--- title: "中小險資減倉導致 A 股回調？業內稱影響有限，整體加倉為主" type: "News" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/news/280171584.md" description: "A 股近期回調，市場傳言稱中小保險公司因償付能力新政減倉是主因。多名險企投資負責人和分析師對此表示否認，認為險資整體上仍以加倉為主，且中小險企的減倉對市場影響有限。分析指出，償付能力新政尚未實施，且即使部分中小險企減倉，也不會成為市場下跌的主因。整體來看，保險行業集中度高，頭部公司佔據大部分投資資產，經營穩健。" datetime: "2026-03-23T13:23:08.000Z" locales: - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/news/280171584.md) - [en](https://longbridge.com/en/news/280171584.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/news/280171584.md) --- # 中小險資減倉導致 A 股回調？業內稱影響有限，整體加倉為主 ![圖片](https://imageproxy.pbkrs.com/https://inews.gtimg.com/om_bt/O9Kyl5-GhweAhfRjN87l5OmFYJo6EFrjgoVpG_UXscKQQAA/1000?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg) A 股近期出現回調，市場有傳言稱，主因是中小保險公司由於償付能力新政而減倉。對此，多名險企投資負責人對第一財經否認了這一説法。 “險資絕非市場下跌主因。”東吳證券首席戰略官、非銀金融首席分析師孫婷表示。 多名分析師亦表達了類似觀點。他們普遍認為，目前並未有償付能力新政，部分中小險企近期可能由於償付能力或業績兑現壓力確實存在減倉行為，但它們在整體險資中佔比很低，而大型險企實際減倉壓力並不大，對市場影響有限。事實上，今年險資整體上來説趨勢仍是加倉為主。 **影響有限，絕非主因** Choice 數據顯示，上證指數從 3 月初到 23 日跌幅已超 8%。 多名險企投資負責人均否認 “下跌主因是中小險資由於償付能力新政而減倉”，表示 “這種説法不太對”“應該沒有”。多名業內分析師表示，無論從償付能力政策還是中小險企的資金佔比來説，這則傳言均 “站不住腳”。即使有部分中小險企確因償付能力壓力減倉，也不會成為市場下跌的主因。 從償付能力政策角度而言，中泰證券非銀金融首席分析師葛玉翔對第一財經表示，2024 年末償二代過渡期延長至 2025 年底，2026 年並未有新規全面落地，償二代三期徵求意見稿正在監管內部測試，方向上整體為鬆綁。 孫婷也表示，傳聞的償付能力新政尚未實施。“此前已經執行的償二代二期的過渡期政策預計將結束，但基於新會計準則的償二代三期政策正在測試階段，尚未實施，也不會對險資行為產生影響。” 那麼，償二代二期過渡期結束是否會造成影響？有業內分析師表示，雖臨近季末的考核期，但這並非償付能力新規 “首次落地”，而是常態化監管要求的延續。因此，償二代二期本身對本次市場調整的邊際影響有限。 而從保險資金的體量來看，孫婷表示，保險行業集中度較高，頭部大型公司佔據行業大部分投資資產，且經營與投資行為穩健。 “目前確實有部分中小公司因為償付能力壓力存在減倉行為，但屬於行業正常情況，且在整體資金中佔比很低，也難以對股市產生大的影響。” 孫婷稱。 葛玉翔則分析稱，客觀來看，部分中小險企或面臨一定業績兑現壓力，但考慮償二代針對股票投資的風險因子引入了逆週期調整，降低了保險公司 “追漲殺跌” 的衝動。“我們認為對於資金量佔比超過七成且於 2025 年末已實施新準則的中大型險企來説，實際降倉壓力並不大。” 另一名分析師還表示，險資僅是市場參與者之一，不能過分誇大險資降倉位本身對市場整體走勢的影響。從市場核心驅動看，海外地緣衝突擾動下的宏觀層面不確定性才是主導資金一致性行為的根本原因。 **行業償付能力整體情況尚好** 保險公司的償付能力（Solvency）是指其履行保險責任、支付賠款和到期給付的能力，即保險公司履行對保單持有人承諾的能力。 據孫婷團隊介紹，2003 年原保監會借鑑歐洲償付能力 I 以及美國 RBC 等監管標準，初步構建起保險公司償付能力額度及監管指標管理體系，此後不斷發展完善。 孫婷稱，國內保險行業經歷了從償一代 “重規模” 向償二代 “重風險” 的體系跨越。償二代一期工程於 2016 年全面實施，二期工程於 2022 年正式實施，目前三期工程暫無具體落地時間表。一期工程實現了從 “規模導向” 到 “風險導向” 的轉變，二期工程目標則強化風險穿透監管，三期工程預計核心方向包括接軌新會計準則、進一步優化資本計量等。 償付能力如未達標，保險公司將面臨不同程度的監管措施。例如，限制向股東分紅、責令增加資本金、責令停止部分或全部新業務、限制投資形式或比例等。 投資方面，保險公司權益類資產配置比例上限與償付能力水平掛鈎，綜合償付能力充足率越高，權益配置比例上限越高，反之若償付能力下滑，則有可能導致被迫減倉。根據國家金融監管總局 2025 年 4 月發佈的《關於調整保險資金權益類資產監管比例有關事項的通知》，權益類資產的賬面餘額占上季末總資產的佔比根據綜合償付能力充足率的水平不同最低可至 10%，最高可達 50%。 從另一個角度而言，權益資產配置也會消耗風險資本，消耗的程度與風險因子高低正相關，從而影響綜合償付能力充足率。為了進一步引導險資入市，去年底，金融監管總局發佈的《關於調整保險公司相關業務風險因子的通知》就下調了保險公司投資部分股票的風險因子，從而降低保險公司權益類資產的風險資本佔用。 不可否認的是，在 “償二代” 二期開始實施後，由於對實際資本和最低資本認定標準更加嚴格，保險公司償付能力充足率水平普遍有所下降。雖然此後險企陸續通過注資、發債等方式補充資本，償付能力充足率逐步趨穩，但 2025 年以來伴隨險企權益持倉提升等變化，保險公司償付能力再次下降。 葛玉翔表示，當前 “償二代” 計算償付能力使用的財務數據仍為舊準則。負債準備金的折現率計量均基於 750 日移動平均國債收益率曲線。2026 年償付能力的壓力主要來自分母端評估曲線的下移（2025~2027 年該曲線預計分別下降 33.8、30.8、15.4 個基點）。 保險行業投資資產中的九成為壽險資金，因此壽險公司償付能力對險資動向影響較大。金融監管總局數據顯示，2025 年末，人身險公司的核心償付能力充足率和核心償付能力充足率分別為 169.3% 及 115%，較 2024 年末分別下降 21.2 及 8.8 個百分點，但仍明顯高於監管要求的標準線（核心償付能力充足率不低於 50% 或綜合償付能力充足率不低於 100%）。 市場下跌對於行業償付能力的整體影響有多大？葛玉翔表示，根據平安人壽披露，當權益資產公允價值下跌 10%，對核心償付能力影響約 8.7 個百分點。如此來看，按照去年末壽險行業平均核心償付能力充足率 115% 來計算，由此造成的對行業償付能力的整體影響相較監管紅線來看距離仍較遠。 孫婷則表示，上市險企普遍規模較大、經營穩健，資本實力更雄厚，且通過內生性或外源性補充資本的能力也更強，短期內出現嚴重償付能力壓力的概率很低。而從非上市險企的情況來看，截至 3 月 21 日，75 家非上市險企中有 18 家未披露去年四季度償付能力信息。在已披露的 57 家中，僅有華匯人壽風險綜合評級為 C、長生人壽綜合償付能力充足率低於 100% 為未達標公司，其餘公司均達標。在 57 家公司中，有 77% 的公司核心償付能力充足率超過 100%，78% 的公司綜合償付能力充足率超過 150%，整體情況尚好。 **加倉勝過減倉** 事實上，從去年險資大類資產配置來看，38 萬億元險資的權益配置創了新高。金融監管總局數據顯示，險資配置核心權益資產（股票 + 證券投資基金）規模較年初大幅增加 1.6 萬億元，達 5.7 萬億元。 業內分析師普遍認為，今年險資在權益資產上的 “主旋律” 仍然是加倉，而非減倉。 “我們預計險資加倉規模勝過減倉。” 孫婷分析稱，2025 年保險行業投資資產增加超 5 萬億元，2026 年以來在 “存款搬家” 背景下保險新單保費增速亮眼，整體增量保費規模較大，形成了足量的新配資金供給。 國泰海通非銀團隊表示，權益資產收益是保險公司當前重要的投資收益來源。從 2026 年全年角度來看，保險公司仍將增配權益資產。 葛玉翔稱，去年初監管引導國有大型險企將每年新增保費的 30% 用於投資 A 股。據其測算，2025 年保險資金股基累計勁增近 1.6 萬億元，根據指數波動測算假設其中約 2/3 貢獻來自市值波動上漲貢獻，1/3 貢獻來自主動增倉，2026 年在中性假設下，全年估計增量資金約為 7133 億元。 (本文來自第一財經) ### 相關股票 - [000680.CN](https://longbridge.com/zh-HK/quote/000680.CN.md) - [000905.CN](https://longbridge.com/zh-HK/quote/000905.CN.md) - [000016.CN](https://longbridge.com/zh-HK/quote/000016.CN.md) - [510300.CN](https://longbridge.com/zh-HK/quote/510300.CN.md) - [510500.CN](https://longbridge.com/zh-HK/quote/510500.CN.md) - [000001.CN](https://longbridge.com/zh-HK/quote/000001.CN.md) - [399001.CN](https://longbridge.com/zh-HK/quote/399001.CN.md) - [03188.HK](https://longbridge.com/zh-HK/quote/03188.HK.md) - [399006.CN](https://longbridge.com/zh-HK/quote/399006.CN.md) - [510030.CN](https://longbridge.com/zh-HK/quote/510030.CN.md) - [02846.HK](https://longbridge.com/zh-HK/quote/02846.HK.md) - [83188.HK](https://longbridge.com/zh-HK/quote/83188.HK.md) - [510050.CN](https://longbridge.com/zh-HK/quote/510050.CN.md) - [000300.CN](https://longbridge.com/zh-HK/quote/000300.CN.md) ## 相關資訊與研究 - [【人行監管】擬規範對嚴重失信主體懲戒措施](https://longbridge.com/zh-HK/news/286747364.md) - [上月全國城鎮調查失業率跌至 5.2% 創 3 個月新低](https://longbridge.com/zh-HK/news/286703791.md) - [【聚焦數據】測算：4 月 70 城樓價環比跌幅 0.1% 為一年最小，同比跌幅擴至 3.5%](https://longbridge.com/zh-HK/news/286702345.md) - [落實十五五規劃 上海市長龔正：GDP 年均增速爭取達 5% 左右](https://longbridge.com/zh-HK/news/286723587.md) - [中國大陸 4 月經濟全面放緩 投資轉負、零售銷售和工業增加值均不如預期](https://longbridge.com/zh-HK/news/286773787.md)