--- title: "增設上市標準、優化發行定價，創業板改革再出發" type: "News" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/news/282393449.md" description: "4 月 10 日，證監會發布了《關於深化創業板改革更好服務新質生產力發展的意見》，提出增設第四套上市標準，支持優質未盈利創新企業在創業板上市，並深化新股發行定價機制改革。此外，推出再融資儲架發行制度和做市商制度，涉及多項配套規則的制定與修訂，旨在提升市場的包容性與創新性。" datetime: "2026-04-10T10:23:16.000Z" locales: - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/news/282393449.md) - [en](https://longbridge.com/en/news/282393449.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/news/282393449.md) --- # 增設上市標準、優化發行定價，創業板改革再出發 ![圖片](https://imageproxy.pbkrs.com/https://inews.gtimg.com/om_bt/OdFVsxRJP9bAAPnt726MfuDI_znHf8m7_sapfHBpHub4QAA/1000?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg) 4 月 10 日，證監會印發了《關於深化創業板改革更好服務新質生產力發展的意見》（下稱《創業板意見》），深交所就同步制定修訂的 4 項配套業務規則公開徵求意見。 整體來看，《創業板意見》主要包括了 8 個方面內容，其中涉及諸多改革措施。比如，在發行上市方面，增設第四套上市標準，試點開展地方政府推送擬上市企業信息，建立首次公開發行預先審閲機制，明確提出積極支持優質未盈利創新企業和新型消費、現代服務業等領域優質創新企業在創業板上市，深化新股發行定價機制改革。 其中，第四套上市標準為 “預計市值不低於 30 億元，最近一年營業收入不低於 2 億元，最近三年營業收入複合增長率不低於 30%；或者預計市值不低於 40 億元，最近一年營業收入不低於 2 億元，最近三年累計研發投入不低於 1 億元且佔累計營業收入的比例不低於 15%”。 “30 億元與 40 億元的市值分檔，是以市場定價為過濾器。” 南開大學金融發展研究院院長田利輝對第一財經表示，這是平衡市場認可度與包容性的關鍵設計，既防止 “偽創新” 企業渾水摸魚，又為真正優質的科技企業留出空間。 在持續監管方面，推出再融資儲架發行制度，允許上市公司臨時股東會授權董事會實施簡易程序再融資，提高簡易程序額度上限，支持吸收合併上市未滿 3 年的新公司。 在交易機制方面，推出做市商制度，將股票協議大宗交易調整為實時成交確認，引入創業板相關 ETF盤後固定價格交易機制。 深交所負責人表示，上述措施的落地實施，涉及 10 多項配套規則制定修訂。本次先就《創業板股票上市規則》《交易規則》《首次公開發行證券發行與承銷業務實施細則》，制定《股票發行上市審核業務指引第 9 號——預先審閲》公開徵求意見。 “其他配套規則也在研究制定修訂中，將盡快向市場發佈。” 深交所負責人稱。 **新指標突出成長性、創新性** 增設創業板第四套上市標準是這次改革的核心舉措之一。 《創業板意見》提出，“增設創業板第四套上市標準，為新興產業和未來產業領域優質創新創業企業提供更好金融服務。” 為此，深交所修訂的《創業板股票上市規則》，明確第四套上市標準為 “預計市值不低於 30 億元，最近一年營業收入不低於 2 億元，最近三年營業收入複合增長率不低於 30%；或者預計市值不低於 40 億元，最近一年營業收入不低於 2 億元，最近三年累計研發投入不低於 1 億元且佔累計營業收入的比例不低於 15%”。 ![圖片](https://imageproxy.pbkrs.com/https://inews.gtimg.com/om_bt/OINLM-Xcqx8Mi4AanW1BnM2VjMBZnK9U0qbnheYjhf2B4AA/641?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg) 深交所負責人表示，第四套上市標準設置了較高的市值要求，以利於篩選出市場認可度高的企業。營業收入指標可以衡量出一個企業的商業化水平，2 億元的門檻要求企業具有一定規模，這也符合早期成長型創新創業企業的發展規律。 該負責人説，其中，第四套上市標準的第一類情形採用 “預計市值 + 營業收入 + 營業收入複合增長率” 組合，引入收入增長指標，突出成長性，主要面向新興產業領域優質創新創業企業，能夠適應其成長速度快、市值相對較低的特點。第二類情形採用 “預計市值 + 營業收入 + 研發投入” 組合，引入體現創新性的研發投入指標，主要面向未來產業領域優質創新創業企業，能夠適應其創新能力突出、收入起點較低的特點。 田利輝對第一財經分析稱，兩類指標的區分體現了對 “新興產業” 與 “未來產業” 差異化成長規律的精準識別，前者需要驗證成長速度，後者需要證明創新厚度。 他認為，第一類 “市值 + 營收 + 增長率” 組合，錨定的是已驗證商業模式、處於高速擴張期的企業，30% 的複合增長率門檻篩選出的是 “跑通賽道、正在放量” 的標的；第二類 “市值 + 營收 + 研發投入” 組合，則面向技術突破前夜、收入尚未起量但創新密度極高的未來產業企業，1 億元累計投入與 15% 強度要求確保其 “真創新” 而非 “偽研發”。2 億元營收則確保企業具備基本商業化能力，避免 “實驗室企業” 過早上市。 總結創業板的四套上市標準，田利輝認為，其構成了 “盈利—成長—創新” 的遞進譜系。第一套標準服務成熟盈利企業；第二套兼顧盈利與規模；第三套接納高市值成長型；第四套則填補 “高成長但未盈利、高研發但低收入” 的真空地帶，形成對創新企業全生命週期的覆蓋。 另外，創業板第四套上市標準也與此前備受關注的科創板第五套上市標準形成了錯位。 田利輝認為，科創板第五套完全豁免收入要求，面向早期企業，而創業板第四套保留 2 億元的營收門檻，意味着企業須具備初步商業化能力，發展階段較科創板更為成熟。科創板聚焦 “硬科技” 突破，研發強度要求更嚴苛；創業板則立足產業化初期，既接納尚未盈利的研發型企業，也包容高速增長的商業模式創新企業。 “與科創板相比，創業板第四套標準更強調成長性與商業化平衡。這種差異化定位，標誌着我國多層次資本市場正從 ‘單一盈利導向’ 向 ‘多元價值發現’ 的歷史性躍遷，為新質生產力提供精準資本引擎。” 田利輝説。 **建立預先審閲機制** 另外，這次改革在創業板建立首次公開發行預先審閲機制。深交所制定《股票發行上市審核業務指引第 9 號——預先審閲》（下稱《預先審閲指引》），明確發行人因過早披露業務技術信息、上市計劃可能對企業生產經營等造成重大不利影響，確有必要的，可以在正式申報前申請預先審閲。 預先審閲屬於申報前諮詢溝通服務範圍，不是企業申請發行上市的必經程序，發行人申請預先審閲，應當充分説明必要性，並參照正式申報的要求準備申請文件。 去年 7 月，上交所率先發布預先審閲指引，面向優質科技型企業試點 IPO 預先審閲機制。此次預先審閲引入創業板。 《預先審閲指引》共十三條，主要包括以下五方面內容：一是明確預先審閲的適用情形；二是明確預先審閲的申請文件要求；三是明確預先審閲的工作機制；四是明確預先審閲與正式申報審核的銜接；五是明確預先審閲相關方責任要求。 深交所負責人表示，發行人申請預先審閲應當參照正式申報要求提交申請文件，深交所參照正式審核要求，開展預先審閲工作並形成審閲意見。審閲意見不構成對發行人是否符合板塊定位、發行上市條件和信息披露要求的預先確認。預先審閲階段，申請文件、審閲過程、結果等不對外公開。正式受理後，發行人需要一併對外披露預先審閲階段問詢、回覆文件。正式審核階段，深交所嚴格按照現有規則開展審核工作，不會降低審核標準。如發行人申請文件已經按照預先審閲的問詢及回覆更新，且未發生影響發行上市條件或者信息披露要求的新增事項，深交所可以不再提出審核問詢。 “需要説明的是，申請預先審閲的發行人和中介機構同樣接受深交所自律監管，違反規定的，深交所可以終止預先審閲程序，並依規採取自律監管措施或者實施紀律處分。” 深交所負責人説。 **協議大宗交易調整為實時成交確認** 另外，市場各方高度關注新股發行定價機制。為落實《創業板意見》有關部署，深交所修訂《首次公開發行證券發行與承銷業務實施細則》，對網下發行配售安排和戰略配售機制作了進一步優化。 深交所負責人説，一方面，新增約定限售方式。發行人和承銷商設定不同檔位的限售比例和限售期，向鎖定比例更高、鎖定期限更長的投資者配售更多股份，優化新股網下發行機制，引導 “長錢長投”，促進合理定價。另一方面，提高中小盤股戰略配售比例。針對部分技術迭代快、估值難度大的企業，更好發揮戰略投資者專業優勢。對首次公開發行數量不足 1 億股、1 億股以上不足 4 億股的中小盤股，將其戰略配售比例上限由不超過 20%、30% 分別調整為不超過 30% 和 40%。發行人和承銷商在比例上限範圍內，可根據市場情況、發展需求等進行選擇。 此外，為強化市場化約束，引導網下投資者理性報價，創業板在現行規則範圍內統一執行 3% 的高價剔除比例。 另外，為增強市場內在穩定性，便利投資者交易，這次創業板改革進一步優化交易制度，深交所相應修訂《交易規則》。 據深交所負責人介紹，一是明確創業板引入做市商制度。實踐表明，做市商制度有助於提高定價效率，降低交易成本，減少價格波動。深交所將通過發佈業務細則、指南等方式，進一步明確做市服務申請與終止、做市商權利與義務、監督管理等安排，保障改革措施平穩落地。 二是將創業板股票協議大宗交易調整為實時成交確認。調整前的 “盤中申報、盤後成交確認” 安排，存在操作時間不足、影響參與意願等問題。這次將成交確認時間由 15:00 至 15:30 調整為 9:30 至 11:30、13:00 至 15:30，有助於進一步提升協議大宗交易成交意願，便利中長期資金入市。 三是擴大盤後固定價格交易品種範圍。2020 年 8 月創業板股票引入盤後固定價格交易機制，運行平穩有序。這次將盤後固定價格交易品種範圍擴展至主板 A 股和包括創業板相關 ETF 在內的全部 ETF，是對盤中競價交易的有益補充，便於投資者以收盤價交易，更好滿足投資者多元化的交易需求。 (本文來自第一財經) ### 相關股票 - 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