--- title: "王健林還在拼命給萬達還債時，碧桂園突然盈利了？" type: "News" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/news/281272916.md" description: "在房地產行業寒冬中，碧桂園意外扭虧為盈，成為首家實現盈利的頭部房企。2025 年財報顯示，碧桂園營收 1549 億元，同比下降 38.72%，但歸母淨利潤從-328.4 億元提升至 32.61 億元。儘管股價因債務重組的非現金收益而波動，市場對其可持續性仍持觀望態度。碧桂園的有息負債為 1480 億元，低於其他巨頭，顯示出相對較好的財務狀況。" datetime: "2026-04-01T00:31:14.000Z" locales: - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/news/281272916.md) - [en](https://longbridge.com/en/news/281272916.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/news/281272916.md) --- # 王健林還在拼命給萬達還債時，碧桂園突然盈利了？ 寒冬中的房地產行業終於迎來好消息，國內房地產巨頭碧桂園突然扭虧為盈，成為行業第一家扭虧為盈的頭部房企。 3 月 30 日碧桂園發佈 2025 年財報，2025 年碧桂園營收 1549 億元，雖然同比下滑 38.72%，但歸母淨利潤卻由上一年同期的-328.4 億元提升至 32.61 億元，這也是最近四年來碧桂園首次盈利，在虧損 2172.92 億元之後，經過行業深度調整後，碧桂園打響了頭部房企扭虧為盈的第一槍。 在 3 月 23 日發佈扭虧為盈的業績預告的次日，股價漲 6.67%，3 月 25 日再漲 6.25%。但 3 月 26 日因強制可轉債轉股，發行 398.56 萬股新股，每股發行價 2.6 港元，股價下跌 4.41%，3 月 27 日股價再跌 1.52%。 資本市場對碧桂園的態度，或是源於碧桂園的扭虧為盈主要來自債務重組非現金收益。碧桂園在公告中指出，本次業績轉虧為盈的核心原因，是碧桂園完成債務重組所錄得的非現金收益。剔除重組收益仍虧損。業績扭虧主要靠非經常性收益，主營業務仍承壓，市場對其可持續性仍然抱觀望態度。 ## **債務重組幫了大忙** 營收 1549 億元，下滑了近四成，但淨利潤卻有 32.61 億元，而毛利率連續三年為負，2025 年毛利率為-27.84%，淨利潤在連續三年為負後終於在 2025 年變為 1.05%。仔細來看，營收大幅下滑，毛利率為負，而淨利率由負變正，是不是覺得很奇怪？這裏就不得不提到債務重組。 和其他頭部房企一樣，碧桂園的負債一樣高企。此前長期雄踞房企前四的恒大、萬科、碧桂園和融創中國，截至 2025 年年末總負債分別是 2.44 萬億元、8355.6 億元、7679 億元和 8059.4 億元，碧桂園在四家房企巨頭中負債最低，且有息負債只有 1480 億元，其他三家的有息負債分別為恒大的 6247.7 億元、萬科的 3629 億元和融創中國的 1882.6 億元。碧桂園有息負債佔總負債的比例只有 19.3%，而恒大、萬科和融創中國的佔比分別是 25.6%、43.4% 和 23.4%，碧桂園成為有息負債佔比唯一一家低於 20% 的頭部房企。 截至 2025 年底，碧桂園總負債為 7679 億元，較 2024 年底的 9846 億元，顯著減少 2167 億元。其中，有息負債 2025 年期末值為 1480 億元，較 2024 年期末的 2535 億元下降 1055 億元，降幅達 42%。有息負債偏低，讓碧桂園更方便和更可能進行債務重組。2025 年，碧桂園全力推進境內和境外債務重組工作，其中，境外約 177 億美元債務重組方案獲批，已於 2025 年 12 月 30 日正式生效，新債務與權益工具均已完成發行。境內重組也順利落地，將按順序啓動現金購回、股票和一般債權選項，當前已啓動上限 4.5 億元的現金購回程序，預計將於 4 月完成。債務重組完成，有息負債大降千億，財務風險顯著出清，是近四年最好的財務狀況。 上海易居房地產研究院副院長嚴躍進認為，碧桂園重組化債扭虧為盈是個積極的信號，即使是非現金收益也非常不容易，在他看來，碧桂園扭虧為盈的業績與債務重組帶來的賬面效應密切相關。重組使得企業實現賬面上的扭虧為盈，對於資本市場的運作、日常經營以及企業形象，都具有正面作用。 碧桂園的債務重組之路異常順利，此前 9 筆累計規模約 137.7 億元的境內債務重組方案全部通過，涉及規模約 177 億美元的境外債務重組方案也於 2025 年 12 月 30 日正式生效，整體降債規模預估將近 900 億元，重組後新債務融資成本驟降至 1% 至 2.5%，為碧桂園未來五年卸下重擔、輕裝上陣贏得關鍵窗口。在 2025 年年底前突擊完成債務重組，才交上了一份扭虧為盈的答卷。 ## **為何召回辭退的 “老兵”？** 碧桂園此前是擁有員工超過 13 萬人的超級房企。2018 年年末員工總數為 131387 人，在 2019 年房地產行業遇冷後，截至 2020 年末，碧桂園員工總數降為 93899 人，兩年時間碧桂園員工人數驟減近三成。2021 年，碧桂園員工人數短暫反彈，員工總數同比增長 7.2%，總人數再次超過 10 萬，達 100700 人。但隨後三年每年同比分別減少 57.2%、47.1% 和 21.4%，員工總數降至 2025 年中期的 17920 人。相比 2018 年，員工減少了 113467 人，員工總體降幅高達 86%。 據第一財經報道，近期碧桂園發佈了《離職人員返聘管理辦法》，要進行 “大規模老兵召回”。稱該返聘管理辦法是 “為保障業務有序推進，匹配公司經營恢復階段的發展節奏與新項目開發訴求” 而制定，這次《離職人員返聘管理辦法》的制定頗為細緻，對返聘人員的司齡、離職時長、過去的績效表現、定薪辦法等都進行了規定。 地產分析師王一然認為，碧桂園的召回 “老兵” 是業務復甦的表現，“老員工熟悉流程、文化、項目情況，到崗即能上手。這樣能夠節省大量成本，行業 ‘老兵’ 在任何一個行業都是珍貴的資產，這樣可以省去高額獵頭費、培訓費、試用期成本，優先召回司齡兩年以上、歷史績效 S/A 的骨幹，快速穩住自己的基本盤。” 目前碧桂園在全國有數百個項目進入交付衝刺，工程、現場管理、客訴處理人手不足。老員工熟悉項目歷史、供應鏈、政府關係等工作流程，召回這些老兵能快速解決停工、糾紛、維權等硬骨頭。同時碧桂園召回老兵也是為了守住保交付底線，避免因管理缺位引發業主維權、政府問責、合規風險。2022–2025 年，碧桂園累計保交樓近 185 萬套，在行業內位居前列。 儘管碧桂園方面回應稱非大規模召回，僅為關鍵崗位精準補位，是制度常規修訂，實際上是定向、高門檻、小批量返聘，聚焦工程、成本、運營、開發、營銷一線實幹崗。“優秀人才是公司可持續發展的源動力。公司的人才任用始終圍繞業務實際需求，從內部三好人才、優秀員工返聘、外部人才社招等多渠道綜合選拔。” 碧桂園表示。 在大部分房企都在繼續裁員的情況下，碧桂園能夠逆勢召回老兵，説明其業務的逐漸恢復。標誌着碧桂園從 “斷臂求生” 轉向 “修復經營” 的人才補位，用最低成本、最快速度補上保交付與重啓經營的核心能力缺口。 嚴躍進也認為碧桂園此次舉動是其經歷深度調整後，經營重心發生實質性轉變的信號，正着手為現有業務補充力量，逐步邁入經營恢復的重塑階段。 ## **從 “斷臂” 到修復** 碧桂園雖然在 2025 年扭虧為盈，但依然存在諸多隱憂。銷售斷崖式下跌，權益銷售額 330 億元，較 2021 年巔峯期 7500 億元跌幅約 95%，市場份額大幅萎縮。 保交樓數量方面，2025 年僅交付 17 萬套，為近三年最低，當然這也標誌着碧桂園存量交付任務基本完成。同期碧桂園基本停止拿地，聚焦存量項目盤活與保交付。這説明其業務有所恢復，但還遠遠不夠。 值得注意的是，碧桂園的現金流依然緊張，報告期內現金及等價物約僅為 63.62 億元，可自由支配現金依然有限。經營現金流仍然承壓，但債務重組後融資壓力顯著緩解，短期償債風險下降。2025 年碧桂園以 “保交付、降債務、控支出” 為優先，現金流優先用於保交付與債務履約，這必然導致其現金流的緊張。 “從目前來看，碧桂園的經營拐點未到，銷售、收入、毛利仍在下滑，經營端未實質修復，仍處收縮期。2025 年扭虧為盈有一定水分，賬面盈利為非現金重組收益，不代表經營能力恢復。但 2026 年碧桂園從 ‘保交付、化風險’ 轉向 ‘修復經營、輕資產擴張’，重啓部分項目開發、拓展代建城市更新等輕資產業務。以及啓動 ‘老兵召回’，補充工程、運營、營銷等核心崗位，為經營復甦做人才準備，這又説明碧桂園正在緩慢恢復。” 王一然對碧桂園 2025 年的表現依然給予足夠的肯定。 相比碧桂園 32.61 億元的淨利潤，萬科則鉅虧 820 億元，融創中國同樣虧損 123.3 億元，萬科連續兩年虧損超 1300 億元，融創中國則連續 5 年虧損，5 年虧損 1119.29 億元。 碧桂園扭虧為盈，釋放了財務出清、風險見底、信用修復、經營重啓四大關鍵積極信號，對碧桂園以及整個行業都有重要意義。目前碧桂園新債利率 1%-2.5%、期限最長 11 年，未來 5 年無集中兑付壓力，財務風險實質性出清。 重要的是碧桂園盈利，讓投資者對房地產行業信心修復，企業估值將被重估，信用拐點出現，重組方案高票通過，是債權人對公司未來的關鍵信任票，標誌信用從 “危機” 轉向 “修復”。估值修復啓動，被納入 MSCI、富時羅素小盤股指數，南向資金增持，國際投資者開始重新定價，困境反轉。 碧桂園作為頭部民營房企率先扭虧，為行業注入強心針，改善民營房企整體融資環境與市場預期，讓行業信心提振。對整個行業都釋放出積極的信號，民營房企化險路徑驗證碧桂園 “債務重組 + 減值出清 + 保交付 + 經營修復” 的路徑通過市場驗證，為其他出險房企提供可複製樣本。同時，行業築底信號增強，頭部民企財務拐點出現，疊加政策支持，行業最黑暗時期已過，修復週期即將開啓。 **該文為 BT 財經原創文章，未經許可不得擅自使用、複製、傳播或改編該文章，如構成侵權行為將追究法律責任。** 作 者 | 夢蕭 ### 相關股票 - 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