--- title: "ROI——為什麼戰爭爆發時黃金和國防股遭到拋售：海倫·傑維爾" type: "News" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/news/280579088.md" datetime: "2026-03-26T07:00:00.000Z" locales: - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/news/280579088.md) - [en](https://longbridge.com/en/news/280579088.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/news/280579088.md) --- # ROI——為什麼戰爭爆發時黃金和國防股遭到拋售：海倫·傑維爾 （本文表達的觀點僅代表作者、貝萊德基本面股票國際首席投資官海倫·傑維爾的個人觀點。本專欄僅供教育參考，不應被視為投資建議。） 作者：海倫·傑維爾 路透倫敦 3 月 26 日電 —— 地緣政治衝擊往往不會按照直覺預期的方式影響市場，因為投資者通常會先變現籌資，然後再行探究。對於理解這一現象的投資者來説，這並非問題，而是一個機會。 在美國和以色列首次襲擊伊朗後的四天裏，黃金價格下跌了近 4%。歐洲國防股也出現了同樣的跌幅。這似乎有悖常理。在動盪時期，黃金歷來是安全的價值儲存手段，而衝突通常會帶動對軍事裝備的需求。 解釋在於投資者的頭寸配置——或者更具體地説，是擁擠交易。 當一個重大的、撼動市場的事件發生時——自 COVID-19 大流行以來我們已經經歷了許多——許多基金經理會執行 “程序化交易”——一種快速、機械的降低風險操作，以籌集現金。 他們不是有選擇性地出售，而是旨在通過按固定比例削減其他持倉來籌集一定比例的現金。這意味着漲幅最大的頭寸被拋售得最多。放大到整個市場，這就解釋了為什麼從邏輯上本應受益於特定衝擊的資產，最終反而可能跌得最快。 ### 交易擁擠 在過去的幾周裏，黃金就是這一現象最清晰的例子。 根據貝萊德的數據，2025 年流入商品交易所交易產品（ETP）的資金達到了創紀錄的水平。在新增的 1000 億美元中，有 830 億美元流向了黃金產品。僅在 1 月份，就有另外 155 億美元流入了黃金 ETP——這是自 9 月以來的最大單月流入量。 根據美國銀行的數據，在中東衝突開始前，黃金（XAU=）的交易價格比其 200 日移動平均線高出近 30%，是所有主要金融資產中偏離程度最極端的。 簡而言之，黃金是一種非常擁擠的交易。這就是為什麼儘管它具有避險聲譽，但在衝突爆發時卻出現了下跌。 歐洲國防公司的情況也大致相同。 在過去的 12 個月中，該行業的指數漲幅是歐洲市場的三倍多，一些自烏克蘭戰爭爆發以來已大幅飆升。例如，德國的萊茵金屬（RHMG.DE）自 2022 年以來上漲了約 1700%。今年 1 月，流入 iShares 歐洲國防 ETF 的資金創下了歷史新高。 當這個看似是地緣政治衝突加劇的顯而易見受益者的行業在戰爭爆發後立即走弱時，很明顯這是由擁擠的倉位驅動的，而非基本面因素。 ### 接下來該怎麼辦？ 在危機中，降低風險是容易的部分。更難的問題是接下來該做什麼。 投資者必須問幾個關鍵問題：世界本質上是否保持不變（在這種情況下，可以恢復原始頭寸），還是看起來已經發生了重大變化？ 讓我們先來看看這兩類受損的資產類別：歐洲國防承包商和黃金。 考慮到持續的地緣政治碎片化，投資歐洲國防公司的理由看起來仍然相當充分——甚至比 2 月底時還要充分。 在黃金方面，我們的分析顯示，金礦公司正準備產生創紀錄的現金流，而其交易價格卻低於歷史平均估值。鑑於近期金價走軟可能並非源於投資者情緒的基本面轉變，這一論點仍然成立。 我們還可以看看另一個自衝突開始以來大幅下挫的擁擠交易：韓國芯片股。 它們是今年前兩個月的大贏家，漲幅超過 50%，因為這些股票受益於大型科技公司為人工智能（AI）硬件投入的鉅額資金。 它們為什麼會回調？並不是因為戰爭爆發改變了這些公司本身。相反，它們處於一個脆弱的地區，而且——或許更重要的是——其股價此前漲幅最大。 2 月份，韓國股票的交易價格比其 200 日移動平均線高出近 40%，動量得分高於市場的任何其他板塊。SK 海力士（000660.KS）等公司在過去 12 個月內上漲了近 400%。 因此，回調是在預料之中的。但考慮到 AI 硬件的前景目前依然強勁，過去幾周的回撤可能已經過度——尤其是對於那些規模最大、現金流最充裕的公司而言。 當然，亞洲對中東能源的依賴——以及亞洲燃料價格的飆升——是該地區面臨的一個嚴重風險。如果這種情況持續下去，可能會對這些公司的前景產生不利影響。 最後，在某些情況下，危機確實可以改變一些基本面（至少在短期內如此），這也會造成價格與價值之間的錯配。 石油相關公司現在的情況可能就是如此。伊朗關閉了霍爾木茲海峽（以前全球約五分之一的石油通過該海峽運輸），導致布倫特原油價格飆升至每桶 100 美元以上。然而，石油生產商的股價並未跟上。這一差距可能就是機會所在。 駕馭這樣的市場通常意味着做出大膽的降低風險和重新增加風險的決策——並且要求能夠區分真正的基本面轉變與技術性校準。 （本文表達的觀點僅代表作者、貝萊德基本面股票國際首席投資官海倫·傑維爾的個人觀點。本專欄僅供教育參考，不應被視為投資建議。喜歡本專欄嗎？請關注路透社開放權益（ROI），這是您獲取全球金融評論的必備新來源。在 LinkedIn 和 X 上關注 ROI。並在 Apple、Spotify 或路透社應用程序上收聽 Morning Bid 每日播客。訂閲即可每週七天收聽路透社記者討論市場和金融領域的重大新聞。） ​ 降低風險的實際行動 （作者：海倫·傑維爾；編輯：安娜·西曼斯基） ### 相關股票 - [600547.CN](https://longbridge.com/zh-HK/quote/600547.CN.md) - [AEM.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/AEM.US.md) - [GLDM.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/GLDM.US.md) - [UGL.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/UGL.US.md) - [JNUG.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/JNUG.US.md) - [NEM.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/NEM.US.md) - [600489.CN](https://longbridge.com/zh-HK/quote/600489.CN.md) - [601899.CN](https://longbridge.com/zh-HK/quote/601899.CN.md) - [NUGT.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/NUGT.US.md) - [IAU.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/IAU.US.md) - [SGDM.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/SGDM.US.md) - [RING.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/RING.US.md) - [GDXW.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/GDXW.US.md) - [GOEX.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/GOEX.US.md) - [GOAU.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/GOAU.US.md) - [GDXJ.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/GDXJ.US.md) - [GDXY.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/GDXY.US.md) - [GLD.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/GLD.US.md) - [GDX.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/GDX.US.md) - [KGC.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/KGC.US.md) - [GOLD.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/GOLD.US.md) - [SGOL.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/SGOL.US.md) - [SGDJ.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/SGDJ.US.md) - [GDXU.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/GDXU.US.md) ## 相關資訊與研究 - [玉山銀行美國擴展與退休金改革交織，台灣經濟面臨股市波動與供應鏈挑戰](https://longbridge.com/zh-HK/news/286111367.md) - [【FOCUS】通脹「火藥桶」烤沃什，油價「可控」命懸一線](https://longbridge.com/zh-HK/news/286207947.md) - [金價下跌 因美國通脹數據高於預期](https://longbridge.com/zh-HK/news/286181981.md) - [鉅亨速報 - Factset 最新調查：惠頓貴金屬 (WPM-US) EPS 預估上修至 5.28 元，預估目標價為 182.00 元](https://longbridge.com/zh-HK/news/285981237.md) - [First Eagle Investment Management LLC 出售了紐蒙特公司 $NEM 的股票](https://longbridge.com/zh-HK/news/286059971.md)