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title: "“忽略股票，利率才是關鍵”：高盛 Delta-One 交易部門警告稱，“目前的風險/回報比感覺很差”"
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description: "高盛 Delta-One 交易部門負責人 Rich Privorotsky 警告稱，美股的風險回報比下降，投資者應關注利率作為市場方向的關鍵指標。他指出，市場對談判結果的樂觀預期可能導致失望，尤其是在美伊談判中，黎巴嫩問題成為霍爾木茲海峽航運的障礙。Privorotsky 認為，市場尚未充分定價這些風險，而油市已開始反應，CPI 數據將是近期的關鍵風險節點。"
datetime: "2026-04-10T01:21:48.000Z"
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# “忽略股票，利率才是關鍵”：高盛 Delta-One 交易部門警告稱，“目前的風險/回報比感覺很差”

高盛認為，美股風險回報吸引力下降，技術面支撐難掩基本面隱憂。

本週高盛 Delta-One 交易台負責人 Rich Privorotsky 發出警示，**當前股市的技術面需求雖仍構成支撐，但估值水平令人不安，風險回報比"感覺很差"，投資者應將利率作為判斷市場方向的核心座標。**

Rich Privorotsky 在最新報告中直言，**市場定價似乎隱含着對談判結果的樂觀預期，市場預期週末達成談判協議，但週一醒來卻可能失望而歸。**

**美伊談判定於 10 日正式啓動，但圍繞黎巴嫩問題的分歧已成為霍爾木茲海峽航運正常化的短期障礙。**

華爾街見聞提及，美國副總統萬斯表示，美伊停火條件並不包括黎巴嫩，且美國從未對此作過承諾。以色列方面同樣強調，針對黎巴嫩真主黨的軍事行動不適用於當前的停火協議。

在 Privorotsky 看來，霍爾木茲海峽的通行問題短期內難以化解。**只要談判仍在進行，伊朗便沒有動力允許石油流通正常化，因為海峽管控是其手中唯一的籌碼。**

Rich Privorotsky 認為美股市場目前似乎尚未將上述風險充分定價，但油市已出現反應，12 月 26 日布倫特原油期貨價格已回升至昨日收盤價之上。

此外，通脹已在能源衝擊之前悄然積聚，週五即將公佈的 CPI 數據構成近期關鍵風險節點。Privorotsky 直言：

> 忽略股票，利率才是北極星。

## 停火脆弱，霍爾木茲成最大變數

Privorotsky 指出，黎巴嫩問題上的共識缺失，已在短期內成為霍爾木茲海峽過境的障礙。

從股市的反應來看，市場目前尚未將此視為重大威脅，但關鍵問題在於雙方的立場究竟相距多遠，以及是否存在真正的共同基礎。

他強調，美國退出的意願和必要性十分強烈，但伊朗的核心籌碼恰恰在於霍爾木茲海峽的控制權。Privorotsky 表示：

> 只要談判還在進行，就不能指望他們允許石油流通正常化，否則便等同於自廢武功。

他補充稱：

> 若伊朗收費站成為這場衝突長期解決方案的一部分，那將是石油分配格局的永久性結構轉變。

## 利率才是核心變量

在市場信號的解讀上，Privorotsky 態度鮮明：當前應忽略股票，利率是真正的指引方向。

**他指出，這從來不是"油價衝上 200 美元、央行被迫激進加息"那種極端尾部情景，該情景發生概率始終偏低。**

**市場真正在定價的，油價高於預期水平企穩，成品油（柴油、汽油、航空燃油）維持高位，經濟增長不出現崩潰式下滑，通脹保持黏性。**

**他表示，美聯儲目前至少受到降息限制，而在歐洲部分地區，加息已重新擺上議桌。**

週五備受關注的美國 CPI 數據即將公佈。他提示，早在此次地緣衝擊之前，商品驅動的通脹壓力就已在積累，大宗商品持續收緊，黃金受到追捧，物流經理人指數顯示可見庫存處於歷史低位。

## 技術支撐與估值之困

**資金流向層面，Privorotsky 承認技術性力量仍在為股市提供支撐。**

當前商品交易顧問（CTA）可能仍是買方，空頭回補規模或創歷史紀錄，波動率若持續壓縮，市場或維持相對震盪格局。然而，他對當前估值水平持明確保留態度。他指出：

> 我不喜歡這個位置。市場彷彿回到了衝擊前的原點，這感覺很荒誕，看看羅素指數就知道了。

**小市值股票、尤其是羅素指數成分股的定價存在明顯偏差，因為這類資產對利率和增長均高度敏感。**

他將目前的結構概括為：一邊是技術性資金需求的強力託底，另一邊是他不認可的價格水平和下半年的宏觀前景。他認為：

> 如果波動率壓縮延伸得足夠遠，我會考慮通過期權結構來表達下行觀點。

## 消費與 AI，兩條分叉的敍事線

**消費端，Privorotsky 描繪出一幅偏負面的圖景。**

美國 ISM 價格支付指數升至 2022 年 6 月以來最高，CPI 存在上行風險；與此同時，企業轉嫁成本的能力受限，私人招聘率跌至 2010 年 2 月以來低位。

美國財政支出在下半年大概率顯著收窄（國防支出除外），AI 對白領就業的替代效應亦引發日益增多的擔憂。

**他認為，消費端對本輪反彈的彈性最小，卻承載着下半年最集中的下行風險。**

**AI 方向則提供了一條截然不同的敍事。**

Privorotsky 預計，市場將在一季度財報前後重新轉向 AI 與"投資經濟"主題。

他注意到，據路透報道，Anthropic 最新模型 Mythos 在博客文章中披露，該模型在操作系統、網頁瀏覽器等廣泛使用的核心軟件（包括 Linux）中發現了"數千個"重大漏洞。

Anthropic 已暫停推出並向相關機構提供修復窗口，但他對此感到不安：

> 當具備類似能力的開源系統在沒有這些護欄的情況下出現，會發生什麼？

**在交易方向上，他判斷短期內詞元 token 消耗正在躍升，AI 硬件產業鏈仍值得持有，但技術本身的原始威力與潛在風險，令他保持審慎。**

風險提示及免責條款

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