<div id="readability-page-1">主攻 N型電池片的睿能科技，是全球第三大 N型 TOPCon電池片商，計劃赴港上市 <h4>重點：</h4> <ul> <li>去年業績扭虧為盈，海外毛利率較內地高</li> <li>股東包括國家綠色基金</li> </ul> 白芯蕊 中東戰爭引發能源危機，令油價大幅攀升，配合特斯拉（TSLA.US）計劃向中國採購光伏設備，刺激內地光伏產業鏈上漲，其中內地光伏電池片製造商四川英發睿能科技股份有限公司，趁機遞交上市申請文件。 英發睿能由生產電子零件起家的張發玉於 2016 年成立，公司 2016 年實現 P 型光伏 PERC 電池片商業化生產，經歷多輪融資支撐資本開支後，2025 年 8 月成為全球首個實現 N 型 xBC 電池片商業化的光伏電池片製造商，更是全球第三大 N 型 TOPCon 電池片商，張發玉家族目前持有 49.1% 股權，由財政部支持的國家綠色基金（National Green Fund）亦持有公司 7.86% 股權。 <h4>受益於反內卷</h4> 受益於數據中心、人工智能及電動車對用電需求持續增長，全球光伏電池片出貨量爆發性上升，由 2021 年的 208.2GW 增長至 2025 年的 694.8GW，中國更約提供全球 85% 的光伏產能。 理論上，在 “雙碳” 目標下，光伏作為清潔能源，行業前景能見度高，故吸引大量資本投入。當吸引資本後，各企業即擴大產能搶佔先機，變相埋下盲目擴產的種子，隨後大量同質產品在市場湧現，最終出現割喉式競爭，產品售價下跌，拖累企業業績，造成惡性循環。 去年內地引入反內卷政策，扶持高質量企業，關閉低產出及資源耗損大的公司，令光伏產品價格開始止跌回升。尤其過往光伏企業主要生產舊式 P 型電池片，未有投入新一代效能較高效的 N 型電池片，在反內卷政策下，大量低效能的 P 型電池片企業倒閉，相反有能力生產 N 型電池片企業，在此次反內卷政策下變相受益。 至於英發睿能，據上市文件，其 P 型電池片在 2023 年佔公司總收入的 91.9%，達到 96.46 億元，N 型電池片在同年僅佔總收入的 7.1%（7.44 億元），但到 2025 年上述情況逆轉，P 型電池片佔總收入大幅降至 3.6%，至只得 3.1 億元，相反 N 型電池片佔總收入提升至 88.1%，達到 76.76 億元，產能則達 32.8GW，遠比 P 型電池片產能 1.4GW 多。 除此之外，N 型電池片毛利率比 P 型高，去年分別為 17.9% 和 15.4%，由於毛利率高，最終令 2025 年業績由虧轉盈賺 8.57 億元（2024 年同期虧 8.64 億元），收入也大升 99.9% 至 87.1 億元。 另一方面，因加大海外市場發展，大幅改善英發睿能業績。2023 年集團 96.7% 收入來自內地，僅 3.3% 來自海外，但內地競爭激烈下，公司大力發展海外市場，2025 年內地佔集團收入大降至 59.5%，相反海外市場佔收入比例大增 40.5%。 特別是海外市場毛利率較高，以 N 型產品為例，2025 年海外市場毛利率達 27.8%，比內地高 17.2 個百分點，尤其在美國市場的毛利率達 36.7%，單是該市場去年收入達 12.44 億元，同比大升十倍，佔集團總收入的 14.3%。英發睿能解釋美國業務表現強勁，因當地民眾對光伏產品應用提升，令客户採購需求持續增長，同時獲得美國組件製造商訂單所帶動所致。 <h4>存貨天數續攀升</h4> 不過，值得留意是英發睿能庫存持續上升，2023 年、2024 年及 2025 年存貨週轉天數分別為 10 天、47 天及 69 天。集團解釋原材料存貨增加，同時下游廠商競爭激烈，令製成品存貨增加，加上擴大海外銷售業務，與國內銷售相比，交付週期更長，導致庫存上升。 此外，還有要留意是英發睿能收入會受季節性影響，尤其是中國農曆新年，通常導致首季工廠停產及工程活動減少。至於歐美暑假、聖誕節等假期，亦可能令海外訂單放緩；加上印度財政年度結束前，當地項目爭取年終併網等因素下，英發睿能表明第一季度及第四季銷售通常較為強勁，第二季至第三季度因季節性工程延誤及項目活動減少，銷售可能放緩。 整體來説，光伏行業隨着反內卷政策落地，行業幾已到谷底，英發睿能不單有望受益，同時計劃擴大毛利率較高的海外業務，參照美國上市的 First Solar（FSLR）預期今年市盈率約 12 倍，一旦英發睿能以 10 倍以下招股，相信能吸引相當投資者認購。</div>

睿能科技

四川英發睿能科技股份有限公司

光伏電池片製造商四川英發睿能科技股份有限公司計劃赴港上市，主攻 N 型電池片，去年業績扭虧為盈，股東包括國家綠色基金。受益於全球光伏需求增長及反內卷政策，英發睿能在市場中佔據優勢。公司 P 型電池片在 2023 年佔總收入的 91.9%。

國家綠色基金撐腰 光伏股英發睿能謀掛牌

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