上 4000，明年看到 5000 美元以上](https://longbridge.com/zh-HK/news/286883848.md)