<p><img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/878813d9-8d3c-415d-aa9b-a42b19a5cd20.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1536" height="2752" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://wpimg-wscn.awtmt.com/878813d9-8d3c-415d-aa9b-a42b19a5cd20.png"/></p>
<p>藥明康德在 “CRDMO 一體化” 模式推動下延續高增長。</p>
<p>週一公佈的財報顯示，藥明康德 2025 年實現營收 454.6 億元，同比增長 15.8%；若剔除已被劃分為終止經營的業務，持續經營收入為 434.2 億元，同比增速進一步提升至 21.4%。</p>
<p>盈利能力改善更為顯著。公司全年毛利 213.8 億元，同比增長 33.5%，毛利率升至 47.0%，同比提升 6.2 個百分點；歸母淨利潤 191.9 億元，同比翻倍增長 105.2%，淨利率高達 42.2%。若以經調整（非 IFRS）口徑衡量，歸母淨利潤為 149.6 億元，同比增長 41.3%，對應淨利率 32.9%——顯示核心經營修復與一次性收益共同推升了報表表現。</p>
<p>訂單側也給出了較強的可見度：截至 2025 年末，公司持續經營業務在手訂單 580.0 億元，同比增長 28.8%。<strong>區域結構上，美國市場收入 312.5 億元，同比大增 34.3%，成為最主要增量來源。</strong></p>
<p><strong>公司擬派發末期股息每 10 股 15.7927 元（含税），合計約 47.12 億元。</strong>管理層同時給出 2026 年收入指引 513–530 億元，並預計持續經營業務收入同比增長 18%–22%。</p>
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<h2 id="f23134e3">收入拆解：持續經營增速更快，化學業務貢獻主引擎</h2>
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<p>從報表結構看，2025 年 “持續經營” 與 “終止經營” 的分化明顯：終止經營收入 20.35 億元，同比下降 41.4%，而持續經營收入 434.2 億元，同比增加 21.4%，是拉動集團整體增長的核心。</p>
<p>分業務板塊看（按報告分部口徑）：</p>
<ul>
<li>化學業務（WuXi Chemistry）：收入 364.7 億元，同比增長 25.5%，佔集團收入的絕對大頭。</li>
<li>測試業務（WuXi Testing）：收入 40.4 億元，同比增長 4.7%，在經歷波動後恢復正增長。</li>
<li>生物學業務（WuXi Biology）：收入 26.8 億元，同比增長 5.2%。</li>
<li>其他業務：收入 2.36 億元，同比下滑 23.8%。</li>
</ul>
<p>從 “增量” 角度，化學制藥業務幾乎獨自扛起增長；測試、生物製藥更多體現為修復型增長，規模與彈性明顯弱於化學業務。</p>
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<h2 id="7824d4ce">區域與訂單：美國客户強拉動</h2>
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<p>2025 年持續經營業務收入按地區劃分呈現 “不平衡” 的特徵：</p>
<ul>
<li>美國客户：312.5 億元，同比 +34.3%</li>
<li>歐洲客户：48.2 億元，同比-4.0%</li>
<li>中國客户：54.7 億元，同比-3.5%</li>
<li>其他地區：18.8 億元，同比 +4.1%</li>
</ul>
<p>在此背景下，公司在手訂單同比增長 28.8% 至 580.0 億元，意味着交付節奏與產能釋放將繼續決定 2026 年的收入兑現速度。對投資者而言，這份結構也提示兩點：其一，公司短期增長更依賴美國市場景氣與項目推進；其二，歐洲與中國的恢復情況，將影響增長的 “廣度” 與波動性。</p>
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<h2 id="d-and-m-tides">化學業務：小分子 D&amp;M 穩健，TIDES 近翻倍成為第二增長曲線</h2>
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<p>化學業務的增長並非單點驅動，而是 “R 引流 + D&amp;M 放量 + TIDES 加速” 的組合。</p>
<p>1）R 端持續引流，支撐 CRDMO 滾動增長<br/>公司披露，2025 年為客户合成並交付超過 42 萬個新化合物；全年 R 到 D 轉化分子 310 個。對 CRDMO 模式而言，R 端的轉化效率決定了後續臨牀階段項目池的厚度。</p>
<p>2）小分子 D&amp;M 保持強韌，管線與後期項目數量上行<br/>2025 年小分子 D&amp;M 收入 199.2 億元，同比增長 11.4%。全年新增分子 839 個，截至年末小分子 D&amp;M 管線總數 3,452 個，其中：</p>
<ul>
<li>商業化項目 83 個</li>
<li>臨牀 III 期 91 個</li>
<li>臨牀 II 期 377 個</li>
<li>臨牀前及臨牀 I 期 2,901 個</li>
</ul>
<p>3）產能與合規：多基地 “零缺陷” FDA 檢查、反應釜擴容</p>
<p>常州、泰興及金山原料藥基地均以 “零缺陷” 通過 FDA 現場檢查；截至 2025 年末，小分子原料藥反應釜總體積已提升至超 4,000kL。在全球客户更重視供應鏈穩定與合規確定性的階段，這類信息往往比 “擴產計劃” 更具訂單轉化意義。</p>
<p>4）TIDES 繼續高速擴張，收入同比 +96%</p>
<p>2025 年 TIDES 業務收入 113.7 億元，同比暴增 96.0%，並帶動在手訂單同比 +20.2%。公司披露 TIDES D&amp;M 服務客户數同比 +25%、服務分子數同比 +45%；同時於 2025 年 9 月提前完成泰興多肽產能建設，多肽固相合成反應釜總體積升至超 100,000L。</p>
<p>從財報語言看，TIDES 已從 “產能爬坡兑現收入” 轉向 “產能擴張帶動項目與客户加速滲透”，對化學板塊的增長結構形成補強。</p>
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<h2 id="1ba0fe98">測試與生物製藥：收入修復但毛利率下滑，價格壓力開始體現在報表</h2>
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<p>測試與生物製藥兩大板塊在 2025 年都恢復個位數增長，但利潤端出現一致的 “毛利率下行”。</p>
<ul>
<li>測試業務：收入 40.4 億元，同比 +4.7%；但毛利 11.76 億元，同比-14.1%，毛利率降至 29.1%（同比-6.4pct）。公司解釋為 “市場影響、價格因素隨訂單轉化逐漸體現”。</li>
<li>生物製藥業務：收入 26.8 億元，同比 +5.2%；毛利 9.23 億元，同比-3.4%，毛利率降至 34.5%（同比-3.1pct），同樣指向價格端壓力。</li>
</ul>
<p>值得注意的是，兩塊業務都提到 “新分子業務收入佔比提升至超 30%”，並在核酸、多肽、偶聯類、多特異性抗體等領域保持優勢；同時也在自動化與軟件工具上提升效率（如藥性評價解譜效率提升 83%）。但從財務結果看，效率提升短期尚未完全對沖價格端的下行——後續的關鍵變量在於：高技術壁壘項目佔比能否進一步上行，以及價格競爭是否在 2026 年繼續加深。</p>
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<h2 id="47">毛利率躍升至 47%：項目結構優化與產能效率抬升是主因</h2>
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<p>2025 年公司整體毛利率升至 47.0%，同比提升 6.2 個百分點，核心解釋是臨牀後期與商業化項目佔比提升，帶來更好的產能利用率、人效與運營效率。</p>
<p>分板塊看，毛利率的改善主要由化學業務貢獻：</p>
<ul>
<li>化學業務毛利率：51.2%，同比 +5.5pct（毛利同比 +40.7%）</li>
<li>測試業務毛利率：29.1%，同比-6.4pct</li>
<li>生物學業務毛利率：34.5%，同比-3.1pct</li>
</ul>
<p>換言之，公司毛利率的 “抬升” 更多是由化學板塊的規模擴張、工藝優化與後期項目結構改善帶動，而非全業務線同步改善。對 2026 年的觀察重點也因此落在化學板塊：後期/商業化項目繼續擴張能否抵禦測試與生物學的價格壓力。</p>
<h2>末期股息擬派約 47 億元</h2>
<p>股東回報方面，董事會建議 2025 年末期股息為每 10 股派 15.7927 元（含税），按公告日已發行股本測算合計約 47.12 億元。結合全年自由現金流 108.9 億元，這一分紅強度在現金流覆蓋上具備一定安全墊，但考慮公司仍處於產能投入與全球化擴張階段，後續分紅與資本開支的平衡仍是關注點。</p>
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<h2 id="2026-513-530">2026 指引：收入 513–530 億元，關鍵看訂單轉化、價格與外部環境變量</h2>
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<p>公司預計 2026 年整體收入 513–530 億元，並預計持續經營業務收入同比增長 18%–22%，同時強調該展望基於在手訂單，並以全球醫藥行業、國際貿易環境及主要運營地監管環境穩定為前提，存在不確定性。</p>
<p>落到執行層面，2026 年的核心變量更集中在三點：</p>
<p>1）在手訂單向收入的轉化效率（尤其是小分子後期/商業化與 TIDES 持續放量）；</p>
<p>2）測試與生物學板塊的價格壓力是否緩解，以及 “新分子/高壁壘” 佔比提升能否帶來毛利率企穩；</p>
<p>3）匯率、監管與國際貿易環境對跨區域交付與客户預算的影響——2025 年匯兑損失的擴大已經提示了外部變量對利潤波動的放大效應。</p>

藥明康德

紐交所高增長板生物技術指數 ETF - First Trust

<p>藥明康德 2025 年實現營收 454.6 億元，同比增長 15.8%；歸母淨利潤 191.9 億元，同比增長 105.2%。區域結構上，美國市場收入 312.5 億元，同比大增 34.3%，成為最主要增量來源。公司擬派發末期股息每 10 股 15.7927 元（含税），合計約 47.12 億元。</p>

- 藥明康德 2025 年營收 454.6 億元，同比增 15.8%。  
- 毛利 213.8 億元，同比增長 33.5%，歸母淨利潤 191.9 億元，同比翻倍增 105.2%。  
- 公司預計 2026 年收入 513-530 億元，持續經營收入增 18%-22%。

美國市場強勁！藥明康德 2025 年歸母淨利潤暴增 105.2%，預計 2026 年收入增長 18%–22% | 財報見聞