--- title: "2026 年報季 | 老鋪黃金年銷暴增兩倍：160 億存貨，僅靠品牌溢價能否安然穿越金價震盪的週期？" type: "News" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/news/280600041.md" description: "老鋪黃金在 2025 年度業績報告中顯示，銷售業績達 313.75 億元，同比增長 220.3%。儘管國際金價波動，老鋪黃金強調業績增長主要源於品牌溢價，而非金價上漲。公司存貨高達 160.44 億元，較去年激增 292.5%，面臨高庫存風險。管理層指出，業績增長與品牌影響力擴大密切相關，但在金價下行時，龐大庫存可能帶來減值風險。" datetime: "2026-03-26T09:14:13.000Z" locales: - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/news/280600041.md) - [en](https://longbridge.com/en/news/280600041.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/news/280600041.md) --- # 2026 年報季 | 老鋪黃金年銷暴增兩倍：160 億存貨，僅靠品牌溢價能否安然穿越金價震盪的週期？ 3 月 26 日，國際金價依舊反覆震盪，最低觸及 4415 美元/盎司。就在黃金市場經歷反覆震盪，“過山車"式行情的喧囂之中，高端黃金珠寶品牌老鋪黃金發佈了其 2025 年度業績報告，呈現出一幅與金價短期走勢截然不同的圖景。 報告顯示，公司實現銷售業績 313.75 億元，同比增長 220.3%；營業收入達到 273.03 億元，同比增長 221.0%；淨利潤為 48.68 億元，同比大幅增長 230.5%。在黃金這一強週期性商品價格劇烈動盪之際，老鋪黃金宣稱其業績增長的核心驅動力並非金價上漲，而是品牌溢價。 **業績暴增背後的高庫存風險** 老鋪黃金 2025 年的業績爆發大背景是國際金價的大幅上行，這無疑促使黃金作為資產的整體熱度和保值預期提升，客觀上為所有黃金珠寶品牌創造了有利的宏觀環境。 老鋪黃金管理層多次強調，其高增長邏輯並不僅限於金價上漲。公司創始人、董事長徐高明曾表示："老鋪很大程度上擺脱了和金價的關聯性。"公司解釋稱，業績增長主要源於品牌影響力持續擴大所形成的市場絕對優勢，帶動了線上線下店鋪整體營收的大幅提升。 與耀眼業績同步飆升的，是老鋪黃金的存貨規模。截至 2025 年末，公司存貨餘額高達 160.44 億元，較 2024 年末的 40.88 億元激增 292.5%，達到上市以來的歷史最高水平。 財報解釋，存貨主要為原材料、半成品、製成品的大幅增加，主要是為應對春節旺季業績增長的產品增量需求。由於同店銷售高速增長，加之下半年大規模的擴店與新店拓展計劃，公司需要提前增量投料以保障供應，這也導致存貨週轉天數由 195 天上升至 216 天。 在金價上行週期，高額存貨意味着潛在的價值重估收益，但一旦金價進入下行或劇烈震盪通道，如此龐大的庫存將成為沉重的成本負擔和減值風險源頭。這構成了市場對老鋪黃金商業模式的核心關切之一。 **品牌溢價策略構建護城河** 面對"如何掙金價下行週期的錢"這一尖鋭問題，老鋪黃金在 3 月 24 日的業績説明會上給出了明確答案：品牌溢價。 徐高明自信表示："不要認為老鋪只能掙金價上行的錢，掙不到下行的錢。"他闡述，在黃金下行階段，公司將憑藉產品力、品牌力、渠道力、客服力這四大核心能力，保持市場上獨一無二的銷售表現。 打造一個能與國際頂級品牌對位競爭的中國本土奢侈品牌，是老鋪黃金一以貫之的核心敍事。支撐其溢價能力的基礎被歸納為四個方面：產品真實的消費價值與工藝；產品藴含的文化內核與審美高度；獨特且辨識度高的售後服務體系；持續迭代優化的高端渠道網絡。 與其核心敍事對應的是其線下渠道佈局（門店），這是溢價策略最直觀的體現。 2025 年，老鋪黃金新增 10 家門店，優化及擴容 9 家門店。截至年末，其在全球 16 個城市共擁有 45 家直營門店，全部位於包括 SKP 系和萬象城系在內的 34 傢俱有嚴格准入要求的知名高端商業中心，均毗鄰國際一線奢侈品牌。 這種選址策略被管理層視為"區別於其他品牌的核心競爭力"。為支持渠道拓展與相應備貨，老鋪黃金在 2025 年通過兩次配售共募集超過 54 億港元資金，其中絕大部分明確用於門店拓展、優化及黃金原料儲備。 產品層面，老鋪黃金持續深化其"古法黃金"的護城河。2025 年，公司革新古法黃金技法，推出融合足金與漆器螺鈿工藝的"金胎漆器螺鈿"新品，強化其"中國古法手工金器專業第一品牌"的認知。 與此同時，高價值客羣成為其抵禦市場波動的"壓艙石"。財報顯示，2025 年老鋪黃金新增會員 26 萬人，總會員數達 61 萬人，復購率為 35%。更引人注目的是其單店產出效率，2025 年公司同店銷售同比增長 161%，其中單一商場銷售業績突破 30 億元，管理層稱這一表現已超越部分國際一線奢侈品牌。 **溢價模式面臨市場現實考驗** 儘管老鋪黃金構建了一套以品牌溢價為核心的商業邏輯，試圖剝離業績與金價波動的直接關聯，但其經營的根本仍牢牢繫於黃金這一特殊商品之上。這使得其宣稱的"穿越週期"能力持續面臨市場的現實考驗。 一個直接的證據是，即便採取"一口價"模式，金價的劇烈波動依然會影響公司的毛利率。財報顯示，在 2025 年前三季度，儘管公司已進行兩次提價，但由於金價持續快速上漲，其毛利率仍下滑至約 37.6%；直至 10 月完成第三次調價後，毛利率才重回 40% 以上。這揭示了其定價策略調整相對於原料價格變動的滯後性，以及成本傳導並非毫無壓力。 當前，黃金市場正處在一個高度不確定性的環境中。近日來金價的反彈並未消除市場的擔憂，多家商業銀行已密集發佈貴金屬交易風險提示，指出價格波動劇烈，不確定性顯著上升。對於存貨高達 160.44 億元、且存貨週轉天數有所增加的老鋪黃金而言，若金價趨勢性下行或長期寬幅震盪，其庫存管理、現金流和盈利能力都將承受巨大壓力。 徐高明以 2026 年第一季度預計銷售業績 190 億至 200 億元、淨利潤 36 億至 38 億元的預測來展示品牌勢能，但這一預測仍需經歷市場的最終檢驗。 老鋪黃金的商業模式高度依賴於持續維持並提升其品牌溢價。這要求其在產品創新、工藝水準、客户服務和渠道體驗上不斷投入並建立難以逾越的壁壘。任何在品質、設計或服務上的失誤，都可能損害其精心構建的高端形象，進而動搖其溢價根基。 截至 3 月 26 日收盤，老鋪黃金股價報 618 港元/股，市值為 1090 億港元。相對於去年 8 月股價站上 1100 港元/股，現在已經下跌超 40%。這也反映了投資者在看好其成長故事的同時，對其能否真正擺脱黃金週期屬性所持的審慎態度。 ### 相關股票 - [06181.HK](https://longbridge.com/zh-HK/quote/06181.HK.md) - [159562.CN](https://longbridge.com/zh-HK/quote/159562.CN.md) - [GOEX.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/GOEX.US.md) - [GOLD.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/GOLD.US.md) - [GLD.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/GLD.US.md) - [GDXY.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/GDXY.US.md) - [RING.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/RING.US.md) - [SGDJ.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/SGDJ.US.md) - [GOAU.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/GOAU.US.md) - [SGOL.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/SGOL.US.md) - [SGDM.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/SGDM.US.md) - [NUGT.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/NUGT.US.md) - [518850.CN](https://longbridge.com/zh-HK/quote/518850.CN.md) - [UGL.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/UGL.US.md) - [GLDM.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/GLDM.US.md) - [GDXJ.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/GDXJ.US.md) - [09824.HK](https://longbridge.com/zh-HK/quote/09824.HK.md) - [GDXU.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/GDXU.US.md) - [IAU.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/IAU.US.md) - [JNUG.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/JNUG.US.md) - [GDXW.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/GDXW.US.md) - [518880.CN](https://longbridge.com/zh-HK/quote/518880.CN.md) - [GDX.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/GDX.US.md) - [02824.HK](https://longbridge.com/zh-HK/quote/02824.HK.md) - [PICK.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/PICK.US.md) - [82824.HK](https://longbridge.com/zh-HK/quote/82824.HK.md) ## 相關資訊與研究 - [黃金避險功能失靈 金價 90 日跌兩成入熊市](https://longbridge.com/zh-HK/news/289547833.md) - [期交所推黃金類商品及非金電期貨小型化契約 7 月實施](https://longbridge.com/zh-HK/news/289562067.md) - [現貨金靠穩 紐約期金高收 3%](https://longbridge.com/zh-HK/news/289645482.md) - [美股面臨供應鏈挑戰與 AI 影響，ECB 升息應對通膨壓力](https://longbridge.com/zh-HK/news/289436074.md) - [國際奢侈品退場！不畏金價下跌 陸本土黃金珠寶逆勢進駐恆隆、IFC](https://longbridge.com/zh-HK/news/289272784.md)