--- title: "中國優勢製造定價權重估！中國資產有哪些確定性？" type: "News" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/news/280203984.md" description: "中東局勢升級影響全球供應鏈，導致市場恐慌，亞太主要市場大幅下跌。中信證券首席策略師裘翔認為，中國優勢製造業將在中長期迎來價值重估，投資者需保持耐心，4-5 月將是決斷期。近期 A 股波動加劇，主要指數集體下挫，全球金融市場也面臨劇烈震盪。" datetime: "2026-03-23T16:09:13.000Z" locales: - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/news/280203984.md) - [en](https://longbridge.com/en/news/280203984.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/news/280203984.md) --- # 中國優勢製造定價權重估！中國資產有哪些確定性？ **21 世紀經濟報道記者 易妍君** 中東局勢持續升級擾動全球供應鏈，國內外風險資產顯著承壓。 3 月 23 日，亞太主要市場迎來 “黑色星期一”。韓國綜合指數大跌 6.49%，日經 225 指數收跌 3.48%。 上證指數、創業板指、深證成指全天分別跌超 3%，均創下年內單日最大跌幅。港股市場同步受挫，恒生指數全天跌 3.54%。 恐慌情緒之下，各類資產的表現將進一步走向分化。從中長期看，中國優勢製造業有望將迎來新一輪價值重估。 中信證券首席 A 股策略師裘翔在最新的研報中判斷，關於中東衝突影響的一些核心爭議，步入 4 月後都會陸續有答案。在此之前，市場仍將處於敍事博弈階段，同時反映出流動性退潮的特徵。 從當前全球市場格局來看，裘翔認為，在全球避險情緒消退後，各國強化能源資源安全佈局、加快推進電氣化進程已成為新的發展趨勢，中國優勢製造業的競爭力向定價權與利潤率的轉化之路才剛剛開始。 “投資者還需保持耐心，冷靜對待股價波動，4—5 月才是決斷期。” 裘翔提醒道。 近期，A 股波動加劇。3 月 23 日，A 股主要指數集體下挫。截至當天收盤，上證指數全天跌逾 3.6%，報 3813.28 點。這意味着，在最近 2 個交易日內，大盤指數接連失守 4000 點、3900 點。 回顧 3 月 16 日—3 月 20 日當週，WindA 股市場核心指數大多呈現跌勢。其中，萬得全 A、上證指數、深證成指分別下跌了 4.13%、3.38%、2.90%。小盤風格表現更弱，北證 50、中證 2000 指數均跌逾 5.7%，萬得微盤股指數的跌幅更是達到 7.12%。創業板指相對抗跌，單週上漲 1.26%。 事實上，不只是 A 股，全球金融市場多步入劇烈震盪階段。 3 月 16 日當週，德國 DAX、英國富時 100、法國 CAC40、納斯達克指數分別下跌了 4.55%、3.34%、3.11%、2.07%。 數據來源：Wind 黃金與原油價格走勢相反。截至 3 月 20 日，國際金價連續八個交易日下跌，單週跌幅超過 10%。而布油現貨繼續衝擊 110 美元關口。 目前來看，中東局勢演變依舊是拖累權益市場的關鍵因素之一。 在中金公司董事總經理、首席海外與港股策略分析師劉剛看來，隨着局勢演變，市場對沖突結束時間的預期也從一開始的 “速戰速決”，不斷修正到現在的 “長期對峙”。 根據 Polymarket 的博彩賠率顯示，市場預期 3 月衝突結束的概率已由 2 月 28 日的 78% 降至 3 月 20 日的 4%，目前預期 4 月 1 日至 5 月 15 日期間結束的概率最高（44%）。 “隨着預期的不斷推後，交易焦點也將逐步從短期的情緒衝擊，逐步切換為更長期的次生影響，如流動性對資產的負反饋和高能源成本對通脹與供應鏈的二階導數壓力，這可能也是上週黃金、美債、美股甚至 A/H 股波動突然加大的原因之一。” 劉剛在研報中指出。 中歐基金有關人士亦談道，此次危機的核心是地緣供應鏈的物理性中斷風險，世界範圍內的經濟體既要承受能源成本飆升的輸入型通脹，又要面對美聯儲因通脹壓力而延緩降息帶來的資本外流風險，“雙重擠壓” 造成世界範圍內從能源、金屬再到主要國家貨幣及資本市場的廣泛劇烈波動。 此外，金鷹基金提醒，從本質上看，此輪調整更多或源於市場對 “尾部風險” 的提前計入，即在信息不完全、路徑不清晰的情況下，將部分極端結果（如霍爾木茲海峽封鎖導致全球能源價格飆升）的概率折現進資產價格中，從而推升整體風險溢價水平，而非企業盈利預期出現實質性下修或宏觀基本面發生突變。這也意味着，當前市場價格在一定程度上已包含 “情緒過度反應” 的成分。 在當前伊朗衝突走向、霍爾木茲海峽通航情況不明朗的情況下，投資者面臨哪些確定與不確定？ 中信證券首席 A 股策略師裘翔認為，有三個核心問題目前無法驗證，難有答案：第一，衝突烈度下降後，通航能夠恢復到什麼程度；第二，美聯儲是更看重表徵通脹指標還是更關心實際的就業情況；第三，中國到底是面臨成本衝擊還是供應鏈轉單的機會。 “這些問題可能只有到了 4 月才能逐步明朗。面對巨大的不確定性，市場短期有一些減倉行為，前期漲的多的品種近期跌的較多。但整體來看，大部分業績驅動和敍事驅動的行情線索，年初至今收益率基本又回到同一起跑線，前 3 個月可以認為是春季躁動與降温過程中預期和敍事博弈推動的市場輪動，並不是全年的勝負手。” 裘翔在研報中指出，PPI的更廣泛回升和價格傳導，以及企業盈利能力的修復，才是今年兼具預期差和空間的方向，決斷要看 4 月。 他認為，二季度是 A 股慢牛之路上一個關鍵的信心重塑窗口。指數估值繼續修復的空間有限，企業利潤率的回升是下個階段 A 股接續牛市的關鍵，全球供應鏈的擾動再一次帶來校驗中國優勢製造業定價權的契機。 “此次中東衝突帶來的能化成本衝擊給了我們一個窗口，去觀察和驗證中國優勢製造業是否真的能夠結構性的體現定價權。究竟是交易中國原油進口依賴度高、內卷嚴重、油價壓縮製造業利潤率，還是中國在全球已經有足夠高壟斷份額的行業開始持續將成本壓力轉嫁，這兩種敍事，在二季度我們有機會看到更多的現實證據。石油化工鏈條就是當下最好的觀察樣本，完全有可能重現 2020~2021 年全球供應鏈中斷後向中國轉單的情形。” 裘翔具體分析。 部分買方機構也持有類似的觀點。 前海開源基金有關人士指出，中長期看，面對百年未有之大變局，我國擁有全球最完備供應鏈和最龐大製造業產能，我國優勢產業將進一步獲取外部供應不穩定地區的份額，迎來量價雙升。 若聚焦市場風格，裘翔指出，中東衝突是今年風格切換的催化劑，全球成本上升疊加金融條件走弱的背景下，低估值和定價權是最重要的兩個要素。產業趨勢層面，代碼膨脹、實物稀缺，在中國的體現就是優勢製造業定價權的提升，AI 的破壞式創新加速以及全球能化供應鏈的擾動都在加強這一趨勢。 整體而言，民生加銀基金指出，地緣衝突使市場核心矛盾轉向供給安全與戰略資源，驅動邏輯從避險切換為再通脹擔憂。油價上漲強化通脹預期，壓制降息前景，衝擊多數資產。短期油價持續上行導致的再通脹交易和美聯儲降息預期推遲，會對市場風險偏好形成一定影響，使得 A 股仍以震盪為主，市場結構分化明顯。 “衝突若緩和，風險偏好與流動性有望修復；若升級為長期戰爭，則將引發更嚴峻的全球流動性衝擊。油氣、航運等板塊直接映射供給與運輸風險，A 股石油、航運、煤炭可能表現相對較好。總體來看，流動性衝擊下，指數短期或相對較弱。” 該公司表示。 迷霧之下，A 股的行業配置或有三大關鍵詞：優勢（先進）製造、漲價邏輯、低波紅利。 裘翔建議，堅定圍繞中國優勢製造定價權重估佈局。“目前的底倉建議仍然是中國有份額優勢、海外產能重置成本高難度大、且供應彈性容易被政策影響的行業，以新能源、化工、電力設備、有色為基礎。近期的流動性衝擊讓不少品種的估值又回到了便宜的區域，極端負面演繹和敍事有些類似去年 4 月 7 日以後的出海品種，重新帶來巨大的預期差和低估值。在以上底倉的基礎上，建議繼續增加對低估值因子的敞口暴露，重點關注保險、券商和電力。” 對於近期熱度較高的 HALO 概念，裘翔認為，海外的 HALO 交易核心是篩選出能夠在 AI 顛覆式創新衝擊下，規避自由現金流受損或資本回報率下行壓力的防禦性標的，其本質上是一種被動的防禦性切換。 “中國的邏輯則有所不同，本質上是尋找那些產能難以在全球簡單複製，巨大的份額優勢在政府有意識的控制產能的背景下逐步轉化為對外的價格轉嫁，提高利潤率和現金流的行業和公司，這也是我們持續推薦化工、有色、電力設備和新能源的核心邏輯。這是一種進取性的價值重估邏輯，其韌性、持續性與確定性會超過海外。” 裘翔指出。 他進一步分析，如果用 HALO 的框架套在 A 股，高 HALO 得分組合和低 HALO 得分組合在估值上並沒有明顯的差異，2025 年以來高 HALO 組合相對低 HALO 組合也沒有明顯超額收益。HALO 並不是可以簡單套在 A 股身上的邏輯，這與北美不同。 前海開源基金認為，後續可關注兩個方向：一是受益於能源漲價的品種，如煤炭、電力、化工、農業等；二是具備獨立產業增長邏輯的板塊，如先進製造（新能源、機械設備、軍工）等。 上述中歐基金有關人士則提到，全球通脹及以及地緣局勢的日趨緊張將進一步驅動週期商品表現。在波動率逐漸走高的背景下，低波資產的配置價值逐漸回升，可從三方向關注：首先為傳統低波紅利，其次為化工鏈條中利潤率有望超預期改善的煤化工板塊；最後是受益產品價格中樞長期抬升的油氣板塊。 另外，平安基金提到三條線索：第一，受益於政策支持與產業升級的科技成長板塊，包括算力基礎設施、半導體、高端製造等方向，在全球產業鏈重構與自主可控邏輯下具備中長期成長空間； 第二，具備穩定現金流與分紅能力的高股息資產，在利率中樞波動與市場不確定性加大的環境中，防禦屬性與配置價值持續凸顯； 第三，受益於資源品價格中樞抬升的上游能源與大宗商品板塊，在通脹環境下具備一定對沖屬性，同時盈利彈性相對明確。 平安基金認為，整體來看，短期市場仍可能維持高波動格局，但中長期邏輯並未破壞，結構性機會依然值得積極把握。 ### 相關股票 - 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