--- title: "國泰海通 · 宏觀聚焦｜70 年代的黃金牛市：如何開始、如何結束——歷史比較研究三" type: "News" locale: "zh-HK" url: "https://longbridge.com/zh-HK/news/282449571.md" description: "本文分析了 1970 年代黃金牛市的起始與結束，指出其受貨幣體系重構、通脹預期失控及投機情緒等因素影響。1970-1974 年，美元貶值與通脹加劇推動黃金需求上升；1975-1976 年，宏觀基本面改善及供給壓力導致黃金價格回落；1977-1980 年，惡性通脹與地緣衝突再次推動黃金上漲，直到 1980 年美聯儲加息才結束牛市。" datetime: "2026-04-12T14:19:30.000Z" locales: - [zh-CN](https://longbridge.com/zh-CN/news/282449571.md) - [en](https://longbridge.com/en/news/282449571.md) - [zh-HK](https://longbridge.com/zh-HK/news/282449571.md) --- # 國泰海通 · 宏觀聚焦｜70 年代的黃金牛市：如何開始、如何結束——歷史比較研究三 ·投資要點 · 1970-1974：黃金的初升浪。1970 年代黃金牛市序幕的開啓，主要是受貨幣體系重構、通脹預期失控、投機情緒等因素影響。第一，的瓦解使得美元持續走弱，黃金開啓了自由定價的時代。第二，在內部貨幣政策過於寬鬆以及地緣衝突帶來的影響下，美國通脹預期失控削弱了貨幣的購買力，使得黃金作為保值工具需求大增。第三，美國黃金投資合法化催生了投機需求，大量的投機資金在 1974 年下半年提前建倉，將金價在禁令解除前推高至局部歷史高點。 佈雷頓森林體系石油危機 1975-1976：誰按下了黃金的暫停鍵。黃金狂熱的上漲勢頭在 1975 年迎來了 “急剎車”。第一，宏觀基本面的改善削弱了黃金的吸引力。一方面，美國通脹預期明顯降温。另一方面，美元企穩回升，股市反彈，黃金作為不生息的資產吸引力有所下降。第二，居民購金需求不及預期，前期投機情緒遭逆轉。第三，美國財政部、IMF 與蘇聯政府等拋售黃金，增加了黃金供給壓力，也影響了市場預期與投資情緒。 1977-1980：黃金如何重拾上漲？捲土重來的惡性通脹、頻發的地緣黑天鵝以及法幣信仰的崩潰均是黃金再次上漲的重要推手。第一， 1977 年美國迎來了第二波更猛烈的大通脹。內部來看，美國過於寬鬆的財政與貨幣政策成為了通脹捲土重來的温牀。外部來看，第二次能源危機所帶來的供應衝擊加速了通脹預期的失控。即便美聯儲為了抑制通脹不斷加息，但由於通脹預期的失控，反而呈下降趨勢。第二，1979 年地緣黑天鵝事件頻發，避險需求加速了黃金的牛市行情。第三，投機需求激增將貴金屬市場推向狂熱。最終，這場黃金牛市直到 1980 年美聯儲新任主席暴力加息，徹底扭轉了實際利率預期後，才宣告終結。 實際利率保羅·沃爾克 以史觀今：哪些經驗值得參考？經驗一：時代下，黃金是最好的投資選擇。在 1970-1974 年，以及 1977-1980 年期間，黃金年化收益率分別達到 32.5% 和 45.2%，明顯跑贏其他資產。經驗二：決定黃金價格的核心並非通脹本身，而是通脹預期與名義利率之間的相對速度，即實際利率。後續來看，中東衝突是否會導致市場對長期通脹預期的錨點鬆動，是影響黃金走勢的重要因素。經驗三：央行拋售黃金、技術性超買或者槓桿清洗或許能短暫地影響市場情緒，但真正決定黃金長期走勢的還是宏觀核心驅動因素是否發生明顯扭轉。經驗四：當投機資金大量湧入時，需警惕黃金短期內的大幅波動，避免在高點盲目追加倉位。 滯脹 總體來看，我們認為影響黃金走勢的宏觀核心因素尚未發生轉變，黃金牛市基礎仍在，短期的調整與波動仍然可以帶來較好的配置機會。 風險提示：地緣局勢持續超預期發酵引發全球資產大幅調整、美國貨幣政策超預期收緊、能源價格高企增大全球經濟衰退壓力。 2025 年黃金價格突飛猛進，年漲幅超過 50%，並在 2026 年 1 月突破 5000 美元/盎司的關口，一度逼近 5600 美元/盎司。然而，2026 年 3 月以來，隨着中東地緣政治局勢的急劇惡化以及能源價格衝擊，黃金價格一度急速下挫至 4400 美元左右，抹去了年內的全部漲幅。那麼，本輪自 2022 年底啓動的黃金長期牛市是否已經見頂？ 為了更好地理解地緣衝突發酵與通脹擔憂下黃金行情會如何演繹，我們可以參考同樣充斥着高通脹、地緣衝突、能源危機以及法定貨幣信任動搖的 1970-1980 年代的黃金牛市。當時黃金價格從 1970 年的 35 美元/盎司大幅上漲至 1974 年的 183 美元/盎司左右，隨後在 1975 年至 1976 年經歷了一場跌幅近 50% 的下跌，但又在 1977 年重拾升勢，一路狂飆至 1980 年的 850 美元/盎司。 通過覆盤 1970 年代黃金牛市的演進邏輯，我們希望回答以下幾個問題：第一，是什麼因素在 1970 年代中期為黃金上漲按下了 “暫停鍵” 並觸發了長達十八個月的深度調整？第二，黃金在接近腰斬式的回調後是如何重塑宏觀邏輯並開啓更為猛烈的上漲？第三，對於當前波動較高的黃金市場而言，1970 年代的經驗有何參考意義？ 1 1970-1974：黃金的初升浪 要理解 1970 年代中期的黃金暴跌，需要首先回顧這場牛市的起源。1970 年代黃金牛市序幕的開啓，主要是受貨幣體系重構、通脹預期失控、投機情緒等因素影響。 第一，佈雷頓森林體系的瓦解使得美元持續走弱，黃金開啓了自由定價的時代。1960 年代後，隨着美國深陷越南戰爭泥潭以及福利支出的急劇膨脹，其財政赤字與國際收支逆差不斷擴大。大量美元流向海外，導致外國中央銀行手中積累的美元債權遠超美國黃金儲備。歐洲國家頻頻要求將美元兑換成黃金，美國黃金儲備面臨枯竭的危機。1971 年 8 月 13 日，尼克松宣佈暫停向外國央行兑換黃金，標誌着佈雷頓森林體系的解體。失去了黃金背書的美元面臨嚴重的信用危機，市場對法定貨幣的信任度急劇下降，美元指數從 1971 年初的 160 下降至 1973 年的 92 附近。相比之下，黃金價格快速上升，迎來了自由定價的時代。 第二，通脹預期失控削弱了貨幣的購買力，使得黃金作為保值工具需求大增。1972 年以來，伴隨着CPI同比增速的抬升，美國通脹預期也開始升温。通脹預期的失控受內部與外部兩方面因素影響。美國內部來看，伯恩斯 1971-1972 年較為寬鬆的貨幣政策為通脹埋下了隱患。迫於政治壓力，美國有效聯邦基金利率從 1971 年 9 月的 5.6% 快速下降到了 1972 年 2 月的 3.3%，同時美國 M1 同比增速從 1971 年初的 4.5% 上升到 1973 年初的 9.3%，M2 同比在 1972 年全年維持在 12%-13% 的高速，實現了貨幣供應量的明顯擴張。此外，尼克松政府 1971 年嘗試通過 “工資與價格管制” 這種非市場手段來抑制通脹，但當行政管制在 1974 年放開後，此前積攢的通脹壓力也加速釋放。 外部來看，地緣衝突帶來的石油危機加速了通脹預期的失控。1973 年 10 月，第四次中東戰爭爆發，阿拉伯石油輸出國組織對西方國家實施石油禁運，導致全球原油價格在短短几個月內從每桶約 3 美元飆升至超過 12 美元，漲幅高達 300% 以上。1973 年 10 月美國 CPI 同比已處於 8.1% 的高位，後續在能源價格衝擊下進一步上升到 1974 年 11 月 12.2% 的高位。 第三，美國黃金投資合法化催生了投機需求。1974 年 8 月 14 日，美國宣佈自 1974 年 12 月 31 日起，美國公民將重新獲得合法擁有、買賣金條和金幣的權利。在解禁日到來之前，全球黃金市場投資情緒較為亢奮，市場普遍預期大量民間避險需求將湧入黃金市場從而推高黃金價格。在 “看漲預期” 驅動下，大量的投機資金在 1974 年下半年提前建倉，將金價在禁令解除的前一天推高至 195 美元的局部歷史高點。 2 1975-1976：誰按下了黃金的暫停鍵 黃金狂熱的上漲勢頭在 1975 年迎來了 “急剎車”。在觸及了 1974 年 12 月底的 184 美元/盎司的高點之後，金價步入了近兩年的熊市，最終在 1976 年 8 月底觸及 103.5 美元/盎司的谷底，跌幅達 43%。具體來看，這場深度回調是宏觀基本面改善、政策干預、以及投機情緒降温的共同產物。 第一，宏觀基本面的改善削弱了黃金的吸引力。一方面，美國通脹預期明顯降温。在經歷了 1973-1974 年第一次石油危機的嚴重衝擊後，全球經濟和供應鏈開始逐步適應新的能源價格中樞。美國 CPI 同比在 1974 年 12 月見頂於 12.1% 之後，隨着大宗商品價格的回落和經濟衰退導致的需求下降，開始呈現顯著的降温趨勢。到 1975 年底已經降至 7.1%，並在 1976 年進一步大幅回落至 5%-6% 的安全區間。 另一方面，美元企穩回升，股市反彈，黃金作為不生息的資產吸引力有所下降。隨着通脹見頂回落以及恐慌情緒的消退，美元指數在 1975 年-1976 年有明顯反彈，公眾對美元的信任度有所修復。與此同時，在經歷了 1973-1974 年的股災後，美國股票市場在 1975 年展現了強勁的復甦勢頭。納斯達克指數從 1974 年 12 月的 58 點一度反彈至 1976 年 6 月的 91 點左右，漲幅達 57%。當通脹威脅解除、美元走強且股市回報較為豐厚時，黃金的吸引力便有明顯下降。 第二，居民購金需求不及預期，前期投機情緒遭逆轉。1974 年 12 月 31 日解禁日之後，預想中的民眾 “搶金潮” 並未出現。一方面，美國居民缺乏持有黃金的傳統，並且前期飆升的金價已使得金條對普通投資者來説過於昂貴，缺乏吸引力。另一方面，當時美國經濟仍處衰退之中，1975 年 5 月美國失業率一度高達 9%，也限制了居民的購金能力。需求的疲弱再加上前期過高的漲幅使得投資者大規模拋售黃金，而金價的下跌則進一步打擊了投資信心，形成了惡性循環。 第三，美國財政部、IMF 與蘇聯政府等拋售黃金，增加了黃金供給。在佈雷頓森林體系解體後，為了維護美元作為全球儲備資產的權威，美國並不希望黃金價格快速上漲。1975 年 1 月與 6 月，美國財政部分別進行了兩次黃金拍賣，規模分別為 200 萬盎司和 50 萬盎司。雖然拋售規模相比於黃金總供應量而言並不算大，但向市場傳遞了美國政府不願容忍金價持續飆升的政策信號。 為了改變黃金的貨幣屬性以及向發展中國家提供援助資金，IMF 也於 1975 年 8 月決定，在此後五年內將 2500 萬盎司黃金分批在公開市場拍賣，並按成員國配額比例 “歸還” 2500 萬盎司黃金。受此影響，黃金價格在 1975 年 9 月急劇下跌。1976 年 7 月，IMF 組織的第二次黃金拍賣結果並不理想，進一步增加了市場拋售黃金的壓力。雖然長期來看，官方拋售行為並未完全主導市場供需，但在 1975-1976 年這一時間點，IMF 和美國財政部拋售行為也較大程度上影響了市場預期與投資情緒。 除了美國財政部與 IMF 之外，蘇聯由於國內農業歉收，被迫在 1976 年出售大量黃金籌集資金來購買穀物。這一 “剛性拋售” 也顯著增加了當時全球黃金總供給規模，增加了黃金價格的不穩定性。 3 1977-1980：黃金如何重拾上漲？ 雖然 1976 年市場主流觀點對黃金的判斷較為悲觀，但黃金價格卻在 1976 年 8 月觸底後開啓了第二階段的猛烈上漲，在不到三年半的時間裏從 110 美元/盎司飆升至 1980 年 1 月 850 美元/盎司，區間累計漲幅達到 670%。究其原因，捲土重來的惡性通脹、頻發的地緣黑天鵝以及法幣信仰的崩潰均是黃金再次上漲的重要推手。 第一，黃金在 1977 年之後的第二輪暴漲，最核心的宏觀基本面支撐是美國捲土重來的第二波大通脹。這波通脹的烈度與持久性遠超 1973-1974 年。究其原因，美國內部長期寬鬆的貨幣與財政政策，疊加了外部第二次能源危機的嚴重衝擊，最終導致通脹預期在全社會範圍內失控。回顧來看，1970 年代黃金價格的兩次飆升均與通脹預期有較高的相關性。 內部來看，美國過於寬鬆的財政與貨幣政策成為了通脹捲土重來的温牀。1976 年底，美國 CPI 同比回落至 5% 左右，這一數據使得當時的宏觀決策者認為通脹已被成功遏制。財政政策方面，卡特總統 1977 年 1 月就任後，為了兑現降低失業率的政治承諾，推動通過了《1977 年經濟刺激撥款法案》，包括對個人和企業的減税方案，以及大幅增加公共服務就業的政府支出計劃。這一政策使得美國赤字率在經濟增速已然修復的情況下仍然維持在 2.6% 以上的高位。貨幣政策方面，美聯儲的政策重心偏向於降低失業率和維持經濟增長，1976 年至 1977 年，美國 M2 同比增速維持在 12% 的高位，過多的流動性投放也為通脹的再次回升埋下隱患。 外部來看，第二次能源危機所帶來的供應衝擊加速了通脹預期的失控。1979 年初，伊朗政治動盪導致其原油產量斷崖式下跌，觸發了 “第二次石油危機”。原油價格從 1978 年的 12.8 美元/桶飆升至 1980 年初的 40 美元/桶，漲幅達 210% 以上。在油價大幅飆升的影響下，美國 CPI 在 1980 年 4 月達到了 14.6% 的峯值。高昂的能源成本不僅迫使企業全面提高產品售價，更觸發了勞工階層的不滿。當時擁有強大談判能力的美國工會迫使企業大幅加薪。企業隨後又將增加的人工成本轉嫁到產品價格上，從而形成了一個自我強化的 “工資 - 物價螺旋”。 在此期間，即便美聯儲為了抑制通脹不斷加息，有效聯邦基金利率從 1977 年初的 4.6% 上升至 1980 年初的 13.8%，但由於通脹預期的失控，實際利率並沒有因加息回升，反而呈下降趨勢。因此，通脹預期的回升以及實際利率的回落不僅使得黃金成為抵抗財富縮水的有效載體，也降低了持有黃金的機會成本。 第二，1979 年地緣黑天鵝事件頻發，避險需求加速了黃金的牛市行情。一系列國際危機使得黃金的避險屬性在 1979 年達到了頂峯。一方面，1979 年伊朗經歷政權更迭，中東局勢不確定性明顯上升。另一方面，1979 年底美蘇冷戰局勢也趨於緊繃，黃金的避險屬性得到進一步強化。 第三，投機需求激增將貴金屬市場推向狂熱。根據英國綜合黃金礦業公司的統計，1978 年全球黃金的投機性需求大約維持在 500 萬盎司，然而 1979 年激增至約 1400 萬到 1500 萬盎司，同比增幅接近 200%。 與此同時，黃金衍生品市場也迎來了前所未有的繁榮。截至 1979 年底，美國主要商品交易所的黃金期貨交易量已經從 1975 年的每日約 40 萬盎司大幅增長至每日約 500 萬盎司。大量散户和投機資金湧入市場，高槓杆資金使得黃金市場價格波動率急劇放大。 極端的投機情緒不僅推升了金價的飆升，也在白銀市場上有明顯體現。其中，最為典型的便是亨特兄弟試圖壟斷全球白銀市場的逼空行為。當時亨特兄弟控制了大量的白銀庫存並在期貨市場大舉做多，白銀價格從 1979 年 11 月的 16 美元/盎司暴漲至 1980 年 1 月的 49 美元/盎司。白銀的非理性暴漲產生了強烈的溢出效應，也刺激了投機者對黃金的看漲情緒。白銀和黃金的價格在 1980 年 1 月中下旬同步觸及了歷史高點。 最終，這場黃金牛市直到 1980 年美聯儲新任主席保羅·沃爾克以極大的政治魄力將聯邦基金利率暴力提升至 20% 的懲罰性水平，徹底扭轉了實際利率預期後，才宣告終結。 4 以史觀今：哪些經驗值得參考 經驗一：滯脹時代下，黃金是最好的投資選擇。從 1970 年代的經驗可以看出，在經濟增長停滯與物價高漲並存的 “滯脹” 格局中，傳統股債資產往往表現不佳。一方面，股票價格會因無風險利率上行和盈利能力受限而承壓；另一方面，債券也會因利率快速上行導致的折價以及高通脹對票息價值的侵蝕而陷入虧損。而黃金在通脹預期失控以及法幣面臨信任危機時，具有較高的保值與避險價值。在 1970-1974 年，以及 1977-1980 年期間，黃金年化收益率分別達到 32.5% 和 45.2%，明顯跑贏其他資產，成為 “滯脹” 時期中最具價值的投資選擇。 經驗二：決定黃金價格的核心並非通脹本身，而是通脹預期與名義利率之間的相對速度，即實際利率。1970 年代黃金能夠隨通脹一同上漲，關鍵在於市場喪失了對美聯儲管控通脹能力的信心，通脹預期失控。在此情況下，即便美聯儲持續加息，但因加息的速度偏慢，使得實際利率在通脹預期失控的情況下反而不斷下行。因此，黃金不僅能在通脹飆升的情況下受益於抗通脹屬性，也能在實際利率下行的情況下降低自身的持有成本。 而 2026 年 3 月以來，美以伊軍事衝突帶動能源價格暴漲，通脹壓力上行，但黃金卻明顯下跌。這是因為經歷了通脹的大緩和時代後，美聯儲抗通脹的信譽已較為穩固。即便在 2022 年通脹大幅上升時期，通脹預期也並明顯超過 3%。2026 年 3 月以來，市場擔憂油價高企會使得全球央行貨幣政策收緊，在通脹預期維持穩定的情況下，這一擔憂帶動了實際利率的持續上行，因此給黃金帶來了較大的下跌壓力。 後續來看，中東衝突是否會導致市場對長期通脹預期的錨點鬆動，是影響黃金走勢的重要因素。從歷史來看，供給端的衝擊是通脹的助燃劑，但並非每一次能源價格的衝擊均會演變為通脹預期的失控。若要看到通脹預期的脱錨，仍需要寬鬆的財政與貨幣政策為通脹提供温牀、強勁的就業市場所帶來的工資 - 通脹螺旋的助力等。 後續通脹預期的演變需要關注幾個方面的動態：第一，中東衝突是否會長期持續並演變為對能源基礎設施的廣泛打擊，屆時油價可能會持續性地處於高位，對全球通脹帶來更廣泛的影響。第二，沃什上台後是否能繼續維持美聯儲獨立性的信譽。若沃什迫於特朗普的政治壓力而進行更大規模的降息，也可能導致通脹預期的失控。第三，美國財政政策是否會在特朗普中期選舉壓力以及油價高企帶來的經濟下滑風險下呈現邊際擴張趨勢。第四，美國勞動力市場是否會繼續維持緊平衡的狀態，從而降低工資 - 通脹螺旋的風險。 經驗三：央行拋售黃金、技術性超買或者槓桿清洗或許能短暫地影響市場情緒，但真正決定黃金長期走勢的還是宏觀核心驅動因素是否發生明顯扭轉。回顧黃金在 1970 年代中期的回調，IMF 和美國財政部的黃金拍賣曾一度是黃金市場較大的心理壓制因素，但當滯脹的宏觀背景出現時，即便全球主要央行仍在持續賣出黃金，也並未影響黃金牛市的開啓。 經驗四：當投機資金大量湧入時，需警惕黃金短期內的大幅波動，避免在高點盲目追加倉位。1970 年代的黃金大牛市中，也出現了因短期投機資金大量湧入，最終帶來黃金價格大幅波動的情況。例如 1974 年底，市場在美國黃金禁令解除之前提前搶跑，大量建倉推升金價。但在禁令真正解除之後，由於預期中的散户狂熱並未兑現，導致黃金價格明顯回撤。1979 年末，以亨特兄弟為代表的投機資金大量湧入黃金市場，帶來黃金價格短期非理性的快速拉昇，隨後又在交易所修改保證金規則的衝擊下資金鍊斷裂，金銀價格雙雙暴跌。 2025 年以來，私人部門對黃金的投資需求（包括黃金 ETF，金條金塊等）明顯上升，成為影響黃金價格更重要的定價因素。這一需求結構的轉變或也將意味着，黃金價格的波動率也將有明顯上升。在此情況下，應注意控制黃金的投資槓桿，定投式地關注或是更理性的黃金投資方式。 站在 2026 年這一時點，我們認為黃金牛市基礎仍在，短期的調整與波動仍然可以帶來較好的配置機會。第一，全球央行購金的大趨勢或仍將延續。儘管當前在中東局勢陷入僵局的情況下，部分央行存在拋售黃金的壓力。例如土耳其央行為了獲得流動性穩定匯率在近期快速拋售黃金，中東國家在石油停產與能源基礎設施受損的情況下，或也存在賣出黃金獲得流動性的需求。但我們認為全球央行目前仍處於戰略性增持黃金的大趨勢中。一方面，當前全球地緣政治風險擾動仍存、主要經濟體財政壓力持續加大、美元信用隱憂未消，全球仍將在信任基礎持續下降的情況下經歷貨幣體系的重構。並且目前新興經濟體央行黃金儲備規模仍低，仍有較大的購金空間。部分國家短期拋售黃金的行為或許會暫時影響行情的節奏，但或並不會對牛市行情起到方向性的扭轉。 第二，影響黃金牛市的核心宏觀因素尚未發生逆轉。黃金牛市的終結或需要看到幾類宏觀因素的根本改變：第一，若能源衝擊最終導致美國通脹失控，並且美聯儲再次表現出類似沃爾克時代中，不惜以經濟衰退為代價來控制通脹的決心，則可能扭轉黃金牛市的宏觀環境。第二，若 AI 所引導的技術革命實質性地向宏觀基本面傳導，驅動生產率躍升從而明顯抬升全球經濟增長中樞，那麼黃金則可能不再是最優的投資選擇。第三，大國博弈的實質性緩和疊加美國政策不確定性的下降，或將驅動全球避險資金退潮及法幣信任體系的修復。但當前以上宏觀因素尚未發生明顯轉向，黃金牛市環境仍然有望持續。 5 風險提示 地緣局勢持續超預期發酵引發全球資產大幅調整、美國貨幣政策超預期收緊、能源價格高企增大全球經濟衰退壓力。 報告來源 以上內容節選自國泰海通證券已發佈的證券研究報告。 報告名稱：70 年代的黃金牛市：如何開始、如何結束——歷史比較研究三；報告日期：2026.04.10 報告作者： 王宇晴（分析師），登記編號：S0880525040119 梁中華（分析師），登記編號：S0880525040019 重要提醒 本訂閲號所載內容僅面向國泰海通證券研究服務簽約客户。因本資料暫時無法設置訪問限制，根據《證券期貨投資者適當性管理辦法》的要求，若您並非國泰海通證券研究服務簽約客户，為保證服務質量、控制投資風險，還請取消關注，請勿訂閲、接收或使用本訂閲號中的任何信息。我們對由此給您造成的不便表示誠摯歉意，非常感謝您的理解與配合！如有任何疑問，敬請按照文末聯繫方式與我們聯繫。 法律聲明 本公眾訂閲號 (微信號: GTHT RESEARCH ) 為國泰海通證券股份有限公司 (以下簡稱 “國泰海通證券”) 研究所依法設立、獨立運營的唯一官方訂閲號。其他機構或個人在微信平台上以國泰海通研究所名義註冊的，或含有 “國泰海通研究"，或含有與國泰海通證券研究所品牌名稱相關信息的其他訂閲號均不是國泰海通證券研究所官方訂閲號。本訂閲號不是國泰海通證券研究報告發布平台，本訂閲號所載內容均來自於國泰海通證券研究所已正式發佈的研究報告，如需瞭解詳細的證券研究信息，請具體參見國泰海通證券研究所發佈的完整報告。在任何情況下，本訂閲號的內容不構成對任何人的投資建議，國泰海通證券也不對任何人因使用本訂閲號所載任何內容所引致的任何損失負任何責任。本訂閲號所載內容版權僅為國泰海通證券所有，國泰海通證券對本訂閲號保留一切法律權利。訂閲人對本訂閲號發佈的所有內容 (包括文字、影像等) 進行復制、轉載的，需註明出處為 “國泰海通研究”， 且不得對本訂閲號所載內容進行任何有悖原意的引用、刪節和修改。 ### 相關股票 - [KGC.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/KGC.US.md) - [600547.CN](https://longbridge.com/zh-HK/quote/600547.CN.md) - [NEM.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/NEM.US.md) - [GOAU.US](https://longbridge.com/zh-HK/quote/GOAU.US.md) - 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