--- title: "李振平的 3.5 億元，與藍帆醫療的 “斷腕” 時刻" type: "News" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/news/279893137.md" description: "藍帆醫療的實際控制人李振平計劃借給公司 3.5 億元，以優化資金和負債結構。公司近期披露了兩筆收購，顯示出其自救的努力。然而，藍帆醫療連續四年虧損，2025 年業績預告顯示淨利潤虧損將擴大至 6.5 億至 8.5 億元，短期債務已超過 44 億元，償債壓力加大。3 月 17 日，藍帆轉債轉股價格被下修至 7.95 元/股，已是 2024 年以來的第 8 次下修。" datetime: "2026-03-20T06:03:14.000Z" locales: - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/news/279893137.md) - [en](https://longbridge.com/en/news/279893137.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/news/279893137.md) --- # 李振平的 3.5 億元，與藍帆醫療的 “斷腕” 時刻 本報（chinatimes.net.cn）記者趙文娟 于娜 北京報道 3 月 16 日，藍帆醫療發了一則公告。公司實際控制人李振平控制的主體，打算借給上市公司 3.5 億元，期限一年，以優化資金和負債結構。 這不是李振平第一次出手。就在幾天前，藍帆醫療剛披露了兩筆收購——花 8 億元整合子公司丁腈手套產能，又花 4 億元從實控人手裏買下一家熱電公司 80% 股權。一邊是實控人借錢給公司，一邊是公司花錢向實控人買資產。一借一買之間，藍帆醫療的處境變得清晰，這家連續四年虧損的手套龍頭，正在經歷一場刀刃向內的 “自救”。 對此問題，《華夏時報》記者試圖聯繫藍帆醫療進行採訪，截至發稿未獲回覆。 **賬上的錢和到期的債** 先看幾組數字。 2025 年業績預告顯示，藍帆醫療歸母淨利潤虧損 6.5 億至 8.5 億元，扣非後虧損 7.8 億至 9.8 億元。相比 2024 年 4.46 億元的虧損額，虧損幅度不僅沒有收窄，反而進一步擴大。 _（截圖來自 2025 年業績預告）_ 連續虧損的直接後果，是賬面資金的持續消耗。截至 2025 年三季度，公司賬上貨幣資金僅剩 13.57 億元，算上交易性金融資產，現金類資產合計也只有 22 億元。而與此同時，短期債務已超過 44 億元。 債務結構同樣不容樂觀，15.2 億元可轉債將在兩個月後到期，高額外幣借款壓頂，外加一筆 10 億元的對賭回購義務懸在頭頂。僅 “一年內到期的非流動負債” 這一項，就從一季度末的 12.83 億元驟增至三季度末的 40.25 億元。流動比率 0.9、速動比率 0.7，雙雙跌破警戒線——償債壓力已是懸頂之劍。 _（截圖來自 Wind）_ 在此背景下，3 月 17 日，“藍帆轉債” 轉股價格被向下修正至 7.95 元/股，這已是 2024 年以來的第 8 次下修。但下修空間已極其有限。據規定，轉股價不得低於最近一期審計的每股淨資產，而 2025 年三季報顯示的每股淨資產為 7.65 元。 三月份以來，藍帆醫療股價從 6 元附近漲至 8 元左右，但轉股進度並未隨之顯著提升。如今距離可轉債到期僅剩兩個月，15.2 億元的兑付壓力終究難以繞開。 除此之外，2025 年藍帆醫療還面臨着大額補税壓力。公司公告顯示，據税務部門要求，對健康防護事業部相關主體 2020 年度至 2022 年度跨境關聯交易轉讓定價相關涉税事項開展特別納税調整自查，截至 2025 年 12 月 31 日，公司及子公司應補繳税款及加收利息合計 1.96 億元，扣除已預繳及預提金額後，剩餘 1.41 億元將計入 2025 年度當期損益。對於揹負 40 多億元短期債務的藍帆醫療而言，這筆大額補税無疑加劇了其現金流壓力。 多重壓力之下，公司列出了一串應對措施：引入戰略投資、處置部分資產、發行新債……而其中最先落地、也最痛的一步，是賣掉武漢必凱爾——那個在全球急救包市場做到產能第一的 “隱形冠軍”。 2026 年 3 月 13 日，公司在投資者關係活動中明確表示：通過資產出售變現，進一步聚焦健康防護、心腦血管兩大主業。 這意味着，那個曾被寄予厚望的業務板塊，正在從藍帆醫療的戰略版圖上剝離。 **從 “分拆上市” 到 “忍痛割愛”** 武漢必凱爾的故事，曾經很美好。 2020 年，藍帆醫療通過收購武漢必凱爾切入急救包出口市場。那是公司高光時刻的尾聲——就在那一年，PVC 手套價格暴漲，藍帆醫療歸母淨利潤衝到 17.58 億元，同比翻了 2.5 倍。 收購之後，藍帆醫療持續加碼。2022 年 11 月，公司在湖北黃岡團風縣投了 8 個億，建成年產 1000 萬套急救包項目。當時的規劃很大，3—5 年內做到年銷售 20 億元規模，實現在藍帆旗下分拆上市的目標。 投入也確實換來了規模。截至目前，急救包產能已達 2000 萬套/年，位居全球第一，應急救護事業部成長為細分市場的絕對領導者。2025 年 7 月，藍帆應急科技（武漢）有限公司正式揭牌，志在開拓國內應急救護市場。當時市場普遍看好這個板塊的前景。 然而，僅僅 5 個月後，反轉猝不及防地到來。 2025 年 12 月 31 日，明德生物發佈公告，擬以現金收購武漢必凱爾 100% 股權。交易預計構成重大資產重組。2026 年 2 月，藍帆醫療在投資者關係活動中正式確認了這個戰略調整。 從分拆上市的雄心，到全盤出售的現實，前後只有三年。 市場對這場出售並不意外。此時的藍帆醫療已經連續四年虧損，2022 年虧 3.72 億元，2023 年虧 5.68 億元，2024 年虧 4.46 億元。2025 年預告的虧損額擴大到 6.5 億元到 8.5 億元。虧損背後，是主業低迷與多重壓力的疊加——補繳税款、固定資產減值、投資項目估值波動、歷史融資的財務成本，每一項都在消耗着本已緊張的現金流。 補税這件事尤為棘手。這筆 1.41 億元的即時現金流出，對於一家揹負 40 多億元短期債務的公司而言，無異於傷口上撒鹽，進一步加劇了流動性緊繃。 賣掉武漢必凱爾，是止血，也是斷腕。然而，相對於即將到期的對賭協議，這或許只是 “開胃菜”。 **對賭倒計時** 資產出售之外，藍帆醫療還有一道更緊迫的考題：藍帆柏盛。 2024 年子公司北京藍帆柏盛醫療科技股份有限公司引入 10 億元戰略投資。其中，A1 輪由首都大健康產業基金、臨空私募基金、高新技術產業投資合計出資 9 億元，認購 18.37% 股權；同時，藍帆醫療將對藍帆柏盛的債權實施債轉股，投後估值達到 55 億到 57 億元。A2 輪引入了大興臨空發展基金，按 49 億元投前估值增資 1 億元，投後估值升至 56 億至 58 億元。 當時這筆融資被稱為 “近兩年我國醫療器械領域單筆金額第二大的私募股權融資交易”。 但當時光鮮的融資背後，綁着一條對賭協議：藍帆柏盛需在 2026 年 9 月 30 日前實現發行上市。如果做不到，投資方有權要求藍帆醫療回購股份，並支付年化 10% 的收益。 如今距離對賭期限只剩半年多，藍帆柏盛的上市還沒有實質進展。由於潛在回購義務在合併層面確認為金融負債，導致藍帆醫療在 2025 年為此繼續計提財務費用 1 億元。這筆錢雖不涉及現金流出，但在報表上是實打實的虧損。 就在對賭協議倒計時的同時，另一場更近的危機也迫在眉睫：15.2 億元可轉債將在兩個月後到期。此時，李振平的 3.5 億元借款到賬了。 這筆錢能解決問題嗎？ 知名財税審專家劉志耕在接受《華夏時報》記者分析稱，這筆借款雖不能解決根本問題，但其戰略意圖清晰，“‌短期來看，緩解輿論壓力，釋放 ‘實控人兜底’ 的信號。這種來自實控人的無息或低息借款，無需抵押擔保，本質上是一種‌低成本的信任背書‌，有助於穩定債權人、投資者和供應商情緒，以避免出現擠兑或信用鏈斷裂。‌中期來看，配合可轉債下修，爭取轉股時間窗口‌。藍帆醫療當前最緊迫的風險，是‌15.2 億元餘額的可轉債將於 2026 年 5 月到期，若股價持續低迷，無法促成轉股，公司將面臨鉅額現金的償付壓力。‌長期來看，為戰略調整爭取時間，聚焦心腦血管賽道‌。藍帆醫療正在推進重大戰略轉型：‌聚焦心腦血管與健康防護兩大主業，剝離應急救護等非核心資產‌。這筆借款實質上是為這場 ‘‌業務瘦身 + 結構優化‌’ 的轉型爭取寶貴的喘息期，避免因短期流動性枯竭而被迫低價甩賣優質資產。” 但一張臨時支票，終究填不滿 40 多億元的短期債務窟窿，也改變不了連續四年虧損的基本面，更無法讓對賭協議的倒計時暫停。賣掉武漢必凱爾能換來一筆現金，但也意味着砍掉了一個曾經全球第一的業務板塊。 “藍帆醫療當前面臨的三大問題環環相扣：税務補税加劇虧損，虧損惡化流動性，流動性危機逼迫出售資產和股東輸血。實控人借款是 ‘治標’ 的權宜之計，出售應急救護業務是 ‘割肉’ 的無奈之舉，而税務問題則是長期野蠻生長的後遺症。公司能否渡過難關，取決於健康防護和心腦血管兩大主業能否快速扭虧，以及債務重組能否順利推進。” 中國企業資本聯盟副理事長柏文喜對本報記者表示。 從兩大主業來看，健康防護業務曾是藍帆醫療的盈利支柱，卻在 2025 年因國際貿易政策波動、行業競爭加劇陷入虧損。而好消息是，2025 年，公司心腦血管事業部全年實現收入 14 億元，同比增速超 24%，在承擔參股企業公允價值的情況下仍能實現扭虧為盈（同心醫療上市前融資造成 1.2 億元公允價值變動虧損）。 藍帆醫療正在經歷的，不是一場主動的轉型，而是一場被動的自救。這場自救的最終結局，取決於三個變量：出售必凱爾能換回多少 ‘彈藥’、藍帆柏盛能否跑贏僅剩半年的上市對賭、以及低迷的手套市場何時回暖。 ### 相關股票 - [002382.CN](https://longbridge.com/zh-HK/quote/002382.CN.md) - [511380.CN](https://longbridge.com/zh-HK/quote/511380.CN.md) - [399290.CN](https://longbridge.com/zh-HK/quote/399290.CN.md) ## 相關資訊與研究 - [手套漲價週期確立，心腦血管穩健增長，藍帆醫療盈利反轉明確，迎來戴維斯雙擊](https://longbridge.com/zh-HK/news/284550703.md) - [藍帆醫療實控人李振平擬不低於 2000 萬元實施增持](https://longbridge.com/zh-HK/news/281333213.md) - [再生醫療設備公司博訊生技將獲日本大單 目標 11 月登錄興櫃](https://longbridge.com/zh-HK/news/286834033.md) - [中探針獲利／自結 4 月 EPS 虧 0.07 元 虧損大幅收斂](https://longbridge.com/zh-HK/news/286877492.md) - [佳景集團：首季應佔未經審核溢利按年跌至 290 萬元](https://longbridge.com/zh-HK/news/286881523.md)