--- title: "數讀丨 “外賣大戰” 硝煙散去，哪家新茶飲企業賺到錢了？" type: "News" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/news/281622835.md" description: "2025 年，六家新茶飲上市企業中有五家實現盈利，蜜雪集團以 335.6 億元營收和 58.87 億元淨利潤領先。古茗緊隨其後，營收和淨利潤分別增長 46.9% 和 110.3%。儘管整體門店數量增長，但增速放緩，部分品牌如霸王茶姬和奈雪的茶麪臨挑戰。蜜雪和古茗通過下沉市場和供應鏈優勢持續擴張，表現出色。" datetime: "2026-04-03T09:12:09.000Z" locales: - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/news/281622835.md) - [en](https://longbridge.com/en/news/281622835.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/news/281622835.md) --- # 數讀丨 “外賣大戰” 硝煙散去，哪家新茶飲企業賺到錢了？ 經歷 “奶茶喝飽” 的 2025 年後，六家新茶飲上市企業財報出爐。 過去一年，奶茶從消費者排隊打卡的熱門單品，變為各大平台進行 “外賣大戰”“AI 紅包大戰” 的營銷彈藥，消費頻次被拉高的同時，行業增長邏輯也被重塑。 2025 年，六家新茶飲上市公司中，有五家實現盈利。其中，蜜雪集團以 335.6 億元營收、58.87 億元歸母淨利潤大幅領先；古茗則以 129.14 億元營收、31.09 億元歸母淨利潤位居第二，同比分別增長 46.9% 和 110.3%；茶百道、滬上阿姨歸母淨利潤也分別增長超 70% 和 52%。 消費者頻頻 “續杯”，撐起奶茶企業的盆滿缽滿，但 “內卷” 的痕跡同樣顯現在財報數據中：隨着新一線及以上城市的茶飲門店數量趨於飽和，2025 年，五家企業在這一層級城市中的門店佔比均出現小幅下滑。根據久謙數據，奶茶門店數雖整體仍保持增長，但同比增速從 2024 年的 15% 回落至 2025 年的 10% 以下，擴張節奏放緩。 分品牌來看，霸王茶姬門店增速從 2024 年的 83% 回落至 16%，奈雪的茶則出現門店數量收縮。門店增長狀況差異反映了頭部品牌戰略的分化，古茗、蜜雪集團、滬上阿姨憑藉下沉市場滲透和供應鏈優勢，門店持續擴張，其中，2025 年蜜雪集團門店數量增超 1.3 萬家，同比增長 33%。 **“****性價比****”****抬高****蜜雪****業績，****高端****品牌有點難** 過去一年，平價、加盟和下沉擴張為頭部企業帶來了業績兑現。 2025 年，蜜雪集團、古茗業績增速領跑同業。茶百道、滬上阿姨實現營收、淨利雙增長。奈雪的茶雖仍未扭虧，但虧損也較上年收窄近 74%。 3 月 31 日晚，霸王茶姬創始人張俊傑在業績會上坦言，內部低估了 2025 年市場 “內卷” 的程度，也低估了即時零售平台 “外賣大戰” 對線下茶飲消費的衝擊。去年 8 月，霸王茶姬高層在第二季度業績電話會上表態，不會參與價格戰，以避免損害加盟商利潤和品牌高端調性。 高端定位與直營模式的茶飲品牌顯現出應對 “奶茶價格戰” 的壓力。財報數據顯示，2025 年，奈雪的茶實現營業收入較上年下滑近 12%。霸王茶姬雖然營業收入同比小幅增長 4% 至 129.07 億元，但其歸母淨利潤錄得同比下滑約 52% 至 11.35 億元。 六家茶飲公司的業績分化，本質上是選擇不同經營路徑的結果。 從營業成本看，霸王茶姬和奈雪的茶存在優勢。2025 年，霸王茶姬的營業成本為 69.91 億元，佔收入比重 54%；奈雪的茶營業成本 24.19 億元，佔比 56%，優於其餘四家 67% 至 69% 的成本水平。 真正拉開差距的是費用端，尤其是管理費用。 2025 年，霸王茶姬管理費用率達 19%，較上年提升超 10 個百分點，主要受當期組織架構調整和股權激勵影響；奈雪的茶則主要因直營體系下的員工薪酬支出較高，直接將管理費用佔比推高至 28%。 相比之下，古茗、蜜雪集團、滬上阿姨的管理費用率低至個位數，加盟模式的輕資產優勢突出。 財報數據顯示，2025 年，奈雪的茶直營門店收入 38.24 億元，佔總收入 88%；霸王茶姬直營業務收入佔比為 12%。 國金證券研報稱，外賣大戰加劇了行業價格 “內卷”，頭部品牌能夠憑藉供應鏈能力和規模議價優勢，對沖部分成本壓力，而中小品牌的成本壓力則進一步放大，並在競爭中加速出清。回望 2025 年，加盟體系更成熟、供應鏈能力更強、規模效應更突出的品牌挺住了 “價格戰” 壓力，而費用負擔更重的直營品牌，則更難擠出利潤空間。 **下沉市場擴張增收，三家邁入 “萬店俱樂部”** 過去一年，新茶飲品牌繼續向小鎮進軍。 根據財報數據計算，奈雪的茶 2025 年店均收入達到 263 萬元，為六家企業中最高，但門店數僅 1646 家，是唯一一家店均收入與門店數量較上年均出現縮減的品牌。 同期，霸王茶姬、茶百道、滬上阿姨、古茗和蜜雪集團門店數分別增至 7108 家、8621 家、11449 家、13554 家和 59785 家，門店網絡仍在持續向低線城市擴張。 2025 年，茶百道、滬上阿姨、蜜雪集團和古茗在三線及以下城市門店佔比均已接近或超過一半，且較上年增加 1-3 個百分點；奈雪的茶直營門店中，三線及以下城市門店僅 132 家，佔比約 10%。 根據紅餐產業研究院發佈的《茶飲品類發展報告 2026》，茶飲賽道已步入存量博弈階段，市場集中度持續提升。尤其是在一線城市，茶飲門店數量趨於飽和，2025 年門店數出現小幅回落。國金證券研報也認為，當前頭部茶飲企業的創收動力，主要來自下沉市場加盟門店的擴張，驅動採購需求增長。 隨着新茶飲市場競爭進入下半程，頭部企業為資本市場帶來的想象空間仍顯侷促。 新京報貝殼財經記者梳理數據發現，截至 2026 年 3 月 30 日，五家港股上市新茶飲公司中，僅古茗一家較上市首日實現增長，增幅達到近 2 倍。其餘四家均較上市首日出現下滑，奈雪的茶市值降幅達到 95%。茶百道、滬上阿姨也分別下跌超五成，蜜雪集團則基本守住發行價。 峯瑞資本消費投資人黃海認為，蜜雪冰城和古茗依靠超具性價比的單品（如蜜雪冰城的檸檬水、古茗的一杯冰水），為顧客提供和便利店瓶裝水類似的產品。在存量競爭時代，以奈雪的茶為代表的直營品牌在擴張與盈利之間持續承壓，而加盟網絡和供應鏈效率更強的企業，雖具備更強盈利能力，卻未必能在資本市場換來更高估值。這也意味着，當新茶飲企業越來越依賴低價和高密度鋪設，最終形成的是更穩固的壁壘還是更激烈的消耗，仍有待觀察。 ### 相關股票 - [01364.HK](https://longbridge.com/zh-HK/quote/01364.HK.md) - [515710.CN](https://longbridge.com/zh-HK/quote/515710.CN.md) - [515170.CN](https://longbridge.com/zh-HK/quote/515170.CN.md) - [159736.CN](https://longbridge.com/zh-HK/quote/159736.CN.md) - [02150.HK](https://longbridge.com/zh-HK/quote/02150.HK.md) - [513070.CN](https://longbridge.com/zh-HK/quote/513070.CN.md) - [516900.CN](https://longbridge.com/zh-HK/quote/516900.CN.md) - [159928.CN](https://longbridge.com/zh-HK/quote/159928.CN.md) - [513230.CN](https://longbridge.com/zh-HK/quote/513230.CN.md) - [02097.HK](https://longbridge.com/zh-HK/quote/02097.HK.md) - [159843.CN](https://longbridge.com/zh-HK/quote/159843.CN.md) - [159735.CN](https://longbridge.com/zh-HK/quote/159735.CN.md) ## 相關資訊與研究 - [大和：降古茗目標價至 32 港元 重申 “買入” 評級](https://longbridge.com/zh-HK/news/287184053.md) - [奶茶下南洋：5000 家門店後，蜜雪和霸王茶姬遭遇同一個難題](https://longbridge.com/zh-HK/news/286975227.md) - [海通國際：升古茗目標價至 31.7 港元 維持 “優於大市” 評級](https://longbridge.com/zh-HK/news/287191945.md) - [奈雪的茶五一假期全國多地門市銷量環比增超 7 倍](https://longbridge.com/zh-HK/news/285329715.md) - [排隊 5 小時，雪王、霸王茶姬都看上了這個千億賽道](https://longbridge.com/zh-HK/news/286760723.md)