--- title: "中信建投 | 還有二次探底嗎？ 海外大類資產展望：4 月" type: "News" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/news/282107836.md" description: "中信建投證券研究指出，儘管美伊衝突導致 3 月大類資產普遍調整，但隨着衝突進入談判期，短期內可能出現反彈。然而，市場不宜過於樂觀，難以重現去年關税後的上漲趨勢，且仍有下跌風險。建議關注美股科技配置機會，當前估值壓縮，若財報超預期，可能帶來強勁催化。整體來看，市場仍面臨多重基本面挑戰，未來走勢需謹慎觀察。" datetime: "2026-04-08T23:29:37.000Z" locales: - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/news/282107836.md) - [en](https://longbridge.com/en/news/282107836.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/news/282107836.md) --- # 中信建投 | 還有二次探底嗎？ 海外大類資產展望：4 月 中信建投證券研究 文｜錢偉 美伊衝突持續，3 月大類資產普遍調整。隨着衝突第一波高潮過去，進入談判期 + 脱敏期，短期可交易反彈。但不宜過度樂觀，市場較難重現去年關税後的趨勢性上漲行情，且不排除仍有一跌。繼續提示美股科技的配置機會。當前估值大幅壓縮，科技相對大盤的估值溢價幾乎消失，但 EPS 預期持續上修，後續財報若超預期，可能出現強勁催化。若美股出現又一波下跌，建議積極增持。 一、3 月大類資產回顧 衝突爆發並持續，雙方均未能在戰場上佔據絕對主導，霍爾木茲海峽被封鎖，經濟擔憂升温，聯儲降息預期被逆轉，特朗普言論反覆無常對市場帶來進一步干擾。 全球資產普遍遭遇衝擊，美股美債受滯脹風險打壓，商品在前期極端行情後出現去槓桿跡象，僅油價（供給衝擊）和美元（避險需求）獲得支撐。 二、4 月大類資產展望 1、整體走勢 衝突第一波高潮過去，進入談判期 + 脱敏期，短期可交易反彈。但不宜過度樂觀，市場較難重現去年關税後的趨勢性上漲行情，且不排除仍有一跌。 （1）從市場點位看，本輪美伊衝突後，主要資產的跌幅遠低於去年關税衝擊，甚至不如常見的回撤案例，當前美股、美債、商品的點位均處於近半年的中性水平，市場更像是藉此事件完成了年初上漲後的壓力釋放，進一步上行空間或有限。 （2）基本面維度，一些核心矛盾仍有待解決。例如：通脹影響多大，聯儲是否降息，油價能否迴歸衝突前（當前仍在 90 高位），AI 的資本開支和營收問題，私人信貸的風險，戰爭是否推升財政赤字，等等。 （3）衝突以來，市場整體仍是基於特朗普 TACO 定價，而迫使特朗普和美國妥協的核心負反饋，來自金融市場的惡化，迫使其他國家介入調停的負反饋，來自油價的走高。但當前，美股和美債跌幅有限，油價中樞也遠未到俄烏衝突後的水平，是否足夠讓特朗普就範，尚存疑。不排除最終談判完成前，還需要一輪美股大跌/油價大漲的幫助。 2、機會提示 繼續提示美股科技的配置機會。當前估值大幅壓縮，科技相對大盤的估值溢價幾乎消失，但 EPS 預期持續上修，後續財報若超預期，可能出現強勁催化。若美股出現又一波下跌，建議積極增持。 一、大類資產 3 月走勢回顧：美伊衝突下普遍回調 3 月以來，美伊衝突成為全球資產的核心主線。衝突爆發並持續，雙方均未能在戰場上佔據絕對主導，霍爾木茲海峽被封鎖，經濟擔憂升温，聯儲降息預期被逆轉，特朗普言論反覆無常對市場帶來進一步干擾。 全球資產普遍遭遇衝擊，美股美債受滯脹風險打壓，商品在前期極端行情後出現去槓桿跡象，僅油價（供給衝擊）和美元（避險需求）獲得支撐。 具體來看：原油漲超 40%，布油最高升至 110 美元/桶上方；美國三大股指跌幅 2-5% 不等，結構上納指跑贏，非美權益市場跌幅更大，權益風格與 1-2 月截然相反；美債、德債、日債 10 年期收益率上行 20-40bp 不等，中債成為避險品種；銅和黃金跌幅在 10% 上下，白銀深度回調近 24%；美元上漲 2%，一度站上 100 大關。 二、重要的宏觀敍事線索 3 月主線多圍繞美伊衝突開展，各類資產有所側重，油價上升、戰事長期化等，帶來情緒、通脹預期、聯儲政策預期等諸多連帶變化。分資產來看： 1、全球股市：交易滯脹 全球權益市場明顯走弱，逆轉了年初以來的良好勢頭。結構上，有幾個特點： 第一，美股能源等板塊走強，順週期板塊下跌。 第二，科技股相對優勢重現，跑贏大盤。 第三，非美市場對美股的優勢弱化，跌幅更大。 整體方向和風格上的變化，呈現出明顯的滯脹交易屬性，此前的復甦交易（非美＞美股，道指＞納指）被逆轉。 2、海外債市：交易聯儲緊縮風險 美債為代表的全球國債集體下跌。在此前的美債周觀點中，我們曾指出，本輪美債下跌與去年關税解放日時的情況完全不同： 彼時，降息預期變化不大，短端收益率穩定，主要是長端收益率大幅上行，由於去美元化等敍事，長期限美債等美元資產被拋售，曲線熊陡； 而本輪，主要是短端驅動，受油價持續攀升影響，期貨市場不再定價聯儲年內降息，甚至出現加息預期，收益率上行集中在短端，並向長端蔓延，曲線熊平。 3、商品：供需兩端衝擊博弈，流動性衝擊下去槓桿 美伊衝突後，商品的邏輯相對複雜：供給端，受海峽封鎖影響，出現下降，但需求端，全球經濟負面展望下難有支撐；此外，黃金這類金融屬性資產，也受到流動性層面的衝擊。除了原油外，商品整體偏弱。 金銀：金價一度大幅走弱，僅在月底實現反彈，背後存在去槓桿的可能性。歷史經驗顯示，地緣衝突爆發後，金價表現較弱，下跌是常態，或與現金緊張有關，3 月份離岸美元邊際收緊，土耳其央行拋售黃金；黃金在年初波動率過大，前期做多倉位過於集中，衝突爆發後加速去槓桿；黃金與美股正相關性逐步加強，已呈現部分風險資產屬性，在美股下跌背景下，其同步受制。白銀回調更深，與前期做多情緒更加極致有關。 銅：市場對需求擔憂暫時性壓過供給利好。 4、匯率：避險需求推升美元重新走強 美元指數從 96 的階段性底部逐步回升，伴隨着離岸美元流動性邊際收緊。美元重新發揮避險屬性。 三、4 月大類資產展望 1、宏觀敍事：衝突第一波高潮過去，進入談判期 + 脱敏期，但尾部風險未必出清 儘管美伊進入談判期，市場在過去兩週對於消息面的反應趨於脱敏，但在實質性協議達成和 霍爾木茲海峽 完全開放前，市場焦點很難迴歸經濟基本面。 短期可交易反彈，但不宜過度樂觀，市場較難重現去年關税後的趨勢性上漲行情，且不排除仍有一跌。 邏輯包括： （1）從市場點位看，本輪美伊衝突後，主要資產的跌幅遠低於去年關税衝擊，甚至不如常見的回撤案例，當前美股、美債、商品的點位均處於近半年的中性水平，市場更像是藉此事件完成了年初上漲後的壓力釋放，進一步上行空間或有限。 （2）基本面維度，一些核心矛盾仍有待解決。例如：通脹影響多大，聯儲是否降息，油價能否迴歸衝突前（當前仍在 90 高位），AI 的資本開支和營收問題，私人信貸的風險，戰爭是否推升財政赤字，等等。 （3）衝突以來，市場整體仍是基於特朗普 TACO 定價，而迫使特朗普和美國妥協的核心負反饋，來自金融市場的惡化，迫使其他國家介入調停的負反饋，來自油價的走高。但當前，美股和美債跌幅有限，油價中樞也遠未到俄烏衝突後的水平，是否足夠讓特朗普就範，尚存疑。不排除最終談判完成前，還需要一輪美股大跌/油價大漲的幫助。 2、重點關注事件 （1）美伊談判：霍爾木茲海峽通航的情況或是短期觀察重點，以及油價回落的幅度。 （2）聯儲 4 月議息會議：看點一，如果沃什提名在國會通過，則鮑威爾將卸任，市場或轉向新主席的討論之中；看點二，若美伊緩和油價回落，聯儲對後續政策路徑如何展望。 （3）特朗普訪華：此前因美伊局勢被推後至 5 月，若不再推遲，市場風險偏好或有很大幫助。 （4）美股一季報，CPI 數據，若整體不錯，對股債均有支撐。 3、資產觀點 （1）相對排序：美股＞美債＞商品 短期風險偏好改善，市場會交易一波反彈，但可能很快結束，再度陷入震盪觀望階段。如果缺乏持續性的復甦等交易主線，主要資產較難出現趨勢性行情，區間交易為宜。具體觀點如下圖： （2）機會提示：科技股 繼續提示美股科技的配置機會。當前估值大幅壓縮，科技相對大盤的估值溢價幾乎消失，但 EPS 預期持續上修，後續財報若超預期，可能出現強勁催化。若美股出現又一波下跌，建議積極增持。 美國通脹上行超預期，美國經濟增長超預期，導致美聯儲貨幣政策繼續收緊，美元大幅升值，美債利率上行，美股繼續下跌，商業銀行破產危機，以及新興市場出現貨幣和債務危機。美國經濟衰退超預期，導致金融市場出現流動性危機，聯儲被迫轉向寬鬆。歐洲能源危機超預期，歐元區經濟陷入深度衰退，全球市場陷入動盪，外需萎縮，政策面臨兩難。全球地緣風險加劇，中美關係惡化超預期，大宗商品、運輸出現不可控因素，逆全球化程度進一步加深，供應鏈持續被破壞，相關資源爭奪惡化。 錢偉：中信建投證券海外經濟與大類資產首席分析師，復旦大學經濟學博士，2020 年加入中信建投研究所，覆蓋海外宏觀、大類資產、出口、匯率、資金流動等。 證券研究報告名稱：《還有二次探底嗎？ 海外大類資產展望：4 月》 對外發布時間：2026 年 4 月 8 日 報告發布機構：中信建投證券股份有限公司 本報告分析師： 錢偉 SAC 編號:S1440521110002 ### 相關股票 - 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