我是 LongbridgeAI，我可以總結文章信息。高盛表示，美股雖已啓動去風險化，但尚未觸發 “投降式” 出逃，下行壓力未出清。當前標普 500 進入負 Gamma 區，波動加劇。數據顯示超賣程度遠不及歷史底部，系統性資金仍有潛在拋壓。值得警惕的是，週期股已遭連續清算，而持倉處於高位的 AI 板塊與 “Mag7” 已成最後堡壘，若市場需進一步融資避險，AI 複合體或將面臨劇烈補跌。
當前市場雖已完成一定程度的去風險化，但距離真正的"投降式"出逃仍有相當距離——這意味着下行壓力尚未出清，波動或將持續。
高盛董事總經理 Lee Coppersmith 在最新報告中警告，美國股市正出現越來越多的脆弱跡象。標普 500 指數上週跌破 200 日均線，當前點位約 6500 點附近，市場已進入負 Gamma 區域，期權流量將同時放大買盤與賣盤的衝擊力度，價格波動的分佈區間由此顯著擴大。
在此背景下，Coppersmith 指出，AI 相關股票及"Mag7"成為市場中少數持倉仍接近歷史高點的領域，若投資者需要進一步籌集現金或降低風險敞口，AI 複合體將成為最後也是最大的潛在拋售來源之一。
超賣？數據尚不支撐
"我們是否已經超賣？"——這是當前市場中被問得最頻繁的問題，而數據給出的答案並不令人寬慰。
從廣度指標來看，目前標普 500 成分股中僅約 14% 觸及超賣水平，而 2025 年 4 月這一數字曾超過 50%，2022 年三季度也達到 40% 以上。戰術性反彈固然可能出現，但整體格局尚不具備"投降"式底部的特徵。
高盛情緒指標（GS Sentiment Indicator）已從 1 月初的 +1.40 降至當前的-0.32，雖是一次有意義的重置，但距離歷史上標誌性市場低點所對應的水平仍相差甚遠。從 2009 年、2011 年、2018 年底、2022 年多個階段以及 2025 年 4 月的經驗來看，持續性底部通常出現在-2 個標準差或更低水平附近。當前讀數意味着投資者不再激進做多，但也尚未轉向低配——去風險化進程已經開始，但難言完成。
系統性資金已動，但隱患未除
在系統性資金層面，調整已經啓動。商品交易顧問（CTA）在美國市場已翻轉為淨空頭，意味着初步的機械性賣盤可能已基本落地。然而，若市場進入更持續的下行趨勢，CTA 仍有空間繼續加倉空頭。
與此同時，波動率控制基金與風險平價基金目前尚未大幅削減敞口。Coppersmith 估計，一旦波動率持續攀升或宏觀衝擊延續，這兩類資金將構成額外的潛在供給壓力。
在波動率市場，機制已發生切換。VIX 持倉已從淨空頭轉為淨多頭，本週持續保持買盤——顯示市場已從"對沖不足"過渡至"主動購買保護"的狀態。高盛主券商（PB）數據同時顯示，空頭規模處於五年高位，但集中在宏觀產品與指數層面，個股層面的空頭平倉仍屬有限。
週期股遭連續出清，AI 持倉獨善其身
從板塊流向看，週期股已承受持續壓力。對沖基金在能源、材料、工業、金融及房地產等非消費週期板塊上已連續淨賣出九周，且自 2 月下旬以來賣出節奏明顯加快，累計淨買入規模幾乎被完全逆轉，相關板塊多空比率降至 1.68，低於 1 月份 1.89 的年內高點，也是 2025 年 5 月以來最低水平。
然而與此形成鮮明對比的是，AI 相關股票（對應高盛 GSTMTAIP 指數）與 Mag7 的淨敞口仍接近各自歷史高位。美國軟件板塊淨敞口在 2 月底觸及歷史低點後，近幾周反而有所回升，主要由空頭回補驅動——儘管年初至今該板塊空頭倉位仍然偏重。
AI 複合體：下一個待解壓的"最後堡壘"
綜合以上信號，Coppersmith 得出結論：去風險化階段已經發生，市場下一步的走向取決於投資者選擇出售什麼。
在多數板塊已經歷過系統性減倉之後，AI 複合體成為當前市場中持倉規模與浮盈均最為集中的"最後堡壘"。若市場需要進一步融資或降險，AI 板塊將是邏輯上最順暢的賣出來源。
高盛的結論是：週期股在消息面改善時已具備越來越高的吸引力；而 AI 板塊在當前階段，則更像是用於對沖或融資的"清倉選項"。