--- title: "數據點評 | PPI 拉昇：不僅是原油（申萬宏觀·趙偉團隊）" type: "News" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/news/282321396.md" description: "4 月 10 日，國家統計局公佈 3 月通脹數據，CPI 同比 1%、前值 1.3%、預期 1.3%、環比-0.7%；PPI 同比 0.5%、前值-0.9%、預期 0.5%、環比 1%。PPI 回升主要受中下游供給收縮和油價飆升影響，石化鏈中下游供給衝擊加大了 PPI 漲幅。儘管銅價回落，但稀土、鋁等有色金屬價格上漲，推動 PPI 上行。3 月 CPI 表現弱於往年春節次月，主要因食品和服務價格回落幅度大。" datetime: "2026-04-10T09:22:51.000Z" locales: - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/news/282321396.md) - [en](https://longbridge.com/en/news/282321396.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/news/282321396.md) --- # 數據點評 | PPI 拉昇：不僅是原油（申萬宏觀·趙偉團隊） 摘要 事件：4 月 10 日，國家統計局公佈 3 月通脹數據，CPI 同比 1%、前值 1.3%、預期 1.3%、環比-0.7%；PPI 同比 0.5%、前值-0.9%、預期 0.5%、環比 1%。 l 核心觀點：中下游供給收縮、除銅外其他有色漲價，放大了 PPI 回升幅度。 油價飆升拉動 PPI 回升的同時，對石化鏈中下游產生供給衝擊，放大了中下游 PPI 漲幅。3 月 PPI 環比 1%，同比上行 1.4 個百分點至 0.5%；其中，國際油價飆升帶動國內中油氣開採等相關行業 PPI 走高；同時，油價短時間大幅上漲直接衝擊石化鏈中下游工業生產，中下游供給收縮放大了價格上行幅度，石油加工（5.8%）、化學原料（3.6%）等行業價格漲幅均超出歷史傳導經驗；測算原油與中下游供給收縮共拉動 PPI 環比 0.7%。 雖然銅價有所回落，但稀土、鋁等其他有色金屬價格漲幅較大，也額外帶動 PPI 上行。自今年以來，有色採選、有色壓延 PPI 漲幅持續超出銅價本應傳導的幅度，主因其他有色漲價；3 月也呈現類似現象，高頻銅價環比-3.1%，但有色採選（5.4%）、有色壓延（1%）環比上漲，主因稀土（11.8%）、鋁冶煉（0.7%）等價格上漲；煤炭、鋼鐵漲價幅度有限，煤炭採選、黑色壓延 PPI 環比分別僅 0.1%、0.3%，測算煤鋼對 PPI 的環比貢獻度為 0%。 3 月CPI表現弱於往年春節次月，主因食品、服務價格回落幅度大於往年同期。3 月 CPI 環比-0.7%、弱於往年春節次月的表現（-0.4%）。一是受天氣轉暖供給增加等影響，食品 CPI 環比-2.7%、明顯不及往年同期。其中，鮮菜和鮮果價格分別-10.1%、-3.3%，豬肉供給增加拖累豬肉環比（-7.3%）。二是春節後服務需求回落幅度較大，也令服務 CPI 明顯走弱，如飛機票、交通工具租賃和旅行社收費價格分別下降 29.5%、18.9% 和 14.2%。 核心商品 CPI 維持高位，更多源於其他核心商品價格的支撐。3 月，核心商品 CPI 同比維持高位（1.6%）。結構上，受國際金價下行影響，國內黃金飾品價格時隔 8 個月後首次下降。而剔除金飾品後的其餘核心商品 CPI 同比小幅回升、同比上行 0.3 個百分點至-1.4%，背後更多反映 PPI 上漲對核心商品 CPI 的傳導，以及國內部分產品需求回升等影響。 展望後續，期現貨價格倒掛或意味着二季度 PPI 仍有可能大幅上衝，CPI 預計也保持高位。PPI 方面，雖然期貨價格回落至 100-110 美元附近，顯示市場預期的調整，但現貨價格仍高企於 130 美元附近。若油價現貨價至 5 月持續保持在 110 美元/桶以上，PPI 同比可能在 4-5 月上升至 2.0% 左右；CPI 方面，油價飆升通過 “油價 - 成品油 CPI”、“PPI-核心商品 CPI” 兩大路徑影響 CPI，預計二季度 CPI 同比重新上升，中樞可能位於 1.3% 附近。 l 常規跟蹤：3 月 PPI 同比回升、CPI 同比回落。 食品與餐飲：CPI 同比回落，結構上食品 CPI 中鮮菜價格降幅較大。3 月，CPI 同比較前月回落 0.3 個百分點至 1%。其中，食品 CPI 中鮮菜大幅回落 6 個百分點 4.9%。 非食品消費品 CPI：交通工具、通信工具、交通工具用燃料 CPI 均有所回升。非食品中，交通工具、通信工具 CPI 均有所回升，邊際分別上升 0.1、0.7 個百分點至-1.1%、2.6%。 服務 CPI：家庭服務 CPI 回落明顯。3 月，整體服務 CPI 同比回落 0.8 個百分點至 0.8%。其中家庭服務 CPI 同比大幅回落 2.7 個百分點至 1.1%。 風險提示 食品供給超預期偏緊，能源供給超預期偏緊。 報告正文 事件：4 月 10 日，國家統計局公佈 3 月通脹數據，CPI 同比 1%、前值 1.3%、預期 1.3%、環比-0.7%；PPI 同比 0.5%、前值-0.9%、預期 0.5%、環比 1%。 1\. 核心觀點：3 月 PPI 拉昇，不止是原油 油價飆升拉動 PPI 回升的同時，對石化鏈中下游產生供給衝擊，放大了中下游 PPI 漲幅。3 月 PPI 環比 1%，同比上行 1.4 個百分點至 0.5%。其中，國際油價大幅上行（環比 21.9%），帶動國內油氣開採（環比 15.8%）等相關行業 PPI 走高。同時，油價短時間大幅上漲直接衝擊石化鏈中下游工業生產，中下游供給收縮放大了價格上行幅度，譬如石油加工（5.8%）、化學原料（3.6%）、化學纖維（3.4%）等行業價格漲幅超預歷史傳導經驗，測算原油與中下游供給收縮共拉動 PPI 環比 0.7%、為最大貢獻項。 雖然銅價有所回落，但稀土、鋁等其他有色金屬價格漲幅較大，也額外帶動 PPI 上行。自今年以來，有色採選、有色壓延 PPI 漲幅持續超出銅價本應傳導的幅度，主因其他有色漲價；3 月也呈現類似現象，高頻銅價環比-3.1%，但有色採選（5.4%）、有色壓延（1%）環比上漲，主因稀土（11.8%）、鋁冶煉（0.7%）等價格上漲，測算有色拉動 PPI 環比 0.1%。國內方面，煤炭、鋼鐵漲價幅度相對有限，煤炭採選、黑色壓延 PPI 環比分別僅 0.1%、0.3%，測算煤鋼對 PPI 的環比貢獻度為 0%。 3 月 CPI 表現弱於往年春節次月，其中食品價格回落幅度大於往年同期。3 月 CPI 環比-0.7%、弱於往年春節後首月的表現（-0.4%）。拆分結構看，受天氣轉暖供給增加、節後需求回落等因素影響，食品 CPI 環比-2.7%、明顯不及往年春節後首月的表現（-0.8%）。其中，鮮菜和鮮果價格分別下降 10.1% 和 3.3%、回落幅度較大；豬肉供給增加拖累豬肉環比（-7.3%）。 春節後服務需求回落幅度較大，也令服務 CPI 明顯走弱。3 月，服務 CPI 環比（-1.1%）明顯低於往年春節次月（-0.4%）。其中，核心服務 CPI 表現較弱，飛機票、交通工具租賃和旅行社收費價格分別下降 29.5%、18.9% 和 14.2%，三項合計影響 CPI 環比下降約 0.34 個百分點；寵物服務、車輛修理與保養、家政服務回落幅度也較大，分別下降 10.1%、9.4%、4.9%。此外，目前租房需求偏弱，令 3 月房租 CPI 同比維持在-0.5% 的歷史低位。 核心商品 CPI 維持高位，更多源於其他核心商品價格的支撐。3 月，核心商品 CPI 同比維持高位（1.6%）。拆分結構看，受國際金價下行影響，國內黃金飾品價格在環比連續上漲 8 個月後首次下降 3.9%。剔除金飾品後的其餘核心商品 CPI 同比小幅回升、同比上行 0.3 個百分點至-1.4%，背後更多反映 PPI 上漲對核心商品 CPI 的傳導，以及國內部分產品需求回升等影響。其中，國內成品油價格採取臨時調控措施，調控後汽油價格上漲 11.1%，影響 CPI 環比上漲約 0.31 個百分點。 展望後續，期現貨價格倒掛或意味着二季度 PPI 仍有可能大幅上衝，CPI 預計也保持高位。PPI 方面，雖然原油期貨價格回落至 100-110 美元附近，顯示市場預期的調整，但原油現貨價格仍高企於 130 美元附近。若原油現貨價至 5 月持續保持在 110 美元/桶以上，PPI 同比可能在 4-5 月上升至 2.0% 左右；CPI 方面，油價飆升通過 “油價 - 成品油 CPI”、“PPI-核心商品 CPI” 兩大路徑影響 CPI，預計二季度 CPI 同比重新上升，中樞可能位於 1.3% 左右。 2\. 常規跟蹤：3 月 PPI 同比回升、CPI 同比回落 PPI 同比回升，其中生產資料回升較多。3 月，PPI 同比 0.5%，與前月相比回升 1.4 個百分點。結構上，生產資料較前月上行 1.7 個百分點至 1%，生活資料較前月上行 0.3 個百分點至-1.3%。 CPI：CPI 同比回落，結構上食品 CPI 中鮮菜價格降幅較大。3 月，CPI 同比較前月回落 0.3 個百分點至 1%。其中，食品 CPI 同比 0.3%、較前月回落 1.4 個百分點。結構上，鮮菜、豬肉、鮮果 CPI 回落幅度較大，邊際分別下行 6、2.9、1.9 個百分點 4.9%、-11.5%、4%。 消費品 CPI：交通工具、通信工具 CPI 均有回升。非食品中，交通工具、通信工具 CPI 均有所回升，邊際分別上升 0.1、0.7 個百分點至-1.1%、2.6%；家用器具 CPI 有所回落，同比下行 2.9 個百分點至 2.4%。交通工具用燃料 CPI 同比上行 12.4 個百分點至 3.4%，水電燃料 CPI 同比上行 0.2 個百分點至 0.6%。 服務 CPI 方面，家庭服務 CPI 回落較大。3 月，整體服務 CPI 同比邊際下行 0.8 個百分點至 0.8%。具體分項看，教育服務 CPI 同比持平前月（0.5%），家庭服務 CPI 同比回落 2.7 個百分點至 1.1%，醫療服務同比回升 0.2 個百分點至 3%。 風險提示 1\. 食品供給超預期偏緊。天氣因素導致國內農產品等供給變化或對食品 CPI 施加額外影響。 2\. 能源供給超預期偏緊。地緣政治風險或導致原油供給超預期。 ## 相關資訊與研究 - [澳洲 3 月 CPI 大幅上揚但略低於預期;核心通膨持平](https://longbridge.com/zh-HK/news/284483782.md) - [高盛因供應緊張上調油價預測](https://longbridge.com/zh-HK/news/284126466.md) - [日本核心 CPI 連續 55 個月同比上漲](https://longbridge.com/zh-HK/news/283960628.md) - [超級金融週來襲，黃金走勢迎來考驗](https://longbridge.com/zh-HK/news/284505380.md) - [《外資精點》花旗：未來數周油價短期看漲，上調第二季布蘭特原油目標價至每桶 110 美元](https://longbridge.com/zh-HK/news/284319984.md)