--- title: "拋開美伊和高油價，未來哪些行業能保持獨立高景氣？" type: "News" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/news/280045621.md" description: "報告分析了 1999-2000 年科索沃戰爭對美國股市和科技行業的影響，指出高油價和加息並未阻止某些行業的高景氣。儘管流動性緊縮，科技行業在千年蟲換機潮的推動下，表現出強勁的增長，納斯達克 100 指數在 1999 年創下新高。報告強調，獨立的產業在特定階段能夠抵禦外部經濟壓力。" datetime: "2026-03-22T08:05:45.000Z" locales: - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/news/280045621.md) - [en](https://longbridge.com/en/news/280045621.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/news/280045621.md) --- # 拋開美伊和高油價，未來哪些行業能保持獨立高景氣？ **報告摘要** 一、1999-2000 年：科索沃戰爭對科網的影響 在上週週報中，我們重點討論了：1999 年科索沃戰爭 - 油價抬升 - 美國通脹 - 美聯儲加息，這一過程對美國大盤和科網有何影響？ 核心結論是：戰爭帶來的油價上漲推升了通脹，道瓊斯工業指數在 1999 年 Q3 階段性受到抑制，在 2000 年 1 月見頂下跌；而納斯達克科網表現更強勁，未受到緊縮影響、泡沫頂點滯後美聯儲首次加息 9 個月。 ****二、1999-2000 年：歷史證明，獨立的產業高景氣，可以階段性戰勝高油價和加息**** **（1）分母端：科索沃戰爭引發流動性緊縮** 1999 年初 OPEC 減產 + 科索沃戰爭（1999.3-1999.6），油價從 10 美元/桶漲至 30 美元以上；美聯儲 1999 年 6 月重啓加息週期，至 2000 年 5 月共 6 次加息，美股流動性轉向緊縮。 **（2）分子端：千年蟲換機潮支撐的高景氣預期** 千年蟲敍事自 1996-1998 年發酵，主流媒體宣傳、美國國會記錄、總統發表講話，金融、醫療、軍工、政府系統優先修復硬件與系統 bug，帶來 1998-1999 年科網產業鏈的訂單繁榮。 與之對應的是 1999 年科網龍頭的業績表現：戴爾淨利潤增速 55%，微軟 73%，IBM22%，英特爾 21%，均維持高增或較 1998 年大幅提速。 並且市場預期，隨着 2000 年的到來，系統崩潰帶來的換機潮還能延續。 **（3）1999 年市場表現：基本面高增、戰勝了流動性緊縮、科網估值泡沫化** 納斯達克 100 指數（龍頭）在 1999 年的 EPS 增速為 60%，對應 PE（TTM）95x，對應動態 PE 65x。 99 年是科網泡沫化加劇的一年，由於預期千禧年的到來會進一步驅動小企業/個人的換機週期，科網業績的繁榮戰勝了利率抬升的影響，納指創出新高。 **（4）2000 年市場表現：當基本面惡化、最後一根稻草也可以壓垮駱駝** “千年蟲” 並未爆發，媒體指責這是科技公司編造的 “世紀騙局”。2000 年 3 月的科網高點，看似由 “微軟反壟斷” 刺破泡沫，實則是基本面的負向螺旋。 企業提前投入的換機/系統升級，透支了未來 2-3 年的行業需求，2000 年 3-4 月科網龍頭披露的財報數據大面積 miss，一些.com 公司開始破產。 在 2000 年底，美國計算機電子產品的庫存達到了歷史級別的高峰，存貨積壓進一步壓制了未來的業績表現。至 2001 年，納指 100 指數的利潤增速從 1999 年的 60% 跌至 -50%，科網神話就此落幕。 ****三、回到當下：拋開地緣和高油價，哪些行業未來可能保持獨立的高景氣？**** 目前光通信等海外 AI 鏈 27 年能見度加深，仍是確定的景氣方向，也是當前機構的主倉位所在，不過其與當前中東戰爭變化相對掛鈎（油價→美國利率環境→美國 AI→國內供應鏈），短期波動率仍難以控制。 參考科網當年的經驗，當下尋找一些未來能保持獨立高景氣的行業，如果景氣趨勢與地緣和高油價相對脱敏，那麼無論下一階段美伊局勢如何演繹，都應該具備配置上的優勢。 因此，從控制組合波動率和對沖的角度，我們建議在海外算力之餘，繼續配置兩個基本面本身便處於向上趨勢中、且受油價影響較小的β方向：儲能鏈（逆變器/鋰電鏈）、國產 AIDC 鏈（尤其是字節鏈）。 ****風險提示****：****地緣政治風險，海外通脹風險，國內穩增長政策低預期等。 **報告正文** **一、本週觀點** 我們在上週週報中，着重展開了 1999 年科索沃戰爭對後續美國資產價格的傳導：1999 年科索沃戰爭 - 油價抬升 - 美聯儲加息，對美國大盤和科技股有何影響？ ****核心結論是：****1999 年上半年科索沃戰爭升級，布油從 10 美元/桶上漲至 30 美元/桶以上，引發 1999 年 6 月美聯儲開啓新一輪加息週期，並連續加息 6 次。 在此過程中，與工業成本更相關的道瓊斯指數在 1999 年 Q3 震盪回踩，階段性受到油價和加息的壓制，Q4 繼續隨科網泡沫衝高後，率先於 2000 年 1 月見頂； 而科網納斯達克指數則並未受到流動性緊縮的影響，自美聯儲首次加息、至 2000 年 3 月納指見頂，區間納指上漲 91%、迎來最後的瘋狂，指數高點滯後於美聯儲加息 9 個月。 **由此引出一個當前值得討論的話題：當流動性（負面）和產業週期（正面）出現背離時，市場更看重哪一個？** **參考 2000 年的科網，當前有哪些對高油價和通脹脱敏、業績能夠獨立高增長的品種？** **** ******（一）********1998-2000 年：獨立的產業高景氣，可以戰勝高油價和加息** **1.****分母端：科索沃戰爭、油價抬升，引發流動性緊縮** ****1999 年，地緣戰爭和油價，使 “金髮女孩” 敍事有衝擊。****亞洲金融危機結束之後，全球通縮週期反轉，商品價格開始回暖。此外，1999 年初 OPEC 與非 OPEC 聯合減產，疊加上科索沃戰爭爆發（1999 年 3-6 月），油價從 10 美元/桶持續漲到 30 多美元/桶。此時，美國的 CPI 通脹也迅速抬頭，美聯儲於 1999 年 6 月重新進入加息週期，聯邦基金利率由 4.75% 加至 2000 年 5 月的 6.5%。 **2.****分子端：“千年蟲” 換機潮支撐的高景氣預期，並對油價和加息脱敏** ****但股市表現、尤其是科網並未受到緊縮預期的影響。****科索沃戰爭（1999.3-1999.6）-\>油價抬升-\>美聯儲加息 (1999.06-2000.05)-\>經濟受到抑制-\>科網泡沫破滅 (2000.3)，這一過程並不是一蹴而就。 **1999 年股市強勁的核心原因，是 “千年蟲” 引發的換機潮，對於美國科網產業鏈的基本面形成強勁的支撐。** 從計算機硬件的需求週期來看，1990-1995 年是全球 PC 出貨量持續攀升的高速滲透階段，但在 1996-1997 年已經開始出現增長降速、需求放緩的疲態。 然而，“千年蟲” 敍事的出現，使得 1998-1999 年科網產業鏈（服務器、大型機、PC、軟件）出現了一波更換更新潮，迅速扭轉了科網產業、全球投資者對於未來需求高增長的預期。 下表可見，千年蟲敍事自 1996-1998 年發酵，主流媒體宣傳、總統發表講話、美國政府機構重視，金融、醫療、軍工、政府系統優先修復硬件與系統 bug，帶來 1998-1999 年科網產業鏈的訂單繁榮。 從上市公司的業績表現也印證了 Y2K 的影響。**19****97-1998 年，科技巨頭的基本面已經有所下滑；但 Y2K 帶來的訂單爆發預期，形成了 1998-1999 年科網龍頭 “短暫的繁榮”，且這種上市公司的景氣和油價、加息環境脱敏。** ROE 來看：在 1990-1996 年，科網龍頭公司普遍能實現 40% 以上的 ROE 水平；在 1997-1998 年，隨着網民增長速度、PC 出貨量增速的下滑，科技龍頭的 ROE 開始下降；1999 年，受 Y2K 引發的資本開支高潮，科網公司的 ROE 出現短暫企穩回升、但在 2000 年之後出現更大程度的回落。 從 EPS 增速來看：1999 年，戴爾淨利潤增速 55%，微軟 73%，IBM22%，英特爾 21%，均維持高增或較 1998 年大幅提速。 **3.****從 1999-2000 年科網表現來看：獨立的基本面高增，戰勝了高油價和加息，科網估值泡沫化** ****1999 年的市場表現：科網景氣度的高增，蓋過了油價和加息的影響，估值泡沫化********。**** 納斯達克 100 指數（龍頭）在 1999 年的 EPS 增速為 60%，對應 PE（TTM）95x，對應動態 PE 65x。1999 年是科網泡沫化加劇的一年，由於預期千禧年的到來會進一步驅動小企業/個人的換機週期，科網業績的繁榮戰勝了利率抬升的影響，納指創出新高。 **而到了 2000 年：當基本面高增不可持續、最後一根稻草也可以壓垮駱駝。** “千年蟲” 並未爆發，媒體指責這是科技公司編造的 “世紀騙局”。2000 年 3 月的科網高點，看似由 “微軟反壟斷” 刺破泡沫，實則是基本面的負向螺旋。 企業提前投入的換機/系統升級，透支了未來 2-3 年的行業需求，2000 年 3-4 月科網龍頭披露的財報數據大面積 miss，一些.com 公司開始破產。 在 2000 年底，美國計算機電子產品的庫存達到了歷史級別的最高峰，存貨積壓進一步壓制了未來的業績表現。至 2001 年，納指 100 指數的利潤增速從 1999 年的 60% 跌至 -50%，科網神話就此落幕。 **（二）****回到當下：拋開衝突與高油價，哪些行業未來可能保持獨立高景氣？** 目前光通信等海外 AI 鏈 27 年能見度加深，仍是確定的景氣方向，也是當前機構的主倉位所在，不過其與當前中東戰爭變化相對掛鈎（油價→美國利率環境→美國 AI→國內供應鏈），短期波動率仍難以控制。 參考科網當年的經驗，尋找一些未來能保持獨立高景氣的行業，與地緣和高油價相對脱敏，無論下一階段美伊局勢如何演繹，都具備配置上的優勢。 **從控制組合波動率和對沖的角度，我們建議在海外算力之餘，繼續配置兩個基本面本身便處於向上趨勢中、且受油價影響較小的β方向：儲能鏈（逆變器/鋰電鏈）、國產 AIDC 鏈（尤其是字節鏈）。** 1\. 儲能鏈：海外看歐洲、澳洲的户儲復甦，國內看鋰電鏈條復甦。 海外户儲方面，截至 25 年三季報，儲能逆變器公司處於盈利承壓 + 產能庫存去化的左側狀態。 至 26 年，歐洲、澳洲多國推出户儲刺激政策，或能驅動中國出口配套公司 26 年困境反轉。高頻出口數據來看，1-2 月我國逆變器出口高增。 因此，拋去油價因素，儲能逆變器本就處於困境反轉通道中。油價引至的歐洲能源擔憂只是加速了相關邏輯的演繹。 國內大儲方面，26 年有望裝機高增，驅動鋰電及上游材料設備困境反轉。至 25 三季報和年報預告，產業鏈各環節的公司陸續展現了反轉趨勢，見到利潤增速的拐點。展望看，鋰電鏈條的漲價和訂單也可能繼續兑現至一季報的高增。 2\. 國產 AIDC 鏈：推理側需求爆發之下，AIDC 建設有望加速，帶動產業鏈上下游高增。 由於算力卡的限制，國內 AI 發展相對滯後海外 1-2 年。需求側看，25 年已經開始觀測到 Tokens 的爆發（以豆包為代表）。進入 26 年，隨着芯片供給側瓶頸的逐漸打開，以及推理側需求的進一步加速，國產 AIDC 的建設也有望加速，並對產業鏈上下游形成拉動，或許會復刻北美 AI 25 年的敍事。**其中，我們重點推薦字節產業鏈。** 風險提示及免責條款 市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用户特殊的投資目標、財務狀況或需要。用户應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。 ### 相關股票 - [IWF.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/IWF.US.md) - [ONEQ.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/ONEQ.US.md) - [MGK.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/MGK.US.md) - [TQQQ.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/TQQQ.US.md) - [SCHG.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/SCHG.US.md) - [BIB.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/BIB.US.md) - [PBE.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/PBE.US.md) - [QLD.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/QLD.US.md) - [BBH.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/BBH.US.md) - [SOXL.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/SOXL.US.md) - [IBB.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/IBB.US.md) - [IGV.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/IGV.US.md) - [QQQ.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/QQQ.US.md) - [VBK.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/VBK.US.md) - [QQEW.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/QQEW.US.md) - [IUSG.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/IUSG.US.md) - [QQQM.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/QQQM.US.md) - [VUG.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/VUG.US.md) - [XSW.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/XSW.US.md) - [XBI.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/XBI.US.md) - [.NDX.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/.NDX.US.md) - [SMH.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/SMH.US.md) - [SOXX.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/SOXX.US.md) - [QQWZ.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/QQWZ.US.md) - [LABU.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/LABU.US.md) - [FBT.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/FBT.US.md) ## 相關資訊與研究 - [SpaceX 將員工股票歸屬提前至 4 月 助員工在上市前掌握可出售股份數量](https://longbridge.com/zh-HK/news/283084986.md) - [鉅亨速報 - Factset 最新調查：Summit Therapeutics Inc(SMMT-US) EPS 預估上修至-1.2 元，預估目標價為 33.00 元](https://longbridge.com/zh-HK/news/282998825.md) - [哈馬克傾向聯儲局利率保持穩定](https://longbridge.com/zh-HK/news/282863346.md) - [攻半導體量測商機！Wooptix 擴建無塵室盼年底啟用，拚歐洲技術自主](https://longbridge.com/zh-HK/news/283036261.md) - [艾司摩爾（ASML）上修 2026 年展望 EUV 設備供不應求](https://longbridge.com/zh-HK/news/282933527.md)