<p style="text-align: left">老鋪黃金交出一份令華爾街側目的成績單。</p>
<p style="text-align: left">據追風交易台，花旗和野村在最新發布的研究報告中均給予買入評級，並指出該公司 2026 年第一季度初步業績大幅超越市場預期，淨利潤率創歷史新高，同時將其定位為正在邁向&#34;中國首個真正奢侈品牌&#34;的稀缺標的。</p>
<p style="text-align: left">據花旗研究，老鋪黃金 2026 年第一季度收入達人民幣 165 億至 175 億元，同比增長逾 100%，相當於花旗全年預測值的 41% 至 44%；淨利潤為人民幣 36 億至 38 億元，淨利潤率達 21.7% 至 21.8%，顯著高於 2025 年下半年經調整後的 17.9% 及花旗全年預測的 19.3%。野村方面則指出，該季度淨利潤已接近其此前全年預測值人民幣 62.5 億元的六成，稱之為&#34;更具意義的驚喜&#34;。</p>
<p style="text-align: left">兩家機構均維持買入評級，目標價分別為港幣 1,162 元（花旗）和港幣 1,171 元（野村），較 3 月 23 日收盤價港幣 558.5 元均隱含逾 100% 的上行空間。</p>
<h2 style="text-align: left">一季度業績：量價齊升，利潤率大幅改善</h2>
<p style="text-align: left">據花旗研究，老鋪黃金 2026 年第一季度的強勁表現由多重因素共同驅動：2025 年新開門店的銷售貢獻（全年新開 10 家，其中 5 家大型門店，包括上海 4 家、香港 1 家）、2026 年 1 月金價快速上漲帶動的需求提前釋放，以及公司於 2026 年 2 月底上調零售價格所引發的搶購效應。</p>
<p style="text-align: left">淨利潤率的顯著提升同樣引人關注。花旗分析師 Tiffany Feng、Xiaopo Wei 及 Brian Cho 認為，這主要得益於公司 2025 年 10 月價格上調後毛利率回升至 40% 以上，以及強勁銷售帶來的經營槓桿效應。野村分析師 Jizhou Dong 及 Summer Qian 則補充指出，公司在 2025 年 10 月和 2026 年 2 月兩次提價，有效對沖了金價上漲對毛利率的侵蝕，同時更好的成本管控也發揮了積極作用。</p>
<p style="text-align: left">2025 年全年業績同樣穩健。據野村，老鋪黃金 2025 年全年收入同比增長約 2.2 倍至人民幣 273 億元，淨利潤同比增長約 2.3 倍至人民幣 48.7 億元。花旗數據顯示，2025 年全年同店銷售增長（SSSG）達 161%，其中上半年為 201%。</p>
<h2 style="text-align: left">金價波動下的前景：悲觀情景下下行風險有限</h2>
<p style="text-align: left">近期金價大幅回落引發市場對老鋪黃金需求前景的擔憂，這也是近期股價承壓的主要原因之一。花旗對此進行了情景分析。</p>
<p style="text-align: left">花旗認為，老鋪黃金的客羣中，部分消費者受金價上漲趨勢吸引而購買，這類價格敏感型客户約佔 2026 年第一季度收入的 40%，合計約人民幣 70 億元。在悲觀情景下，假設這部分需求完全消失，花旗估算 2026 年全年收入仍可達人民幣 370 億元——其中第一季度約人民幣 170 億元（含 70 億元一次性需求及 100 億元經常性收入），第二季度約人民幣 50 億元，下半年約人民幣 150 億元。</p>
<p style="text-align: left">在此情景下，花旗預計老鋪黃金毛利率仍可維持在 40% 以上，淨利潤率保持在 20% 至 21%，對應淨利潤約人民幣 74 億至 78 億元，與其當前預測值人民幣 76 億元基本吻合，&#34;下行風險有限&#34;。</p>
<h2 style="text-align: left">庫存與資金：無迫切融資需求</h2>
<p style="text-align: left">圍繞老鋪黃金是否需要融資的市場傳言，同樣對近期股價形成壓制。花旗對此給出了較為明確的判斷。</p>
<p style="text-align: left">據花旗，老鋪黃金庫存已從 2024 年 12 月底的人民幣 41 億元大幅攀升至 2025 年 12 月底的人民幣 160 億元，主要為春節銷售季備貨。花旗測算，以每年約 2 次庫存週轉及 40% 以上毛利率計算，現有庫存可支撐 2026 年約人民幣 530 億元的收入，幾乎是 2025 年人民幣 273 億元的兩倍。花旗據此認為，除非未來銷售持續保持三位數增長，否則公司並無迫切融資需要。</p>
<h2 style="text-align: left">奢侈品化路徑：客羣重疊度持續提升</h2>
<p style="text-align: left">野村在報告中着重強調了老鋪黃金的品牌升級進程，並將其定性為&#34;邁向中國首個真正奢侈品牌&#34;的早期階段。</p>
<p style="text-align: left">野村援引 Frost &amp; Sullivan 數據指出，老鋪黃金與全球五大頂級奢侈品牌的客羣重疊比例，已從 2025 年 7 月的 77.3% 上升至 2026 年 3 月的 82.4%。野村認為，產品與門店設計的持續迭代正推動老鋪黃金逐步向全球奢侈品牌靠攏，一旦成功，將賦予公司更高的產品溢價能力，並使其毛利率與金價走勢實現一定程度的脱鈎。</p>
<p style="text-align: left">花旗則從門店運營角度印證了這一趨勢。截至 2025 年 12 月，老鋪黃金在 34 個購物中心運營 45 家精品店，2025 年全年平均每個購物中心含税銷售額接近人民幣 10 億元。其在上海 Plaza 66 開設門店，標誌着公司已進駐中國前十大商業中心的全部場所。</p>
<p style="text-align: left">花旗將老鋪黃金列為中國珠寶板塊首選標的，目標價港幣 1,162 元基於 2026 年預測市盈率 24 倍，較全球奢侈品同業 26 倍略有折讓，花旗認為老鋪黃金更快的增長勢頭可彌補其品牌歷史相對較短的劣勢。</p>



華安黃金ETF

老鋪黃金

SLVR

<p>花旗與野村認為，老鋪黃金增長由門店擴張、金價上漲與提價共振驅動，盈利能力顯著增強。即便金價回落，悲觀情景下利潤仍穩、下行風險有限；庫存充足亦無融資壓力。同時品牌高端化加速，客羣與頂級奢侈品牌重疊度持續提升，正邁向 “中國奢侈品牌” 稀缺標的。</p>

- 老鋪黃金 2026 年第一季度收入達 165 億至 175 億元，同比增長逾 100%。
- 淨利潤率創歷史新高，達到 21.7% 至 21.8%，遠高於預測值。
- 金價和新開門店驅動銷售增長，未來庫存可支撐高收入水平。

華爾街評老鋪黃金財報：業績遠超預期，公司正邁向中國首個真正奢侈品牌