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title: "AI 顛覆中國網遊？摩根大通：市場忽視了真正的護城河"
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description: "在中國獨特版號制度下，AI 並非現有大型運營商的顛覆者，而是其競爭優勢的放大器。版號壁壘擋住海量新遊衝擊，大廠穩享 AI 降本增效與盤活存量的巨大紅利。摩根大通認為，近期騰訊、網易等公司遭受的估值壓縮是一種市場誤判。"
datetime: "2026-04-08T11:51:40.000Z"
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# AI 顛覆中國網遊？摩根大通：市場忽視了真正的護城河

AI 正在重塑全球遊戲行業的競爭格局，但摩根大通認為，市場將這一邏輯套用於中國大型遊戲運營商時，犯了一個方向性的錯誤。

據追風交易台，摩根大通 4 月 8 日發佈研究報告，**市場近期對騰訊、網易等中國頭部遊戲運營商的估值下調，反映的是一種將全球 AI 顛覆敍事不加區分地應用於中國市場的誤讀。**

在中國獨特的版號監管體制下，AI 並非現有大型運營商的顛覆者，而是其競爭優勢的放大器。

版號制度為可合法變現的遊戲數量設定了硬性上限，**AI 壓低製作門檻所催生的大量新遊戲，無法繞過這一監管瓶頸觸達消費者。已持有版號的騰訊、網易等大型運營商，將不成比例地享受 AI 帶來的效率紅利。**

## **GDC 2026：AI 落地已從"可能"變為"現實"**

今年 3 月在舊金山舉行的 2026 年遊戲開發者大會（GDC 2026）是迄今為止觀察 AI 在遊戲行業實際部署情況最全面的公開窗口。

與往屆相比，今年大會的顯著變化在於：絕大多數 AI 相關會議展示的已是投入使用併產生可衡量價值的製作系統，而非停留於概念階段的技術展望。在 GDC 數百場會議中，近一半與 AI 相關，共識已從"是否使用 AI"轉向"如何有效使用 AI"。

中國公司在本屆 GDC 上格外引人注目。騰訊一家就出席了逾 20 場會議，涵蓋 AI 驅動的渲染、資產生成、反作弊系統及玩家體驗工具，全面展示了 AI 與其整個生產和運營堆棧的深度集成。

業內人士稱，具體到 AI 賽道，中國開發商的會議在展示最先進技術方面佔了非常大的比重。

## **版號制度：將 AI 從威脅轉化為護城河**

AI 對中國遊戲市場的影響在結構上根本不同於對歐美開放市場的影響，關鍵變量是遊戲版號制度。

在歐美 PC 及主機市場，任何開發商均可在 Steam 等平台自由發佈遊戲，AI 驅動的製作大眾化直接導致內容供給激增、競爭加劇、利潤率承壓。

但在中國，每款可以合法變現的遊戲均須獲得國家新聞出版署頒發的 ISBN 版號，這一審批流程對特定時期內可進入市場的遊戲數量構成硬性上限。

數據顯示，2025 年國產遊戲版號審批總量約為 1676 款，同比增長約 19%，但提交遊戲的數量增速仍遠快於審批能力。AI 進一步壓低製作成本後，將有更多遊戲達到可提交質量，審批缺口可能進一步擴大。

**AI 生成資產引入的知識產權及內容合規審查複雜性，可能實際上延緩審批流程，而非加速。**

騰訊已公開表示其 AI 模型訓練完全基於經過商業驗證的自有資產並採用"數據閉環"，這一策略直接規避了監管部門最有可能審核的合規風險。依賴公開或開源訓練數據的小型工作室，則可能面臨更大的監管摩擦。

## **四重機制：AI 如何強化騰訊、網易的競爭地位**

AI 將通過四種相互強化的機制鞏固大型運營商優勢。

**其一，AI 投資回報與玩家規模呈非線性關係。** 運營商可以持續用 AI 刷新和擴展現有獲批遊戲，而無需為新遊戲申請新版號。重製一款累計玩家達 2 億的遊戲，每美元 AI 投入產生的增量收入，比重製一款擁有 500 萬玩家的遊戲高出一個數量級。

騰訊旗下某大逃殺遊戲新增的 AI 同伴系統已吸引超 1 億名用户，同時在線用户突破 1000 萬，並將原本回避多人遊戲的用户轉化為活躍付費用户，成為這一邏輯的最直接驗證。

**其二，編排能力構成更持久的護城河，而非單一模型。** 真正的競爭壁壘在於將數十個 AI 組件編排成生產級管線的機構能力——這是一種組織性能力，而非技術性能力，其傳播速度遠慢於任何單一模型。

網易的混合超分辨率管線同樣體現了這一特徵：通過自定義分類器將每個紋理表面路由至最佳放大方法，屬於需要深厚領域知識才能構建的系統級設計。

**其三，UGC 平台模式有望將 AI 內容民主化引導至現有生態系統內部。** 多個日活較高的中文遊戲已推出或擴展了用户生成內容平台。關鍵在於，在存量獲批遊戲中創作的 UGC 內容無需單獨申請版號，這意味着 AI 驅動的內容創作民主化將滋養現有玩家生態，而非孵化獨立競爭對手。

**其四，運營 AI 形成自我強化優勢。** AI 驅動的反作弊、個性化變現和玩家留存模型均隨數據量擴展。擁有數千萬並行用户的運營商，為這些系統生成的訓練信號遠優於只有數十萬用户的同行，由此形成"更大玩家基礎—更優 AI 模型—更好玩家體驗—吸引更多玩家"的正向飛輪。

## **估值判斷：當前下調反映了錯誤敍事**

近期騰訊、網易等公司遭受的估值壓縮，源於市場將在開放市場中成立的"AI 顛覆現有廠商"敍事，不加區分地應用於一個結構性格局指向相反方向的市場，是一種市場誤判。

對於騰訊，其閉環數據策略、跨整個生產堆棧的 AI 編排能力、在關鍵遊戲類型中的主導市場份額，以及通過騰訊雲遊戲解決方案向外部變現 AI 基礎設施的 B2B 路徑，共同使其成為中國 AI 遊戲轉型最明確的受益者，科技護城河仍在持續拓寬。

對於網易，其 AI 能力更多依賴開源及第三方工具的組合，而非專有基礎研究，生產側優勢的可複製性相對較高，AI 護城河寬度不及騰訊。但網易深厚的 IP 儲備、遊戲設計靈敏性和運營規模，仍使其在版號供給受限的競爭環境中處於有利位置。

一旦市場敍事從"AI 擾動現有廠商"演變為"AI 在供給受限市場強化現有廠商"，騰訊和網易的遊戲業務估值仍有顯著提升空間。

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