工廠會計的華麗轉身 程卓率芯碁微裝衝刺港股上市

在中國半導體設備產業加速發展之際，芯碁微裝正準備登陸港股市場。這家由女企業家程卓創立的公司，已在 PCB直寫光刻設備領域建立起全球領先地位

重點：

• 芯碁微裝以 2024 年收入計，在全球 PCB 直接成像設備市場市佔率達 15%
• 去年收入年增 47.6% 至 14.1 億元，淨利潤大增 80.4% 至 2.89 億元

李世達

在中國半導體設備產業，創業者的背景往往帶有鮮明的技術色彩。但合肥芯碁微裝科技股份有限公司（688630.SH）的女創始人程卓，走出了一條截然不同的創業道路。工廠會計出身的她，將公司打造成國內直寫光刻機龍頭企業，近日已向港交所遞交上市申請。

今年將滿 60 歲的程卓，於 18 歲中專畢業後，在安徽通用機械廠擔任會計。90 年代末工廠倒閉，便與丈夫創辦拍賣公司並從事大宗商品貿易。

程卓踏入半導體設備產業，帶有一定偶然性。2013 年，她受委託參與光刻設備企業合肥芯碩的債務重組。雖然重組最終未能成功，但芯碩多年積累的直寫光刻設備技術與工程團隊，為她後來創立芯碁微裝提供了最初的產業基礎。

偶然的機遇

2015 年芯碁微裝成立，程卓與原芯碩的技術團隊合作，專注於微納直寫光刻設備的研發與製造。這類設備是電子製造產業中極為關鍵的核心裝備，主要應用於印刷電路板（PCB）、IC 載板與先進封裝等領域。

直寫光刻透過電腦控制光束直接完成圖形曝光，無需製作掩膜版，其解析度通常為微米級，低於晶圓製造所需的奈米級光刻，但對 PCB 與先進封裝製程已足夠。

目前，芯碁微裝已在這一細分市場建立起可觀地位。申請文件引用第三方資料指出，按 2024 年收入計算，公司已成為全球最大的 PCB 直接成像設備供應商，市場份額達 15%。公司客户覆蓋全球十大 PCB 製造商及約 70% 的百強 PCB 企業。產品包括 PCB 直接成像設備及半導體直寫光刻設備兩大板塊，2025 年，前者收入約佔 76%，仍是收入主要來源，後者則主要用於晶圓級封裝與先進封裝製程，毛利率普遍高於傳統 PCB 設備。

2023 年至 2024 年，公司收入由 8.29 億元增長至 9.54 億元，同比增長約 15%。2023 年淨利潤為 1.79 億元，2024 年略降至 1.61 億元，主要是因為毛利率較低的 PCB 設備銷售佔比上升，拉低整體盈利水平，全年毛利率亦由 40.9% 下降至 35.5%。

隨着半導體直寫光刻設備需求提升，2025 年，公司收入按年增長約 47.6% 至 14.1 億元，淨利潤大增 80.4% 至 2.89 億元，毛利率亦回升至 39.1%。高毛利的先進封裝及半導體設備銷售開始放量，佔收入比重由 2024 年的 11.5% 提升至 16.6%。

公司每年亦錄得一定規模的政府補貼及其他收益。2023 年至 2025 年 “其他收入及收益淨額” 分別為 5,686 萬元、5,303 萬元及 4,399 萬元，約佔同期淨利潤的 32%、33% 及 15%，顯示補貼對盈利曾有一定貢獻，但比重正逐步下降。

應收帳款壓力

不過，公司在資金面上面對一定壓力。申請文件顯示，公司應收帳款及應收票據近年持續處於較高水平。2023 年至 2025 年，相關金額分別為約 8.5 億元、10.2 億元及 10.9 億元，約相當於當年收入的 102.5%、106.6% 及 77%。雖然比例有所下降，但整體仍高於多數製造業企業。

同時，公司應收帳款週轉天數 2023 年為 318 天，2024 年上升至 361 天，2025 年則回落至 275 天。這一特徵在半導體設備產業並不罕見，公司稱，因生產及客户驗收週期較長，部分客户的信用期約在 6 至 12 個月，部分主要客户更高達 20 個月。這導致公司過去兩年經營活動現金流一度為負，其中 2023 年與 2024 年分別為負 1.29 億元及負 7,155 萬元，直到 2025 年才轉為正數。

芯碁微裝已於 2021 年在上交所科創板上市。過去半年，公司股價上升約 23%，延伸市盈率約 114 倍。相比之下，美國科磊（KLAC.US）延伸市盈率約 42 倍；ASMPT（0522.HK）則約 41.3 倍。顯示內地對 “國產替代” 屬性的科技企業仍有較高溢價。

從工廠會計到光刻設備企業家，程卓的創業歷程不乏機遇與努力。不過，設備製造業是一門資金密集的生意，隨着行業競爭越趨激烈，對芯碁微裝而言，未來能否在保持技術優勢的同時改善資金週轉，將成為投資者觀察的重要指標。