--- title: "2025 年 MNC 引進交易解碼：中國創新藥「價值覺醒」之年" type: "News" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/news/280115979.md" description: "2025 年，全球 TOP20 跨國製藥企業（MNC）從中國引進創新藥及技術平台的交易數據顯示：平均總包金額高達 27.56 億美元，平均首付款為 2.36 億美元，較全球其他地區高出約 114% 和 54%。MNC 願意為創新資產支付高對價，主要因即將面臨的專利懸崖，預計到 2030 年將有 2360 億美元的重磅藥物專利到期。中國在 ADC、雙抗、細胞治療等領域的研發進展迅速，具備低成本和高效率的優勢，吸引了 MNC 的關注。" datetime: "2026-03-23T07:13:42.000Z" locales: - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/news/280115979.md) - [en](https://longbridge.com/en/news/280115979.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/news/280115979.md) --- # 2025 年 MNC 引進交易解碼：中國創新藥「價值覺醒」之年 2025 年，全球 TOP20 跨國製藥企業（MNC）從中國引進創新藥及技術平台的交易數據顯示：平均總包金額高達 27.56 億美元，平均首付款為 2.36 億美元。相較之下，同期這些 MNC 從全球其他地區引進項目的平均總包僅為 12.89 億美元，平均首付款 1.53 億美元。 據此測算，MNC 為中國創新藥支付的總包金額較全球其他地區高出約 114%，首付款高出約 54%。 上述數據表明，中國創新藥的內在價值正被國際市場重新評估與定價，其全球競爭力與資產稀缺性已難以掩藏。 **01 專利懸崖下的供需真空** MNC 願意為創新資產支付高對價，最直接的驅動力是即將面臨專利懸崖。 2025 年到 2030 年，全球製藥業將迎來新一輪大規模專利懸崖。據 GeneOnline 報道，這期間到期的重磅藥物總銷售額規模約 2360 億美元，近 70 款暢銷藥物面臨競品衝擊。與 2008 年那一輪專利懸崖不同，這一次生物製劑佔據更大比重，市場侵蝕模式更為複雜。 外媒 GEN 在 2025 年 11 月的報告中也列出，2026 至 2029 年間，僅 20 款重磅炸彈藥物專利到期後，原研藥廠預計損失的年銷售額就達 1764.42 億美元。默沙東、BMS、輝瑞被列為受影響最深的三大藥廠。 圖 1 2026-2029 年即將面臨專利懸崖的 20 款 “重磅炸彈” 藥物 圖片來源：GEN 對 MNC 而言，這是一個必須填補的缺口，而填補這個窟窿只有兩條路：一是靠自己的研發管線，二是從外部引進。過去十年，大型藥企的內部研發回報率持續走低，外部採購的佔比逐年攀升。當所有跨國藥企都在搶購資產時，優質標的變得稀缺，價格水漲船高。 在這一時間節點，中國創新藥進入了 MNC 的視野。 中國在 ADC、雙抗、細胞治療、PROTAC、小核酸等前沿領域的研發管線數量和進度，已經位居全球前列。更重要的是，中國兼具低成本和高效率雙重優勢。摩根大通亞太區醫療健康投資銀行主管劉伯偉分享過一個極具説服力的案例：一家大型 MNC 的 CFO 曾坦言，如果在中國採購同一管線的成本僅為美國的 30%～40%，且可能獲得更優的效果，他們必然選擇中國。 成本與效果的極致平衡，中國管線已經成為 MNC 無法忽視的巨大 “創新彈藥庫”。 供需兩端的變化，在 2025 年形成了完美的交匯點。當需求方願意為稀缺資產支付溢價，當供給方能夠拿出真正有競爭力的產品，交易的井噴就只是時間問題。 **02 數據為證的價值重估** 交易金額的攀升，最終要靠數據支撐。近年來，隨着中國創新藥的臨牀數據披露，MNC 對中國資產的價值評估有了新的參考系。 2022 年，康方生物以高達 50 億美元的總交易額將 AK112 授權給 Summit，創下中國創新藥出海授權紀錄。2024 年，在 HARMONi-2 研究中，AK112 單藥頭對頭對比 K 藥，mPFS 為 11.14 個月 vs5.82 個月，HR=0.51。成為全球首個在 III 期頭對頭研究中擊敗 K 藥的藥物。 2025 年，ESMO 年會上 AK112 再傳捷報。HARMONi-6 研究顯示，AK112 聯合化療一線治療鱗狀非小細胞肺癌，mPFS 達 11.14 個月，vs 替雷利珠單抗聯合化療組 6.9 個月，PFS HR=0.60（p＜0.0001），絕對差值達 4.24 個月。無論 PD-L1 表達水平或是否伴肝轉移，亞組均顯示一致獲益。這已是 AK112 第二個頭對頭擊敗 PD-1 療法的 III 期臨牀。 2026 年 1 月，Summit 證實已於 2025 Q4 向 FDA 提交 AK112 的 BLA 申請。市場同時關注 AK112 的 “二次 BD” 可能，分析認為 Summit 或引入具有商業化能力的大型 MNC，完成 AK112 價值的最後一躍。 同樣在肺癌領域，科倫博泰的蘆康沙妥珠單抗（sac-TMT）以臨牀硬核數據撬動全球佈局。2025 年 ESMO，sac-TMT III 期 OptiTROP-Lung04 研究入選主席論壇，成為全球首個證實 ADC 在 TKI 耐藥 EGFR 突變 NSCLC 中對比含鉑雙藥化療顯示出 OS 顯著獲益的 III 期臨牀。同年 11 月，OptiTROP-Lung05 再傳捷報：sac-TMT 聯合 K 藥一線治療 PD-L1 陽性 NSCLC 達到 PFS 主要終點，成為全球首個 PD-(L) 1+ADC 在 NSCLC 一線治療中取得陽性結果的 III 期研究。 圖 2 sac-TMT 的結構及設計亮點 圖片來源：科倫博泰 2024JPM 大會演示材料 基於這些紮實的數據，科倫博泰早在 2022 年就與默沙東達成超 10 億美元的合作，由默沙東負責 sac-TMT 在大中華區以外的全球開發和商業化。截至目前，默沙東已主導十餘項全球 III 期臨牀研究，覆蓋胃癌、尿路上皮癌等多個癌種。 此外，百利天恆的 iza-bren（BL-B01D1）同樣驚豔世界，在 2025 年 ESMO 年會上，其公佈了全球首創 EGFR×HER3 雙抗 ADC 藥物 BL-B01D1 治療後線鼻咽癌的 III 期臨牀結果：ORR 達 54.6%，vs 化療組 27.0%；mPFS 8.38 個月，vs 化療組 4.34 個月，疾病進展或死亡風險降低 56%（HR=0.44）。而此前在 WCLC 上公佈的 EGFR 突變 NSCLC 後線數據更驚豔：ORR 達 100%，mPFS 超過 12 個月。 基於此，百利天恆於 2023 年底與 BMS 達成最高 84 億美元合作，刷新國產 ADC 出海紀錄。2025 年 10 月，全球關鍵註冊臨牀研究 IZABRIGHT-Breast 01 達成里程碑，觸發與 BMS 合作協議項下首筆 2.5 億美元的近期或有付款。這是國產創新藥出海交易中，單個 ADC 資產獲得的最大單筆里程碑付款。 上述案例共同指向一個事實：當中國創新藥產出足以改變臨牀實踐的數據時，MNC 願意為此支付 “全球溢價”。價值的核心從 “中國製造” 的成本優勢，轉向了 “中國創新” 帶來的臨牀突破。 **03 從產品授權到平台出海** 另一個值得注意的趨勢是：MNC 對中國的定位，正在從購買產品進化為購買平台和購買時間。 表 1 全球 TOP20 跨國藥企受讓中國創新藥及技術管線（部分） 注：數據統計日期 2025.1.1-2025.12.27 數據來源：藥智數據、公開資料整理 藥友製藥、諾納生物、晶泰科技、百奧賽圖先後與 Pfizer、Eli Lilly、Merck KGaA 等達成的交易表明：MNC 獲取的並非一個已進入 III 期臨牀的成熟產品，而是一個具備持續產出能力的分子平台，或基於該平台孵化出的早期管線。 對 MNC 而言，平台的價值在於其可複製性。一個經過驗證的 ADC、雙抗或 AI 藥物發現平台，意味着未來數年內能夠源源不斷地產生新分子。這種戰略儲備的價值，遠超單個藥物。 與此同時，信達生物與 Takeda、石藥集團與 AZ、三生製藥與 Pfizer 的案例則顯示，MNC 聚焦於後期管線，接近上市。對於面臨專利懸崖壓力的 MNC 而言，通過引進這類資產，可以節省數年的研發時間，快速實現市場落地。這種 “時間” 的價值，直接體現在交易對價上。 除了平台和時間層面的合作，另一個值得關注的變化是 Co-Co（共同開發、共享收益）模式的興起。 以 2025 年 10 月 21 日信達生物與武田的交易為例，部分產品採用典型的 Co-Co 模式，按 40/60 比例分擔成本、共享利潤。信達生物不僅獲得短期現金流和股權投資支持，還將在全球協作中積累研發、註冊及商業化的核心能力。 這一模式下，MNC 獲得海外市場的開發和商業化權益，中國公司則保留本土權益，並深度參與全球開發。它的出現，既説明頭部中國藥企在談判中具備了更強的話語權，能夠爭取到更有利的合作結構，也表明 MNC 對這些企業在全球臨牀與商業化能力方面的認可，願意與之建立更長期、深入的合作關係。 **04 結語** 當前，中國創新藥的價值正基於具體的管線數據、臨牀結果和平台能力被系統性重新評估。MNC 之所以願意支付更高對價，在於其看到的是可驗證的臨牀價值，以及支撐持續創新的平台化能力。這種價值認知的轉變為交易結構的深層調整提供了基礎，亦標誌着中國醫藥創新從單一產品輸出向系統能力輸出演進的方向。 > 參考資料 > > \[1\] https://geneonline.news/2025-2030-drug-patent-cliff-research/ > > \[2\] https://www.genengnews.com/topics/drug-discovery/top-20-drugs-heading-for-the-patent-cliff-2026-2029/ > > \[3\] https://ir-upload.realxen.net/iis/6990/uploads/files/2024/20241125105558A012.pdf > > \[4\] https://ir-upload.realxen.net/iis/6990/uploads/files/2025/20250822115307A019.pdf > > \[5\] 國聯證券研報、招商證券研報、中泰證券研報 聲明：本內容僅用作醫藥行業信息傳播，為作者獨立觀點，不代表藥智網立場。如需轉載，請務必註明文章作者和來源。 ### 相關股票 - 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